三季报点评：销售回款符合预期，品牌投入加大拉低利润水平

公司点评 | 舍得酒业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 销售回款符合预期，品牌投入加大拉低利润水平 舍得酒业（600702.SH）三季报点评 公司点评 | 舍得酒业 公司评级 增持 股票代码 600702 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 195.71 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 王颖洁 S0800521080004 wangyingjie@research.xbmail.com.cn 相关研究 舍得酒业：战略落地有成效，经销商高质量增长—舍得酒业（600702.SH）2021 年半年报点评 2021-08-21 舍得酒业：老酒赋能，双品牌战略向前，舍得迈入“复兴时代”—舍得酒业（600702.SH）首次覆盖报告 2021-08-20 舍得酒业：老酒赋能，双品牌战略向前，舍得迈入“复兴时代”—舍得酒业（600702.SH）首次覆盖报告 2021-08-15 -3%77%157%237%317%397%477%557%2020-102021-022021-062021-10ST舍得饮料制造沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：公司披露三季报，21年前3Q营收36.07亿元，同比+104.54%；归母净利润9.70亿元，同比+211.92 %。 Q3销售回款符合预期，现金流表现亮眼。单Q3营收12.16亿元，同比+64.84%，Q3末合同负债8.54亿元，环比+4.82亿元，同比+195.64%，收入+合同负债的增速同比+120%，符合我们此前预期。同时，高档酒收入同比+111%，低档酒同比+268%。Q3销售收现17.24亿元，同比+95.22%，经营性净现金流7.45亿元，同比+74.26%，现金流表现亮眼。 产品结构变化短期扰动毛利率，费用率提升拉低净利率水平。Q3公司毛利率76.75%，同比-1.91pct，环比-2.93pct，主要系沱牌放量和定制化产品占比更低所致，预计三季度公司收入中品味舍得占比2/3，智慧舍得占比10%，老酒+高端占比10%，沱牌占比15%（前期沱牌定制占比1/3，三季度定制停止占比更低）。费用率方面，Q3销售费用率21.41%，同比+2.02pct，主要系公司在三季度加大品牌宣传投入所致；Q3净利率实现19.79%，同比-1.14pct。 复星持续赋能，公司依旧处于正循环向上通道中。复星入主董事会后，从内外对公司进行提振，经销商数量增至2177家，渠道信心回升，当前渠道库存水平良好，大部分地区在1-2个月之间，充分保证产品价格的稳态和渠道利润。 投资建议：公司走差异化老酒路线，坚持双品牌战略的发展，经销商信心充足，在复星的赋能下公司长期踏实发展可期。我们预计21-22年公司营收50.5/72.4亿元，同比+86.6%/+43.5%，归母净利润13.6/19.6亿元，同比+133.9%/+44.5%。 风险提示：次高端扩容不及预期、老酒不及预期、宏观经济风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,650 2,704 5,046 7,241 9,576 增长率 19.8% 2.0% 86.6% 43.5% 32.3% 归母净利润 (百万元) 508 581 1,359 1,964 2,644 增长率 48.6% 14.4% 133.9% 44.5% 34.6% 每股收益（EPS） 1.53 1.75 4.09 5.91 7.96 市盈率（P/E） 128.0 111.8 47.8 33.1 24.6 市净率（P/B） 21.7 18.4 12.6 9.2 6.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021 年 10 月 21 日 公司点评 | 舍得酒业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 10 月 21 日 索引 内容目录 一、21Q3 销售回款符合预期，现金流亮眼 ............................................................................. 3 二、毛利率小幅下滑，费用率大幅提升拉低净利率水平 .......................................................... 4 三、展望：复星赋能，公司依旧处于正循环向上 ..................................................................... 4 四、风险提示 ........................................................................................................................... 4 图表目录 图 1：舍得酒业收入及增速（亿元，%） ................................................................................. 3 图 2：舍得酒业利润及增速（亿元，%） .................................................................................. 3 图 3：舍得酒业收入分产品档次划分（亿元，%） .................................................................. 3 图 4：舍得酒业收入分渠道划分（单位：亿元） ...................................................................... 3 图 5：季度毛利率与净利率% ................................................................................................... 4 图 6：季度销售费用率与管理费用率% ...................................................................................... 4 公司点评 | 舍得酒业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 10 月 21 日 一、21Q3销售回款符合预期，现金流亮眼 事件：公司 21 年前三季度实现营收 36.07 亿元，同比+104.54%；归母净利润 9.70 亿元，同比+211.92