业绩略低预期，全年平稳增长可期

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 五 粮 液（000858）\食品饮料 ——业绩略低预期，全年平稳增长可期 事件： 公司发布三季报：2021前三季度，公司实现营业收入497.21亿元，同比+17.01%；归母净利润173.27亿元，同比+19.13%；单三季度实现营业收入129.69亿元，同比+10.61%；归母净利润41.27亿元，同比+11.84%。 点评：  受疫情、汛情及发货节奏影响，业绩略低于预期。 公司前三季度业绩略低于预期，一方面系由于上半年实际投放较多七代五粮液，Q3消化库存压力较大，故发货节奏有所控制；另外销售大区江苏及河南分别受疫情和汛情影响，收入端影响较大；叠加去年同期基数较高，同比增速承压。分产品看，普五团购占比持续提升，预计全年可达30%；经典全年打款已完成，体量在2000吨，合力推动吨价提升。系列酒采用升级换代、渠道拓展、理顺价格等方式，量增快于公司整体增速。  费用率微降，毛利率、净利率提升，现金流同比大增。 公司前三季度毛利率75.26%，同比+0.73pct；单三季度毛利率76.12%，同比+1.61pct，主要系经典放量、普五团购占比提升、系列酒结构升级所致。Q3销售/管理费用率分别为14.22%/4.81%，同比-0.18pct/-0.12pct，费用管控得力。前三季度净利率36.55%，同比+0.71pct；单三季度净利率33.37%，同比+0.48pct。前三季度经营现金流净额达153.98亿元，同比+290.47%，一方面系受疫情影响去年经营回款偏低，另一方面系本年营收增加及银行承兑汇票到期收现所致。  盈利预测和投资建议 预计公司2021-23年EPS分别为6.23、7.55、8.92元，对应PE为35、29、24倍。考虑到普五稳健增长、经典品牌势能带来增量、系列酒改革调整进展顺利，给予2022年38倍估值，对应目标价为287元，维持“买入”评级。  风险提示 渠道改革不及预期、高端单品需求不及预期、食品安全风险 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 50118.1 57321.1 67442.1 78858.5 91054.2 增长率（%） 25.20% 14.37% 17.66% 16.93% 15.47% EBITDA（百万元） 23165.0 26704.4 34367.9 41497.5 48771.8 净利润（百万元） 17402.2 19954.8 24171.1 29317.0 34617.6 增长率（%） 30.02% 14.67% 21.13% 21.29% 18.08% EPS（元/股） 4.48 5.14 6.23 7.55 8.92 市盈率（P/E） 48 42 35 29 24 市净率（P/B） 11.3 9.8 8.6 7.5 6.5 EV/EBITDA 19.9 40.2 22.4 18.2 15.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2021 年 10 月 29 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2021 年 10 月 31 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 216.51 元 目标价格： 287 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3,882/3,882 流通 A 股市值（百万元） 840,385 每股净资产（元） 23.96 资产负债率（%） 19.62 一年内最高/最低（元） 357.19/192.43 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 陈梦瑶 分析师 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 胡家东 联系人 邮箱：hujd@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%2020-112021-032021-062021-10五 粮 液沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 63239 68210 80901 96186 113803 营业收入 50118.1 57321.1 67442.1 78858.5 91054.2 应收账款+票据 18228 20634 25401 29701 34295 营业成本 12802.3 14812.0 15678.0 17249.8 17025.7 预付账款 232 247 325 380 439 营业税金及附加 6984.3 8092.3 9624.8 11254.0 12994.5 存货 13680 13228 16130 17747 17516 营业费用 4985.6 5578.9 5732.6 6308.7 9105.4 其他 1249 36 1064 1244 1436 管理费用 2781.7 2740.8 3225.7 3771.7 4355.0 流动资产合计 96627 102356 123821 145258 167489 财务费用 -1430.7 -1485.5 -260.9 -309.9 -367.5 长期股权投资 1022 1850 1946 2041 2137 资产减值损失 -3.0 -14.1 -13.0 -15.2 -17.6 固定资产 6109 5867 5156 4407 3618 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 在建工程 812 1482 1235 988 741 投资净收益 92.5 93.5 95.6 95.6 95.6 无形资产 410 434 361 289 217 其他 161.4 164.5 145.7 145.7 145.7 其他非流动资产 1417 1905 1843