三季报点评：业绩符预期，品牌产品年轻化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 百润股份(002568.SZ) 2021 年 10 月 31 日 买入（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：63.60 证 券分析师 花 小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 邓 周贵 资格编号：S0120521030005 邮箱：dengzg＠tebon.com.cn 研 究助理 市 场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -7.84 -13.22 -8.54 相对涨幅(%) -9.39 -15.21 -10.57 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相 关研究 1.《百润股份：预调成长，绝对龙头，产 品 矩 阵 多 渠 道 领 跑 行 业 》，2021.9.14 百润股份（002568.SZ）三季报点评： 业绩符预期，品牌产品年轻化 投 资要点  事 件：公司发布 2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收 19.15 亿元，同比增长 44.51%；归母净利润 5.63 亿元，同比增长 46.96%；扣非归母净利润 5.32亿元，同比增长 69.40%。21Q3 单季度公司实现营收 7.03 亿元，同比增长 30.98%；归母净利润 1.94 亿元，同比增长 13.54%；扣非归母净利润 1.91 亿元，同比增长43.57%。  预 调鸡尾酒业务延续高增长。分业务来看，2021 年前三季度公司预调鸡尾酒业务实 现 营业收入 16.86 亿 元，同比+42.22%；实现归母净利润 4.09 亿元，同比+37.92%；实现扣非归母净利润 3.81 亿元，同比+63.51%。单季度来看，21Q3公司预调鸡尾酒业务实现营业收入 6.30 亿元，同比+30.12%。公司预调鸡尾酒业务保持高增速，仍存较大成长空间。  盈 利能力稳中有升。21Q3 公司毛利率为 65.85%，同比-3.58pct；21Q3 公司销售费用率为 20.95%，同比-6.72pct，预计主要原因为会计准则调整后运输费用从销售费用计入营业成本所致。21Q3 公司归母净利率为 27.66%，同比-4.25pct，主要原因为 20Q3 计入非经常性损益的政府补助较高，若剔除非经常性损益影响，21Q3扣非归母净利率为 27.14%，同比+2.38pct，预计规模效应下盈利能力有所提升。  持续推动品牌年轻化，上线梅子酒新品布局低度酒领域新细分赛道。公司通过广告投放、联名活动等形式推动品牌年轻化，今年多款产品全新 TVC 先后上线，经典瓶系列于 9 月推出全新霓虹瓶包装，强爽系列于 10 月与炉石传说上线新联名礼盒，清爽系列线下铺货有序推进。低度酒赛道百花齐放，RIO 于 10 月上线“梅之美”新品，定位高端梅子酒赛道，拓宽低度酒品类布局。当前受益于消费升级、女性化年轻化消费趋势，低度酒行业快速扩容，我们认为公司在品牌、产品上的高频焕新有望维持品牌活力，享受行业扩容红利。  投 资建议：公司用多产品矩阵拓展消费人群、拓宽消费场景，在产品研发推新、消费者口味追踪、产能基酒布局等方面拥有核心优势，有望享受行业高速扩容的红利。预计公司 2021-2023 年实现营收 27.19/36.53/46.52 亿元，同比增速分别为41.1%/34.4%/27.3%；实现归母净利润 7.83/10.87/14.08 亿元，同比增速分别为46.2%/38.8%/29.5%，对应 EPS 分别为 1.04/1.45/1.88 元，维持“买入”评级。  风 险提示：行业增速不及预期；行业竞争加剧；新品推进不及预期 [Table_Base] 股 票数据 总股本(百万股)： 749.79 流通 A 股(百万股)： 512.09 52 周内股价区间(元)： 48.11-99.03 总市值(百万元)： 47,686.33 总资产(百万元)： 4,252.11 每股净资产(元)： 4.68 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主 要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,468 1,927 2,719 3,653 4,652 (+/-)YOY(%) 19.4% 31.2% 41.1% 34.4% 27.3% 净利润(百万元) 300 536 783 1,087 1,408 (+/-)YOY(%) 142.7% 78.3% 46.2% 38.8% 29.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.58 1.03 1.04 1.45 1.88 毛利率(%) 68.3% 65.5% 66.4% 67.2% 67.7% 净资产收益率(%) 15.0% 16.6% 22.1% 29.8% 37.2% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 0%20%40%60%80%100%120%2020-112021-032021-07百润股份沪深300 公司点评 百润股份（002568.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：公司营收分业务拆分（累计） 资料来源：wind，德邦研究所 图 2：公司营收分业务拆分（单季度） 资料来源：wind，德邦研究所 注：预调鸡尾酒业务数据以季度为频率披露，食用香精和其他部分数据以半年度为频率披露，因此此处按预调鸡尾酒业务和其他业务（食用香精+其他）拆分 公司点评 百润股份（002568.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 1,927 2,719 3,653 4,652 每股收益 1.03 1.04 1.45 1.88 营业成本 665 914 1,198 1,504 每股净资产 4.29 4.72 4.87 5.05 毛利率% 65.5% 66.4% 67.2% 67.7% 每股经营现金流 0.96 1.31 1.70 2.14 营业税金及附加 100 141 190 242 每股股利 1.10 0.90 1.30 1.70 营业税金率% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 价值评估(倍) 营业费用 428 557 749 954 P/E 61