持续升级，回款亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：227.65 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号： S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 529 流通股本(百万股) 384 市价(元) 227.65 市值(百万元) 102900 流通市值(百万元) 87300 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 古井贡酒：扩产志在长远，十四五冲刺两百亿 2 古井贡酒：非公开发行扩充产能，蓄势迈向双百亿 3 古井贡酒：产品结构持续升级，回款表现靓丽 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,417 10,292 12,564 14,733 17,060 增长率 yoy% 19.93% -1.20% 22.07% 17.27% 15.79% 净利润（百万元） 2,098 1,855 2,411 2,999 3,619 增长率 yoy% 23.73% -11.58% 29.98% 24.40% 20.67% 每股收益（元） 3.97 3.51 4.79 5.95 7.19 每股现金流量 0.36 6.86 4.76 7.70 4.27 净资产收益率 23.45% 18.47% 17.98% 19.34% 20.06% P/E 57.37 64.89 47.56 38.23 31.68 PEG 5.01 2.60 4.20 3.34 1.27 P/B 13.45 11.98 8.55 7.39 6.36 备注： 投资要点  事件：2021 年前三季度公司实现营收 101.02 亿元，同比增长 25.19%，实现归母净利润 19.69 亿元，同比增长 28.05%。  产品结构继续升级，回款表现靓丽。21Q3 公司营收和净利润增速分别为 21.37%和15.09%，收入符合预期，利润增速较慢主要与费用确认有关。回款方面，21Q3 销售回款 38.43 亿元，同比+66.29%，回款明显好于收入表现，主要是去年同期公司以承兑汇票方式对经销商资金支持力度较大致基数较低，同时也表明渠道打款意愿较为积极。根据渠道反馈，古井合肥中秋预计同比增长 10%左右，其中古 8 以上产品增长较快，古 16 和古 20 预计继续维持高双位数增长，带动产品结构持续提升，预计古 8 及以上产品占比已达到 40%以上。  费用率上行致盈利能力小幅回落。21Q3 公司毛利率为 75.25%，同比-0.27pct，毛利率基本稳定；21Q3 期间费用率为 35.32%，同比+1.62pct，其中销售费用率为28.27%，同比-1.10pct，主要是去年 Q3 费用集中投放致基数较高，管理费用率为9.46%，同比+2.36pct，预计与费用确认节奏有关，财务费用率为-2.42%，同比+0.37pct。21Q3 净利率为 19.64%，同比-0.99pct，同时 21Q3 税金及附加比例同比-1.16pct。21Q3 公司经营活动产生现金流量净额为 36.89 亿元，同比+1448%，低基数下现金流强劲增长。  十四五战略清晰，全力迈向两百亿。公司规划 2024 年收入目标 200 亿元，战略定位全国化+次高端化。产品方面，主推古 20，外加 3 个以内主流单品组合，同时献礼和古 5 仍是基础盘；渠道方面，近两年调整组织架构体系，建立 5 大战区、18个省级大区，在省内份额稳步提升的同时，省外围绕核心区域积极培育，如江苏、河北、河南、山东等地，近期目标省内外收入占比 6：4，中期目标 5：5。我们认为管理层具备突出的企业家精神，市场敏锐度高且战略谋划能力强，看好未来 3-5年业绩增长弹性。  投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为126/147/171 亿元，同比增长 22%/17%/16%；净利润分别为 24/30/36 亿元，同比增长 30%/24%/21%，对应 EPS 分别为 4.79/5.95/7.19 元，对应 PE 分别为 48/38/32倍。  风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故。 持续升级，回款亮眼 古井贡酒（000596.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2021 年 10 月 29 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%古井贡酒沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：古井贡酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入10,41710,29212,56414,73317,060货币资金5,6205,97110,05112,47513,658 增长率19.9%-1.2%22.1%17.3%15.8%应收款项1,0691011,3273481,592营业成本-2,426-2,550-2,988-3,331-3,707存货3,0153,4174,1194,2845,068 %销售收入23.3%24.8%23.8%22.6%21.7%其他流动资产8232,0302,2162,0642,253毛利7,9917,7429,57611,40213,353流动资产10,52611,52017,71319,17122,570 %销售收入76.7%75.2%76.2%77.4%78.3% %总资产75.9%75.9%83.1%84.5%86.8%营业税金及附加-1,593-1,625-1,885-2,210-2,559长期投资99998 %销售收入15.3%15.8%15.0%15.0%15.0%固定资产1,7231,7981,6161,4321,245营业费用-3,185-3,121-3,744-4,332-4,981 %总资产12.4%11.8%7.6%6.3%4.8% %销售收入30.6%30.3%29.8%29.4%29.2%无形资产7869351,0401,1401,234管理费用-685-802-942-1,076-1,194非流动资产3,3453,6673,5973,5203,427 %销售收入6.6%7.8%7.5%7.3%7.0% %总资产24.1%24.1%16.9%15.5%13.2%息税前利润（EBIT）2,5282,1943,0053