2021年三季报点评：超预期亮丽的收入增速

宁波银行（002142）：2021 年三季报点评 证券研究报告·公司研究·银行 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 超预期亮丽的收入增速 买入（维持） 事件：宁波银行 2021 年前三季度营业收入 388.78 亿元，同比增长 28.5%；归母净利润 143.07 亿元，同比增长 26.9%；期末总资产 1.91 万亿元，较期初增长 17.3%，归母普通股股东净资产 1176.15 亿元，较期初增长 13.5%，BVPS达到 19.58 元/股。 投资要点  业绩表现：中收+投资拉动收入增长，净利润增速超市场预期。 前三季度收入同比增速 28.5%，在上半年 25.2%高增速下进一步加速，明显超出市场预期，对应第三季度单季收入增速 34.8%。收入加速源于：①去年第三季度投资收益（含公允价值）基数很低，仅 5.05 亿元，而今年前三个季度投资收益分别为 27.6、30.8、32.2 亿元，加速扩张拉动总收入增长；②手续费净收入三季度非常亮眼，在上半年同比下滑 0.68%情况下，前三季度同比增长 5.9%，我们预计财富管理推动代理类收入高速扩张。 前三季度归母净利润同比增长 26.9%，由于去年第三季度基数较低，因此较上半年加速。但由于收入端加速增长，所以公司并没有和银行同业一样收窄信用减值，第三季度反而扩张信用减值。前三季度信用减值累计同比大幅增长 44.2%，依然能够实现净利润高增长。  净息差：生息资产收益率拖累净息差下行，符合市场环境。 传统利息净收入累计同比增速降至 17.8%（上半年 21.9%）。虽然资产规模保持高速扩张，但净息差下行拖累增速，符合市场预期。前三季度累计净息差 2.29%，较中报下行 4BP，我们测算主要是生息资产收益率较中报下行 5BP 至 4.64%，负债成本率则环比稳定，较中报下行 1BP 至 2.09%。  资产端：贷款投放继续高歌猛进，推动生息资产规模增长。 第三季度贷款环比增长 5.1%，其中公司贷款、零售贷款分别环比增长5.2%、4.9%，在实体经济需求疲弱环境下，公司贷款实现高速扩张非常难得，这也推动了公司生息资产规模增长。在贷款推动下，总资产较期初增长 17.3%，预计全年也将实现高增速。  资产质量：上市银行最优异，表内外资产质量全方位夯实。 不良率与关注比例分别环比二季度末降低 1BP 至 0.78%、0.38%。由于充分计提信用减值，前三季度累计计提贷款的信用减值 69.01 亿元，推升拨备覆盖率至 515.32%。此外，信用减值中 32%的比例是非贷款减值，主要用于处理表外业务的问题资产，表内外资产质量得到全方位夯实。  盈利预测与投资评级：宁波银行始终保持高成长性，三季报收入增速再次超市场预期，核心亮点在于中收+投资收益拉动，我们预计财富管理板块在第三季度表现亮眼，同时贷款也保持较快扩张速度。公司后续配股有望落地，也将有利于提振估值。我们调整公司 2021~2023 年归母净利润同比增速至21.9%、21.8%、20.7%（此前预测值为22.4%、21.4%、17.8%）。当前估值约 1.88x2021PB，1.64x2022PB，考虑业绩高成长性，且估值相对低位，后续配股落地等催化明确，当前位置重点推荐，给予“买入”评级。  风险提示：1）净息差未来超预期收窄；2）不良率快速上行；3）外贸、民营制造业等领域的融资需求大幅下滑。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 37.88 一年最低/最高价 31.01/44.58 市净率(倍) 1.93 流通 A 股市值(百万元) 224562.39 基础数据 每股净资产(元) 19.58 资产负债率(%) 92.94 总股本(百万股) 6008.02 流通 A 股(百万股) 5928.26 [Table_Report] 相关研究 1、《宁波银行（002142）：2021年中报点评：收入两翼齐飞，资产质量护航》2021-08-15 2、《宁波银行（002142）：2021年一季报点评：收入增速显著超预期，净息差跃升》2021-04-25 3、《宁波银行（002142）：2020年年报点评：独树一帜！净息差如何逆势扩张？》2021-04-11 [Table_Author] 2021 年 10 月 29 日 证券分析师 马祥云 执业证号：S0600519020002 021-60199793 maxy@dwzq.com.cn -17%-9%0%9%17%26%34%2020-102021-022021-06沪深300宁波银行 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表 1：2020/03~2021/09 资产&负债主要品种的增速及零售贷款占比 资产&负债 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 总资产【环比】增速 9.2% 5.0% 2.1% 5.5% 5.9% 6.4% 4.0% 贷款总额【环比】增速 10.6% 7.1% 4.6% 5.0% 7.1% 8.1% 5.1% 公司贷款 9.0% 6.3% 2.8% 1.8% 8.8% 5.4% 5.2% 票据贴现 50.6% 13.5% -21.5% -5.7% -14.5% 30.5% 5.3% 零售贷款 3.3% 6.2% 17.8% 12.7% 9.4% 8.0% 4.9% 总资产【较期初】增速 9.2% 14.6% 17.0% 23.5% 5.9% 12.7% 17.3% 贷款总额【较期初】增速 10.6% 18.4% 23.8% 30.0% 7.1% 15.7% 21.6% 公司贷款 9.0% 15.9% 19.2% 21.3% 8.8% 14.6% 20.6% 票据贴现 50.6% 70.9% 34.1% 26.5% -14.5% 11.5% 17.4% 零售贷款 3.3% 9.8% 29.2% 45.6% 9.4% 18.2% 24.0% 零售贷款/贷款总额 31.7% 31.5% 35.4% 38.0% 38.9% 38.8% 38.8% 总负债【环比】增速 9.5% 4.5% 2.4% 5.7% 6.1% 6.6% 4.1% 存款总额【环比】增速 20.5% -0.8% 0.5% -0.2% 12.1% 0.6% 0.4% 公司客户 20.8% -0.7% 1.7% -3.2% 11.7% 1.3% 1.4% 个人客户 19.4% -1.3% -4.4% 12.4% 13.6% -1.8% -3.4% 总负债【较期初】增速 9.5% 14.5% 17.2% 23.9% 6.1% 13.0% 17.7% 存款总额【较期初】增速 20.5% 19.5% 20.1% 19.9% 12.1% 12.8% 13.3%