自动化产线+模组结构件快速放量，牵手清陶布局固态电池设备

证券研究报告·公司研究简报·电池 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 先惠技术（688155） 自动化产线+模组结构件快速放量，牵手清陶布局固态电池设备 2025 年 07 月 07 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 50.35 一年最低/最高价 30.68/56.38 市净率(倍) 3.12 流通A股市值(百万元) 6,296.28 总市值(百万元) 6,296.28 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.14 资产负债率(%,LF) 55.06 总股本(百万股) 125.05 流通 A 股(百万股) 125.05 相关研究 《先惠技术(688155)：收购宁德东恒，自动化产线+模组结构件双轮驱动【勘误版】》 2022-05-25 《先惠技术(688155)：收购宁德东恒，自动化产线+模组结构件双轮驱动》 2022-05-25 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 2,448 2,464 3,042 3,669 4,338 同比（%） 35.63 0.64 23.46 20.62 18.22 归母净利润（百万元） 39.96 223.02 301.68 366.01 446.69 同比（%） 142.31 458.19 35.27 21.32 22.04 EPS-最新摊薄（元/股） 0.32 1.78 2.41 2.93 3.57 P/E（现价&最新摊薄） 168.29 30.15 22.29 18.37 15.05 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 辊压机是固态电池前道工艺核心设备，公司联合清陶能源切入固态电池前道设备：与传统液态电池相比，全固态电池工艺变化主要集中在前道和中道环节。前道辊压机用量和性能要求均有所提升，辊压工艺的质量直接决定了电极的压实密度（g/cm³）和孔隙结构，进而影响电池的能量密度、功率特性和循环寿命。2024 年 7 月，先惠技术与专注于氧化物路线的清陶能源签署合作研发协议，围绕全固态电池核心关键装备开展联合开发与产业化布局，标志着公司正式切入固态电池前道设备领域。首台中试辊压设备已于 2025 年 6 月 17 日交付清陶，进入精细调试阶段；可用于全固态或半固态电池产线。清陶作为固态电池领先企业，已与公司签署长期合作框架协议；凭借此次前道布局与核心客户绑定，先惠有望抢占固态电池产业化的关键窗口期。 ◼ 模组/PACK 与 EDS 产线海外拓展顺利，为公司盈利能力提升奠定基础：公司新能源汽车智能制造装备聚焦模组/PACK 及 EDS 产线，具备自动化率高、生产节拍快等优势。（1）技术方面，公司具备模组堆叠、激光焊接、视觉检测、EOL 测试等关键工艺的系统集成能力，EDS 产线亦已打通电机、控制器、变速箱装配全流程，形成多环节技术协同。）（2）客户层面，公司为宁德时代、孚能科技、大众、华晨宝马等国内外主流客户提供配套，2024年突破北美龙头客户及多个海外头部客户，海外订单加速放量。截至 2024年末，公司智能装备业务订单规模达 30.3 亿元，其中 68%来自海外。公司2024 年海外综合毛利率达 29.9%，高于国内业务 6pct；在手海外订单为公司盈利能力提升奠定基础。 ◼ 结构件业务延伸锂电产业链，业绩持续突破收购对赌：2022 年先惠收购福建东恒 51%股权，切入锂电模组精密结构件领域，形成“自动化产线+结构件”双轮驱动格局。福建东恒为宁德时代系客户提供模组侧板、端板等核心结构件，已建立长期战略合作关系。产品广泛用于电池模组外壳，需同时满足导电性、阻燃性和结构强度等多重性能标准，具备技术壁垒。自动化产线与结构件业务在客户与订单层面具协同，结构件周转更快、回款更及时，有助于平滑装备业务回款波动、增强盈利稳定性。未来公司拟通过客户协同与工艺整合持续提升结构件业务效率与利润率。福建东恒超额完成业绩承诺，未来将持续增厚公司业绩。2022 年以来，福建东恒持续超额兑现业绩承诺。2022-2024 三年东恒合计承诺净利润 4.8 亿元，实际达成 5.32 亿元，达成比例达 110.9%；2024 年 1.7 亿元承诺净利润，东恒实际达成 1.99 亿元，公司持股东恒 51%，2024 年对应 1.0 亿元业绩贡献度。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到锂电行业回暖&固态电池产业化加速，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.0/3.7/4.5 亿元，2025-2027 年对应PE 分别为 22/18/15 倍。基于公司固态电池业务成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：锂电业务复苏不及预期，下游扩产不及预期，新业务进展不及预期。 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%36%42%2024/7/82024/11/52025/3/52025/7/3先惠技术沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 8 1. 辊压设备是固态电池前道工艺核心设备，公司联合清陶能源切入固态电池前道设备 与传统液态电池相比，全固态电池工艺变化主要集中在前道和中道环节；前道辊压机用量和性能要求均有所提升。前道电解质&电极片制造中，无论是湿法还是干法工艺，均离不开辊压机的应用。辊压工艺的质量直接决定了电极的压实密度（g/cm³）和孔隙结构，进而影响电池的能量密度、功率特性和循环寿命。（1）干法工艺：粘结剂纤维化法有望成为干法工艺的主流方案。在该工艺中，辊压机可应用于电极成膜和热复合环节，设备用量明显提升，且对工作压力、精度、均匀性提出了更高要求。（2）湿法工艺：将活性物质、导电剂、粘结剂分散在液态溶剂中形成浆料，然后将浆料涂布在集流体上，再经过干燥、辊压、蒸发等工序制成电极极片。其中，辊压工艺的质量直接决定了电极和电解质的性能。 图1：固态电池极片/电解质的湿法&干法工艺均需采用辊压设备，对辊压设备需求量&性能要求更高 数据来源：Advanced Materials，东吴证券研究所 2024 年 7 月，先惠技术与专注于氧化物路线的清陶能源签署合作研发协议，围绕全固态电池核心关键装备开展联合开发与产业化布局，凭借此次与核心客户绑定，先惠有望抢占固态电池产业化的关键窗口期。 公司首台中试辊压设备已于 2025 年 6 月 17 日交付清陶，进入精细调试阶段。公司该款辊压设备目前主要用于氧化物路线的全固态&半固态电池产线，未来公司规划将该设备拓展至其他电解质路线，如硫化物或卤化物等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 3 / 8 图2：公司与清陶能源签署技术战略合作协议，与固态电池核心玩家深度绑定 数