自主品牌恢复增长，静待Q4盈利修复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 新宝股份(002705.SZ) 2021 年 10 月 28 日 买入（维持） 所属行业：家用电器 当前价格(元)：20.63 证 券分析师 谢 丽媛 资格编号：S0120521030001 邮箱：xiely＠tebon.com.cn 贺 虹萍 资格编号：S0120521090002 邮箱：hehp＠tebon.com.cn 研 究助理 邓 颖 邮箱：dengying＠tebon.com.cn 市 场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 12.92 -4.22 -0.05 相对涨幅(%) 12.49 -5.70 -3.14 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相 关研究 1.《新宝股份（002705.SZ）：摩飞新品有所加速，静待积极举措释效助力业绩修复》，2021.8.29 2.《—从平台化战略落地解读公司新消费下阶段布局-新宝股份：厚积薄发，顺势而变启新篇》，2021.8.6 3.《新宝股份（002705.SZ）：出口需求依旧旺盛，多举措并进盈利修复可期》，2021.8.2 4.《新宝股份：内外兼修得风清，厚积薄发启新章》，2021.7.4 新宝股份（002705.SZ）：自主品牌恢复增长，静待 Q4 盈利修复 投 资要点  事 件： 新宝股份发布 2021 年三季报，2021Q1-Q3 公司营业收入 107.04 亿元，同比增长17.43%，归母净利润 5.95 亿元，同比下滑 34.63%；扣非归母净利润 5.30 亿元，同比下滑 36.56%。单季度来看，21Q3 公司营业收入 40.60 亿元，同比略微下滑 0.25%，归母净利润 2.81 亿元，同比下滑 41.45%，扣非归母净利润 2.45 亿元，同比下滑39.33%。  收 入端：自主品牌恢复增长，双十一预售表现较好 21Q3 公司实现营业收入 40.60 亿元，同比略微下滑 0.25%。国外市场：物流紧张干扰订单节奏，Q3出口业务保持平稳。21Q3 预计公司出口业务实现收入约 33.9 亿元，同比基本持平。国内市场：新品逐步贡献增量，自主品牌边际向好。21Q3 公司预计实现内销收入约 6.7 亿元，同比小幅下滑 3%左右，其中自主品牌表现开始向好，恢复个位数增长，其中摩飞品牌：21Q3 预计实现收入 3.3 亿元左右，同比增长 5%左右，较 21Q2（同比-21%左右）表现明显好转；东菱品牌：21Q3 预计实现收入 0.4亿元左右，同比增长 6%左右，较 21Q2（-50%左右）亦有明显好转；其他业务：21Q3预计实现收入 3.05 亿元，同比下滑约 11%左右，或主要系去年同期基数压力较高。 摩飞保持较快上新速度，双十一预售表现较好。Q4 以来摩飞依旧保持较快的新品推出速度，已陆续上市摩登小养壶、空气净化器、蒸汽拖把，料将助力双十一品牌表现。三季度推出的多功能烤箱、电热水壶双十一预售表现亦较为亮眼，其中摩飞京东自营旗舰店中多功能烤箱（活动价 940 元）预售量超 9600 件，摩飞汇歌专卖店中电热水壶的预定数量超 3700 件。  利 润端：利润率修复有限，短期盈利仍显承压 21Q3 公司实现毛利率 17.2%，同比下滑 7.3pct，主要系原材料价格高企带来的成本压力凸显，使得公司利润端承压尤其是外销业务。费用率方面，21Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.4%、4.8%、2.7%、-0.4%，分别同比-0.6pct、+0.9pct、+0.5pct、-2.9pct，其中财务费用率明显降低主要系汇兑损益较去年同期明显减少。综合影响下，21Q3 公司实现归母净利率 6.9%，同比下滑4.9pct。  投 资建议 第三消费时代下我们持续看好小家电赛道的成长性，公司内外销业务并重发展，凭借此前积累的丰富的 ODM 经验，公司自主品牌可布局拓展的品类池丰富，未来有望进一步打开内销空间，长远发展可期。我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 145.9、167.0、188.9 亿元，同比分别增长 10.6%、14.4%、13.1%，基于原材料价格高企及物流运输依旧紧张，我们下调 2021-2023年公司归母净利润分别至 8.75、11.39、14.41亿元，同比分别-21.8%、+30.2%、+26.5%，对应的 EPS 分别为 1.06、1.38、1.74元，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 19.5x、15.0x、11.8x，维持“买入”评级。  风险提示：新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原材料价格大幅波动。 -69%-51%-34%-17%0%17%34%2020-102021-022021-06新宝股份沪深300 公司点评 新宝股份（002705.SZ） 2 / 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股 票数据 总股本(百万股)： 826.73 流通 A 股(百万股)： 822.97 52 周内股价区间(元)： 17.38-56.36 总市值(百万元)： 17,055.39 总资产(百万元)： 11,979.12 每股净资产(元)： 7.24 资料来源：公司公告 主 要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,125 13,191 14,591 16,699 18,891 (+/-)YOY(%) 8.1% 44.6% 10.6% 14.4% 13.1% 净利润(百万元) 687 1,118 875 1,139 1,441 (+/-)YOY(%) 36.7% 62.7% -21.8% 30.2% 26.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.83 1.35 1.06 1.38 1.74 毛利率(%) 23.7% 23.3% 18.5% 19.8% 20.8% 净资产收益率(%) 16.0% 18.5% 12.7% 14.1% 15.2% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 新宝股份（002705.SZ） 3 / 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 事件： ................................................................................................................