欧派家居点评报告：马太效应显著，衣柜、配套、整装增长动能强劲

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 欧派家居(603833) 报告日期：2021 年 10 月 28 日 马太效应显著，衣柜、配套、整装增长动能强劲 ──欧派家居点评报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜家用轻工行业｜ 分析师：史凡可 执业证书编号：S1230520080008 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 分析师：傅嘉成 执业证书编号：S1230521090001 ：shifanke@stocke.com.cn 报告导读 公司发布 21Q3 业绩：21Q1-Q3 公司实现营收 144.02 亿（+47.99%，较19Q3+51.04%），归母净利 21.13 亿（+45.73%，较 19Q3+53.35%）,扣非归母净利 20.14 亿（+45.17%，较 19Q3+55.97%），；其中 21Q3 单季实现营收 62.02 亿（+30.12%，较 19Q3+54.07%），归母净利 11.01 亿（+14.57%，较 19Q3+47.71%）,扣非归母净利 10.68 亿（+13.12%，较 19Q3+53.45%），表现亮眼。 投资要点 ❑ Q3 收入增长略超预期，衣柜+配套品持续高增 期内公司持续推进大家居业务模式，继续推动经销商转型定制核心+配套品+门墙系统融合销售，做大客单值，分产品拆分来看： 21Q1-Q3 厨柜收入 53.95 亿（+30.63%），占比 37.80%。其中 21Q3 收入 21.89亿（+12.7%）公司持续激活零售经销商与各地装企开展业务合作，深入推进“全厨定制”模式，增加厨电配套率。 21Q1-Q3 衣柜收入 57.36 亿（+50.53%），占比 40.22%。其中 21Q3 收入 26.31亿（+35.4%），从“T5”向“T8”跃进，寝具、窗帘、灯饰等配套品销售高增、占比提升，提供卧室整体解决方案。 21Q1-Q3 卫浴收入 6.93 亿（+38.11%），占比 4.86%。其中 21Q3 收入 2.82 亿（较 20Q3 增长 13.6%）。 21Q1-Q3 木门收入 8.37 亿（+72.49%），占比 5.87%。其中 21Q3 收入 3.81 亿（较 20Q3 增长 51.7%）。卫浴+木门合计占比超过 10%，品类融合顺利。 21Q1-Q3 其他（配套品占比 90%以上）收入 15.99 亿（+125.94%），占比 11.25%。其中 21Q3 收入 6.56 亿（较 20Q3 增长 91.6%）。 ❑ 经销商意愿强、Q3 开店提速，零售同店增长强劲 零售：21Q1-Q3 经销收入 111 亿（+50%,单 Q3+29%），直营收入 3.67 亿（+57%，单 Q3+30%），从门店数量来看，21Q3 末厨柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽较期初增加 23/101/91/115/19 家，合计较年初净增 349 家，21Q3 单季度开店超过 200 家，整体开店节奏加快，展现经销商信心。公司已不再考核 C 端开店，增长主要靠同店拉动：21Q1-Q3 单店收入（前三季度）约为 154 万元（+44%，较 19 年同期+43%），展现极强的内生增长动能。 大宗：21Q1-Q3 大宗收入 26.34 亿（+44%，单 Q3+33%），收入占比 18.3%。期内受大宗价格竞争加剧、原材料价格上涨、运费口径调整等因素影响，毛利率30.42%（20 年为 35.89%）。 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥121.28 单季度业绩 元/股 3Q/2021 1.81 2Q/2021 1.27 1Q/2021 0.40 4Q/2020 1.02 [table_stktrend] 公司简介 欧派家居是我国定制家居行业第一大龙头，厨柜、衣柜、木门、卫浴多品类融合，渠道结构多元化。 相关报告 1《【浙商轻工】欧派家居：整装大家居推进超预期，衣柜&配套拉动增长》2021.08.26 2《【浙商轻工】欧派家居：Q2 业绩靓丽 ， 衣 柜 + 整 装 增 长 动 能 充 沛 》2021.08.12 3《【浙商轻工】欧派家居：发布股票期权激励计划，绑定中层利益、彰显发展信心》2021.06.01 [table_research] 报告撰写人： 史凡可、马莉 联系人： 傅嘉成 证券研究报告 [table_page] 欧派家居(603833)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 整装大家居招商&接单持续超预期，全新品牌星之家启航 截止 9 月末公司大家居门店数量接近 700 家（Q3 单季度新开近 50 家），我们估计 Q3 接单保持翻倍增长态势，看好全年增长超预期。公司整装在设计/下单系统、产品组合、干仓配解决最后 1 公里问题等多方面具备显著优势，且双向引流效果显著，装企利润空间较为丰厚、合作意愿强烈。4 月“StarHomes 星之家”品牌正式推向市场（由欧铂丽整装全面换新），与原有的欧派整装大家居形成“一体两翼”、期待成为新放量点。 ❑ 收入结构变化致盈利能力下行，控费能力较强，预收款高增 Q3 单季度毛销差 26.75%（同比-5.26pct），主要系原材料价格上涨、低毛利的大宗&配套品占比提升；管理+研发费用率 7.09%（同比-1.49 pct），规模化效应显著；经营性现金流净额 10.43 亿元（同比-33pct），主要系应收账款&票据（12.4亿，同比+43%）、存货（12.2 亿，同比+53%）增加较多；预收+合同负债合计24.36 亿（同比+73%），保障 Q4 零售业绩。 ❑ 盈利预测及估值 欧派作为行业内定制领军龙头，Q3 增速领跑、马太效应显著，强信息化投入&供应链提效夯实竞争实力，并逐渐从全屋定制延伸软装配套，提供真正的一站式解决方案，看好长期份额提升。我们预计公司 21-23 年营收 204/244/289 亿，同比+38.4%/19.4%/18.8%，归母净利 28.17/33.96/40.71 亿，同比+36.6% /20.6% /19.9%，对应 PE 分别为 26.02X/21.58X/18X。 ❑ 风险提示：房地产调控超预期，新品增长不达预期 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 14739.69 20398.01 24363.77 28945.58 (+/-) 8.91% 38.39% 19.44% 18.81% 归母净利润 2062.63 2816.72 3395.97 4070.95 (+/-) 12.13% 36.56% 20.56% 19.88% 每股收益（元） 3.41 4.72 5.69 6.83