顾家家居点评：高基数下高增长，融合店态推进、客单值提升

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 顾家家居(603816) 报告日期：2021 年 10 月 28 日 高基数下高增长，融合店态推进、客单值提升 ──顾家家居点评 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜家用轻工行业｜ 分析师：史凡可 执业证书编号：S1230520080008 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 分析师：傅嘉成 执业证书编号：S1230521090001 ：shifanke@stocke.com.cn 报告导读 21Q1-Q3 实现营收 132.25 亿（+55%，较 19 年+70%），归母净利12.38 亿（+22.58%），扣非净利 11.13 亿（+34%）。其中 21Q3 单季营收 52.09 亿（+41%，较 19 年+88%），归母净利 4.65 亿（+7.24%），扣非净利 4.47 亿（+21%），系政府补助递延至 Q4 发放；20Q3 公司收到恒大投资收益，若剔除此影响我们测算 21Q3 扣非净利同比+40%，业绩表现靓丽。 投资要点 公司内生内生增长动能强劲：期内公司并购项目中纳图兹 Edison 营销发力、表现较好，但玺宝、RB 等其他子公司对增长有一定拖累。估算剔除并购，21Q3公司内生内销和外销增速均在 40-50%。 ❑ 内销：高速扩店，客单值提升拉动增长 内生内销自 20Q3 以来连续 5 个季度增速在 40%以上，期内公司在渠道多元化、品类融合、零售运营模式升级上均有较大推进： （1）高速扩店：系列店口径前三季度预计新增 900+家店，单 Q3 新增 300+家，全年有望超预期达成目标（1000+家）。 （2）融合店带动客单值提升：截止 21Q3 公司大店+综合店占比接近 35%，20年底为 20%，融合店比例持续升高，其中床、功能、定制高潜品类与传统休闲沙发 1:1 的配套全面推进。 （3）区域零售运营优化：充分下放组织权、针对不同地区制定不同的营销策略，满足消费者独特、垂直的需求。针对不同客户进行精准营销，激发销售活力； （4）816 全民顾家日提升品牌力：连年 816 全民顾家日营销大促提升品牌力，21 年 816 销售 40.56 亿（+52.2%）。816 全民顾家日在刺激品牌潜在消费释放的同时，不断提高顾家的品牌力，利用不断提高的渗透率和优质产品进一步提升产品的品牌力，为未来收入增长提供保障。 ❑ 外销需求仍然景气，盈利能力有望修复： 21Q3 海运费攀升、原材料高位，公司对大客户的提价有一定滞后，外销利润率处于非正常低水平。随着海外疫情的不断修复，公司外贸业务方面存在回暖的可能。公司建设越南以及墨西哥海外基地，完善海外供应链，努力实现物流全球化布局，凸显区位优势。同时公司积极积极探索、拓展跨境电商业务，积极布局北美新业务，营销骨干人才储备到位。伴随后续不利因素缓解，看好利润率修复。 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥63.00 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.75 2Q/2021 0.63 1Q/2021 0.61 4Q/2020 -0.30 [table_stktrend] 公司简介 软体家具龙头，内生外延多品类、多品牌发展，逐步落地大家居战略 相关报告 1《【浙商轻工】顾家家居：新建 100 万套产能奠基成长，看好供应链效率提升》2021.09.12 2《【浙商轻工】顾家家居：高潜品类增势迅猛，运营零售化、效率提升》2021.08.31 3《【浙商轻工】顾家家居：Q2 收入增长超预期，软体+定制融合驱动长期成长》2021.08.19 [table_research] 报告撰写人： 马莉、史凡可 联系人： 傅嘉成 证券研究报告 [table_page] 顾家家居(603816)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 外销拖累盈利能力、内销利润率预期上行，控费能力较强 Q3 单季度考虑会计准则运费口径调整， 我们计算毛销差 14.8%（-1.5pct），主要系外销毛利率下滑较多，内销毛利率实际有所提高。公司 10 月 8 日开始对内销新一轮 5-8%的提价亦将带动 Q4 利润率上行； Q3 管理+研发费用率 3.23%（-0.36pct），产品结构不断优化后，后期研发费用需求下降，同时公司加强管理系统的优化，实现管理费用的降低； Q3 经营现金流 5.52 亿（-33%），主要存货（20.2 亿，同比+47%）增加较多；预收+其他流动负债合计 19.2 亿（同比+23%），保障 Q4 零售增长。 ❑ 盈利预测与估值 顾家积极推动软体+定制一体化，渠道体系由批发向零售迈进，是未来 3 年复合增速 25+%确定性强的优质消费品龙头。我们预计 21-23 年公司将分别实现收入 180/226/278 亿元，同比增长 42.45%/25.29%/22.99%；归母净利润 17.03/21.87/27.08 亿元，同比增长 101.37%/28.46%/23.81%。当前市值对应 21-23 年 PE 分别为 23.4X/ 18.21X/ 14.71X，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 12665.99 18042.58 22606.15 27803.31 (+/-) 14.17% 42.45% 25.29% 22.99% 归母净利润 845.47 1702.51 2187.03 2707.84 (+/-) -27.19% 101.37% 28.46% 23.81% 每股收益（元） 1.34 2.69 3.46 4.28 P/E 47.12 23.40 18.21 14.71 [table_page] 顾家家居(603816)点评报告 http://research.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：顾家家居季度数据一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图 2：顾家家居收入拆分一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 [table_page] 顾家家居(603816)点评报告 http://research.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 资料来源：浙商证券研究所 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 6360