Q3净利润有所承压 人力延续压实态势

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021 年 10 月 28 日 中国人寿（601628.SH） Q3 净利润有所承压 人力延续压实态势 事件：公司发布 2021 年三季报，前三季度公司实现保费收入 5534.37 亿元，YoY+1.8%；实现归母净利润 485.02 亿元，YoY+3.0%。 准备金增提及资产减值侵蚀影响，净利润增速大幅下降：前三季度公司实现归母净利润 485.02 亿元，YoY+3.0%（21H 为+34.2%），其中 Q3 单季度 75.27 亿元，YoY-54.5%。一方面，前三季度公司共计提资产减值186.14 亿元，YoY+59.2%，较上半年增提 109.98 亿元，预计对部分股权类资产按照相应的减值政策计提减值，对净利润有一定侵蚀；另一方面，前三季度公司精算假设变更增提准备金 231.18 亿元，对净利润形成一定压力。 单季度新单负增长幅度有所放缓，NBV 同比维持相对稳定：前三季度公司首年期缴保费收入 915.17 亿元，YoY-13.7%，其中十年期及以上新单368.99 亿元，YoY-24.0%。Q3 单季度实现新单保费收入 273.22 亿元，YoY-4.7%（Q2 单季度为-14.4%），单季度新单保费负增长幅度有所放缓，预计公司通过储蓄型产品及增额终身寿等的销售，推动新单数据相对改善。前三季度公司 NBV YoY-19.6%（21H 为-19.0%），基本在预期以内。 总销售人力加速压实，高质量发展持续推进：公司三季度末总销售人力为105.2 万人，较年初下降 27.8%，其中代理人数量为 98.0 万人，较年初下降 28.9%。一方面疫情持续影响使得入口端增员难度加大，另一方面出口端公司坚定执行高质量人力路线，执行代理人清虚，代理人加速压实，预计三季度代理人队伍质量有一定改善。 投资表现良好，维持同业优势：公司前三季度实现总、净投资收益率分别为 5.25%、4.40%，同比分别小幅下降 0.11pt、0.07pt，但仍在同业中维持相对优势。 投资建议：公司三季报在保费及人力方面略有承压，与行业趋势基本一致，但代理人持续压实，有望逐步见到质量改善，且依旧较同业率先进入明年一季度业务的准备中。预计公司 21E、22E 归母净利润分别为 525.25 亿元、641.84 亿元，同比分别增长 4.5%、22.2%，当前对应 21E、22E 的P/EV 分别为 0.74 倍、0.66 倍，维持公司“买入”评级，后期持续关注公司及行业负债表现情况。 风险提示：开门红表现不及预期风险；保障型产品销售不及预期风险；长端利率下行风险；权益市场大幅波动风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,044,620 15.9 10.7 3.1 11.3 10.4 58,287 50,268 52,525 64,184 78,952 411.5 -13.8 4.5 22.2 23.0 14.28 15.92 745,165 824,961 850,491 946,356 1,044,620 增长率 yoy（%） 15.9 10.7 3.1 11.3 10.4 归母净利润（百万元） 58,287 50,268 52,525 64,184 78,952 增长率 yoy（%） 411.5 -13.8 4.5 22.2 23.0 每股净资产（元/股） 14.28 15.92 17.88 20.09 22.75 ROE（%） 14.42 11.25 10.48 11.42 12.42 EPS（摊薄/元） 2.05 1.77 1.86 2.27 2.79 P/EV（倍） 0.96 0.84 0.74 0.66 0.58 单击此处输入文字。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 10 月 28 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 保险 前次评级 买入 10 月 28 日收盘价(元) 31.90 总市值(百万元) 901,644.09 总股本(百万股) 28,264.71 其中自由流通股(%) 73.67 30 日日均成交量(百万股) 16.50 股价走势 作者 分析师 赵耀 执业证书编号：S0680519090002 邮箱：zhaoyao@gszq.com 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 相关研究 1、《中国人寿（601628.SH）：投资贡献利润增长 高基数下负债延续承压》2021-08-26 2、《中国人寿（601628.SH）：投资收益带动净利润大幅增长 高基数下负债承压》2021-04-28 3、《中国人寿（601628.SH）：2020 年业绩收官 价值增速领先同业》2021-03-25 -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2020-102021-022021-062021-10中国人寿沪深300 2021 年 10 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 55,082 57,605 63,366 69,702 77,369 营业收入 745,165 824,961 850,491 946,356 1,044,620 交易性金融资产 141,606 161,564 177,720 195,492 216,997 已赚保费 560,278 604,666 622,806 685,087 753,595 买入返售金融资产 4,467 7,947 8,742 9,616 10,674 投资收益 162,480 207,541 228,918 251,809 279,509 可供出售金融资产 1,058,957 1,215,603 1,337,163 1,470,880 1,616,350 公允价值变动收益 14,419 3,441 -11,011 -1,101 110 持有至到期投资 928,751 1,189,369 1,308,306 1,439,136 1,581,467 其他业务收入 7,988 9,313 9,779 10,561 11,406 长期股权投资 222,983 239,584 263,542 289,897 321,785 营业支出 685,175 770,050 789,054 871,385 952,494 投资性房地产 12,141 14,217 1