兴业银行2021年三季报点评：业绩增长符合预期，不良继续“双降”

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩增长符合预期，不良继续“双降” —兴业银行 2021 年三季报点评  事件：兴业银行公布 2021 年三季报，2021 年前三季度营收增速为8.08%，拨备前利润增速为 7.81%，归母净利润增速为 23.45%，业绩增长平稳，我们点评如下：  兴业银行 2021 年三季度业绩增长主要依靠规模扩张、非息收入增长、拨备计提压力同比明显减轻；而净息差收窄、税收增加则对业绩增长形成负向贡献。 1. 净息差环比下行，同比降幅扩大，对 Q3 单季净利息收入增速形成拖累。①资产端，兴业银行三季度高收益的信贷占总资产比例为 49.4%，环比下行约 1pc，并且信贷内部风险收益均低的票据资产占比提升，或许与短期经济下行压力加大、疫情持续反复导致合意的资产不足有关，融资需求偏弱导致信贷结构一般；同时，在政府债发行加快的背景下，三季度投资类资产占比提升。总体来看，预计三季度生息资产收益率仍继续下行。 ②负债端，兴业银行三季度同业负债占比提升，考虑到三季度整体利率环境偏友好，预计对负债成本改善有所帮助，但由于存款竞争仍然激烈，高成本存款压降效应趋近尾声，预计存款成本在三季度有上行压力，综合来看，负债成本保持平稳。 ③由于资产端承压，负债成本平稳，预计 Q3 兴业银行单季净息差环比有所下行，并且由于去年同期的高基数效应，净息差同比降幅扩大，对利息净收入增速形成拖累。 2. 三季度非息收入增速为 51.3%，较 Q2 增速明显提升，对营收形成支撑。其中，Q3 手续费及佣金净收入增速为 31%，环比提升 16.4pc，预计主要受益于投资银行、财富管理业务相关收入实现较快增长；三季度其他非息收入增速为 94.2%，较 Q2增速提升 64pc，预计主要受益于降准后市场利率快速下行，债券投资相关收益、公允价值变动损益同比增加。 3. 资产质量继续改善。三季度末，兴业银行不良率为 1.12%，环比下降 3bp，不良贷款余额为 482 亿元，环比下降 1.13 亿元，不良连续 4 个季度双降，资产质量延续改善的态势。三季度末，拨备覆盖率为 263.06%，环比提升 6pc，小幅上升。 三季度末，关注率为 1.47%，环比提升 12bp，主要是因为疫情反复、个别行业信用风险暴露，导致借款人因资金紧张产生逾期欠息，关注率有所上升，未来需进一步关注房地产风险演化Table_Tit le 2021 年 10 月 28 日 兴业银行（601166.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 股份制银行 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 28.58 元 股价（2021-10-28） 19.05 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 395,748.32 流通市值（百万元） 373,670.51 总股本（百万股） 20,774.19 流通股本（百万股） 19,615.25 12 个月价格区间 17.40/27.73 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.99 0.76 2.14 绝对收益 5.41 6.12 11.6 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn Tabl e_Report -1%8%17%26%35%44%53%2020-102021-022021-06兴业银行 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 情况。 三季度信用成本为 0.69%，同比下降 23bp，拨备计提压力同比减轻驱动三季度净利润增速仍维持较快增长。  展望四季度，由于去年同期高基数效应，预计 Q4 净息差同比收窄仍将拖累兴业银行净利息收入增速，而财富管理业务将驱动中收保持较快增长，叠加信用成本下行，全年业绩增速预计有不错的表现。  投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 28.58 元。我们预计公司 2021 年的收入增速为 8.15%，净利润增速为 20.89%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 28.58 元，相当于 2021 年 1.0X PB。  风险提示：经济复苏进程受阻；宏观政策大幅度收紧。 财 务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 营业收入 157,790 180,675 202,322 218,805 239,371 （+/-）% 13.17% 14.50% 11.98% 8.15% 9.40% 拨备前利润 114,481 132,599 152,064 165,658 181,055 （+/-）% 14.18% 15.83% 14.68% 8.94% 9.30% 净利润 60,620 65,868 66,626 80,545 91,124 （+/-）% 5.98% 8.66% 1.15% 20.89% 13.13% 每股净收益（元） 2.92 3.17 3.21 3.88 4.39 每股净资产（元） 21.18 23.37 25.50 28.58 32.03 利 润率和估值指标 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 净资产收益率（%） 13.73% 13.08% 11.52% 12.44% 12.74% 总资产收益率（%） 0.92% 0.95% 0.89% 0.98% 1.05% 风险加权资产收益率（%） 1.28% 1.29% 1.18% 1.37% 1.46% 市盈率 6.53 6.01 5.94 4.91 4.34 市净率 0.90 0.82 0.75 0.67 0.59 股息率（%） 3.62% 4.00% 4.21% 4.88% 5.53% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/兴业银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：兴业银行三季度业绩增长拆分 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图 2：兴业银行业绩图表 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 9.52% 22.71% 15.64% 0.01% 20.03% -[值] -[值] -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%规模增长 净息差扩大 非息收入 成本 拨备 税收 2021Q3净利润 增速 4 公司快报/兴业银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利预测与估值 财 务预测(单位：百万元) 2017A 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 利润表 净利息收入 88,451 95,657 102,988 143,515 146,782 159,994 净手续费收入 38,739 42,978 49,679 37,710 49,023 56