Q3经营压力仍较大，新单与NBV或进一步下滑

保险 2021 年 10 月 28 日 新华保险(601336.SH) Q3经营压力仍较大，新单与NBV或进一步下滑 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 中性（维持） 现价：41.95 元 主要数据 行业 保险 公司网址 www.newchinalif e.com 大股东/持股 HKSCC Nominees Limited/33.12% 实际控制人 总股本(百万股) 3,120 流通 A 股(百万股) 2,085 流通 B/H 股(百万股) 1,034 总市值（亿元） 1,077 流通 A 股市值(亿元) 875 每股净资产(元) 33.58 资产负债率(%) 90.13 行情走势图 相关研究报告 《新华保险*601336*业务结构回调，NBV降幅远大于新单》2021-08-26 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 陈相合 一般证券从业资格编号 S1060121020034 CHENXIANGHE935@pingan.com.cn 事项： 公司发布 2021 年三季报，前三季度实现归母净利润 120 亿元（YoY+8%），寿险总保费 1366 亿元（YoY+2%）。 平安观点：  21Q3 新单未见明显修复。公司前三季度总新单 400 亿元（YoY-5%），剔除银保趸交后总新单 242 亿元（YoY-3%）、个险新单 157 亿元（YoY-12%）。分季度来看，总新单增速逐季下滑，Q1-Q3 分别同比+10%、-22%、-21%；个险新单增速 Q3 未见明显修复，Q1-Q3 分别同比+10%、-33%、-27%。  十年期及以上长险首年期交保费降幅走阔，预计业务结构仍有回调、NBVM 持续下滑、NBV 降幅走阔。前三季度十年期及以上长险首年期交保费仅 51 亿元（YoY-35%），在剔除银保趸交的总新单中占比 13%（YoY-6pct），Q1-Q3 单季分别同比+19%、-52%、-56%。  退保金与准备金致使净利润增速大幅收窄。2021 年以来，公司业务质量下滑明显，退保率连续走高，截至 21Q3 末已达 1.5%（YoY+0.4pct）；叠加 750 均线下移、折现率变动导致准备金增加，净利润增幅收窄至 8%。  及时兑现浮盈，助投资收 益率基本稳定。21Q3 总投资收益率 6.4%（YoY+0.8pct）、测算综合投资收益率 5.9%（YoY-0.3pct）。  投资建议：行业转型进入深水区，预计公司代理人队伍与同业同步下滑，新单销售承压、业务结构回调明显；同时“开门红”基数压力较大，我们调降新单、NBVM、退保率假设，2021 年预测 EVPS 从 86.08 元下调至85.98 元，目前股价对应 2021 年 PEV 约 0.49 倍、估值切换后对应 2022年 PEV 约 0.43 倍，维持“中性”评级。  风险提示：1）权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。2）清虚后代理人质态提升不及预期，新单增长不及预期。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 174,566 206,539 217,457 235,059 248,927 YoY(%) 13 18 5 8 6 净利润(百万元) 14,559 14,297 15,426 21,588 28,244 YoY(%) 84 -2 8 40 31 EVPS(元) 65.72 77.12 85.98 96.57 108.11 P/EV(倍) 0.64 0.54 0.49 0.43 0.39 证券研究报告 新华保险·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 图表1 新华保险业绩概览 资料来源：Wind，平安证券研究所 新华保险·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 4 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 206,539 217,457 235,059 248,927 保费收入 159,511 159,080 168,685 173,899 投资收益、公允价值变动损益及其他收益 49,455 60,557 68,686 77,411 其他业务收入 927 924 980 1,011 营业支出 190,961 199,125 209,405 215,364 赔款及保户利益 153,888 163,685 171,897 176,734 手续费及佣金支出 17,826 17,778 18,851 19,434 管理费用 13,175 13,139 13,933 14,363 其他业务支出 3,849 3,839 4,070 4,196 营业利润 15,578 18,332 25,655 33,564 营业外收支净额 -86 - - - 利润总额 15,492 18,332 25,655 33,564 减：所得税 1,194 2,750 3,848 5,035 净利润 14,298 15,582 21,806 28,529 归属母公司净利润 14,297 15,426 21,588 28,244 关键指标增速 营业收入 18% 5% 8% 6% 投资收益、公允价值变动损益及其他收益 29% 22% 13% 13% 赔款及保户利益 22% 6% 5% 3% 手续费及佣金支出 6% 0% 6% 3% 管理费用 -4% 0% 6% 3% 营业利润 17% 18% 40% 31% 所得税 -189% 130% 40% 31% 归属于母公司净利润（%） -2% 8% 40% 31% 关键指标在保费占比 赔款及保户利益/已赚 96% 103% 102% 102% 手续费及佣金支出 11% 11% 11% 11% 管理费用 8% 8% 8% 8% 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E