传媒行业北美云厂商资本开支与AI应用专题报告：AI驱动北美云厂资本开支继续高速增长，但ROIC环比下滑

证券研究报告 | 行业专题 | 传媒 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 传媒 报告日期：2026 年 02 月 08 日 AI 驱动北美云厂资本开支继续高速增长，但 ROIC 环比下滑 ——北美云厂商资本开支与 AI 应用专题报告 投资要点 ❑ 北美四大云厂资本开支仍处于上升周期，资本开支落地在“云服务、打造新产品、赋能核心主业”上。 ❑ 北美四大云厂资本开支周期仍处于爬坡阶段，整体维持高位运行，全年及长期投资指引积极。2025Q4 四家云厂商资本开支总计为 11262.56 亿美元（含融资租赁），同比+62.36%，高于彭博一致预期 4.3%。 ⚫ 亚马逊：2025 年资本开支达到 1310.55 亿美元，同比增长达到 68.76%。预计 26 年资本开支将达到 2000 亿美元，同比增长 52.61%。 ⚫ 微软：预计 FY2026 资本开支的增速相比 FY2025 将有所下滑。（yoy58.35%） ⚫ 谷歌：公司 25 年全年资本开支为 914.47 亿美元，较 2024 年同比增长 74.07%。预计 26 年资本开支将达到 1750-1850 亿美元(YoY: 91.37%-102.3%)。 ⚫ Meta：全年共计资本开支达到 714.61 亿美元，同比增长 82.2%。2026 年预计资本开支将达到 1150-1350 亿美元，同比增长高达 60.93%-88.91%。 ❑ 高强度资本开支的落脚点在云业务、AI 新产品和 AI 赋能核心主业上。 1、 AI 产业持续提振云业务景气度，北美云厂云业务收入加速增长：25Q4 美三大云厂商（Google、微软、亚马逊）云业务营收达到 8861.5 亿美元，同比增长 29.97%，高于彭博一致预期 4.97%；同比增速环比提升 4.27pct。 2、AI 应用仍在产业初期，Tokens 消耗量呈指数级增长，应用领域百花齐放，AI 正在创造新的供应，同时也在赋能互联网平台的核心主业（如广告、编程、AIGC 等）。 ⚫ 2C 新产品：2C 产品主要体现为独立的以 chatbot 形态为主的 APP，和嵌入在原产品中的 AI 助手，如 Google Gemini、Amazon Rufus、微软 Copilot 等。 ⚫ 2B 赋能企业打造 Agent：如 Google Gemini Enterprise、Amazon Agentcore、Microsoft Azure AI 等均开始覆盖大型客户，帮助客户优化效率。 ⚫ 赋能核心主业：AI 通过更好的推荐系统提高用户和留存，提高电商的成交和广告的转化率。1）更好的推荐匹配效率提高用户留存和时长，为互联网平台带来流量：Meta 在业绩会上表示，凭借更好的推荐系统，Facebook 用户时长+5%、Threads 用户时长+10%，Instagram 视频时长 yoy30%。2）AI 升级广告平台/购物体验，赋能平台核心主业。如 Google 搜索广告、Meta 广告和 Amazon 的购物助手。 ❑ 核心主业和云业务强大的现金造血能力是资本开支的保障 1、 云业务盈利能力高，Google、微软自由现金流 25Q4 同比增长。AWS 和微软智能云的经营利润率在 35-45%，Google 云随着规模效应的释放其经营利润率逐季快速提升，25Q4 经营利润率达 30.1%。 2、 四大云厂业绩会后均呈现下跌趋势反应市场对其资本开支巨额提升的同时，ROIC 边际下滑的担忧。 ❑ 风险提示：产业竞争加剧、AI 应用商业化落地不及预期。报告数据源自官方业绩会翻译，翻译不完整性可能导致信息误解。 行业评级: 看好(维持) 分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 fengcuiting@stocke.com.cn 分析师：徐紫薇 执业证书号：S1230524120005 xuziwei@stocke.com.cn 相关报告 1 《周报：《飞驰人生 3》等春节档阵容初定，大厂春节红包抢夺入口》 2026.02.02 2 《重仓股配置比例下降，前期涨幅高的收益确认，AI 应用标的配置提升》 2026.01.26 3 《周报：AI 应用快速调整期后已基本企稳》 2026.01.25 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 资本开支：北美云厂资本开支仍处于上升周期 ....................................................................................... 4 1.1 亚马逊：2025 年全年资本开支至 1310.55 亿美元，2026 年将超过 2000 亿美元 ....................................................... 4 1.2 微软：FY26 资本支出继续增加，增长率将超越 FY25 ................................................................................................. 5 1.3 谷歌：2025 年全年资本开支达到 914.47 美元，同比增长 74.07%............................................................................... 5 1.4 Meta：2025 年全年资本开支达 714.61 亿美元，同比增长 82.2% ................................................................................. 6 2 资本开支落脚点：云服务、新产品、赋能核心业务 ............................................................................... 6 2.1 云业务收入加速增长：25Q4 同比增长 29.97%，增速环比提升 4.27pct ...................................................................... 7 2.2 AI 应用进展：创造新产品+赋能核心主业 ....................................................................................................................... 8 2.3 核心主业和云业务强大的现金造血能力是资本开支的保障 .......................................................................................... 9 3 风险提示 ...