2021年三季报点评：工控领跑行业，电控量价齐升

汇川技术（300124） 证券研究报告·公司研究·电气自动化设备 1 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021 年三季报点评：工控领跑行业，电控量价齐升 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11,511 18,025 23,593 30,843 同比（%） 55.8% 56.6% 30.9% 30.7% 归母净利润（百万元） 2100 3214 4289 5627 同比（%） 120.6% 53.0% 33.5% 31.2% 每股收益（元/股） 1.22 1.23 1.64 2.15 P/E（倍） 53.88 53.66 40.21 30.65 投资要点  2021Q3 收入同比+53%、归母净利润同比+28%，强于行业，符合预期。公司发布 2021 年三季报，2021Q3 实现收入 50.7 亿元（+53.1%）、归母净利润 9.3 亿元（+28.3%）；2021Q1-3 收入 133.5 亿元（+64.8%）、归母净利润 24.9 亿元（+66.3%），符合市场预期。2021Q3 毛利率 36.1%，同比-2.6pct、环比-1.5pct，主要由于：1）大宗商品&芯片涨价；2）产品结构变化，新能源汽车占比提升。此外，核心产品盈利能力稳定。  工控 OEM 行业 2021Q3 整体需求环比下降，但结构上先进制造板块维持高增。汇川三季度表现远超行业，继续体现经营 α，远期布局“双碳”，延伸储能及能源管理业务。2021Q3 工控 OEM 需求同比+21%、环比-16%，先进制造锂电、半导体、物流等行业继续高增、传统行业放缓。汇川 2021Q3 工控业务同比+65%、环比-6.6%明显强于行业，其中变频/伺服/PLC&HMI 同比增速分别+26%/+122%/+121%，体现强经营α。我们预计 2022-2023 年工控业务 CAGR 仍保持 30%左右。远期延伸储能及能源管理业务，在工控事业部下新设成立能源 SBU 作战单元，目前已在储能变流器、能量管理控制系统取得突破。  2021 年新势力客户继续放量+新客户项目持续定点+ASP 提升，公司新能源汽车业务今年大幅减亏、明年有望盈利。2021Q3 新能车业务收入8.7 亿元，同比+189%/环比+55%。其中，理想 ONE、小鹏 P7 等新势力继续放量，根据乘联会数据，2021 年 Q1-3 销量分别达 5.53 万辆/3.92 万辆，同比+204%/+478%。新能车业务 2021 年收入有望达 25-30 亿元，未来销量份额、单车价值量持续提升，利润端今年大幅减亏，明年有望开始盈利。  电梯业务 2021Q3 同比+15%，稳健增长。2021Q3 电梯业务（本部+BST）收入 15.1 亿元、同比增长 15%，环比小幅增长 1%，但芯片短缺、大宗商品涨价对电梯零部件的毛利率带来一定压力。整体看，我们预计电梯业务 2021 年收入同比约+15~20%、利润同比约+10~15%（考虑 BST 成本压力），未来有望维持 10%左右同比稳定增长。  盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 2021-23 年归母净利润分别为32.1 亿元/42.9 亿元/56.3 亿元（考虑股权激励费用摊销），同比53%/+34%/+31%，对应现价 PE 分别 54 倍、40 倍、31 倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予目标价 90.2元，对应 2022 年 55 倍 PE，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行，下游需求不达预期，新能源汽车客户拓展不及预期，竞争加剧等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 65.80 一年最低/最高价 58.20/117.90 市净率(倍) 12.09 流通 A 股市值(百万元) 136688.87 基础数据 每股净资产(元) 5.44 资产负债率(%) 40.02 总股本(百万股) 2622.82 流通 A 股(百万股) 2077.34 [Table_Report] 相关研究 1、《汇川技术（300124）：2021年三季度业绩预告点评：Q3 预告业绩符合预期，龙头继续体现强经营α》2021-10-14 2、《汇川技术（300124）：2021年中报点评：工控需求旺盛、替代加速，电车订单高增、ASP提升》2021-08-24 3、《汇川技术（300124）：2021年半年度业绩预告点评：工控自动化和新能源汽车需求旺盛，中报预告再超预期》2021-07-21 [Table_Author] 2021 年 10 月 28 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 柴嘉辉 执业证号：S0600521080002 021-60199793 chaijh@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%2020-102021-022021-062021-10沪深300汇川技术 2 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2021Q3 收入 50.7 亿元（同比+53.1%）、归母净利润 9.3 亿元（同比+28.3%），强于行业，符合预期。公司发布 2021 年三季报，报告期内实现营业收入 133.48 亿元，同比增长 64.82%；实现归母净利润 24.92 亿元，同比增长 66.31%，符合此前业绩预告给予的预期。其中 2021Q3，实现营业收入 50.74 亿元，同比增长 53.08%，环比增长 4.37%；实现归母净利润 9.29 亿元，同比增长 28.34%，环比增长 1.35%。2021Q3 收入、利润情况环比小幅增长，显著好于行业整体。 表 1：汇川技术 2021Q3 核心财务数据（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图 1：2021Q1-3 收入 133.48 亿元，同比+64.82% 图 2：2021Q1-3 归母净利润 24.92 亿元，同比+66.31% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2021Q3 毛利率略降，主要是原材料涨价及产品结构变化的影响。2021Q1-3 毛利率为 37.49%，同比下降 1.86pct，2021Q3 毛利率 36.13%，同比下降 2.55pct，环比下降1.47pct。毛利率下降的主要因素包括：1）大宗商品、芯片等原材料价格上涨；2）产品结构变化，毛利率相对低的新能源汽车业务占比快速提升。 汇川技术2021Q1-32020Q1-3同比2021Q32020Q3同比2021Q2环比营业收入133.4880.9864.8%50.7433.1453.1%48.614.4%毛利率37.5%39.3%-1.9pc