策略深度报告：2026年，美股AI泡沫会破裂吗？

东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20251116 2026 年，美股 AI 泡沫会破裂吗？ 2025 年 11 月 16 日 证券分析师 陈梦 执业证书：S0600524090001 chenm@dwzq.com.cn 证券分析师 葛晓媛 执业证书：S0600525040003 gexy@dwzq.com.cn 相关研究 《风格的巨轮继续滚动——2026 年 A股投资策略展望》 2025-11-16 《静待反弹——港股&海外周观察》 2025-11-10 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 我们认为 2026 年刺破美股 AI 泡沫的可能不是产业周期和股票估值，更可能是宏观和政治周期。 ◼ 一、泡沫只看估值吗？ 市场以估值、Capex、自由现金流等基本面视角判断、解读美股 AI 泡沫。华尔街对 AI 是否有泡沫这个问题本身就有分歧。参照 2019 年 Goldfarb 和 Kirsch 出版的《泡沫与崩溃:技术创新的繁荣与萧条》，58 个历史泡沫涵盖 4 个特征:不确定性，对应当前 AI 商业化落地方向和节奏存在不确定性；纯粹的游戏，对标 Mag7 估值快速上涨，部分科技股股价显著脱离内在价值；新手投资者，当前全球散户和机构都集中参与科技股投资，甚至出现“只买一只股票就买英伟达”的盛况；通过叙事协调或者统一信仰，好比现在 AI 叙事已脱离科技本身，指向终极信仰—“国家信仰”。从这四个特征看，美股 AI 确实存在泡沫。 ◼ 二、美股 AI 泡沫有多大？ 众说纷纭。相比市场普遍采用的单一基本面视角，我们尝试结合泡沫的特征，从泡沫的生命周期给出答案。我们认为在泡沫刺破前，包含以下三个阶段:1）萌芽期：宽松的货币环境及产业的不确定性催生泡沫，叙事、股票估值和股债会有所体现。2）狂热期：大量新投资者涌入市场，IPO 活跃，企业投资情绪高涨，不断提高远期支出。3）非理性繁荣期：所有指标达到历史极值，市场乐观情绪空前，杠杆程度不可估量。 结合以上所有指标，当前美联储已开启货币宽松周期，截至 11 月，标普 500 估值在历史 35 年的 95%分位以上，基本达到 2000 年水平。但是美股整体 IPO 相较于 2000 年而言处在低位，标普 500 的整体 Capex 支出仍然偏低，资金情绪并非极端高涨。 我们将以上泡沫生命周期相关指标进行拟合，认为现在的美股科技处于狂热的初期，大概处于历史 54%的分位水平。2000 年科网泡沫指标在 70%，2025 年位置大致对应 1998 年。从泡沫的特征和生命周期来看，对应科网泡沫似乎进程已过 2/3，但更重要的问题是泡沫到底何时会被刺破？因何而被刺破？ ◼ 三、刺破泡沫的到底是什么？ 历史看刺破泡沫的原因不尽相同，但究其根本往往是货币政策由宽松转向紧缩。以典型的两次泡沫为例： 1）“漂亮 50”泡沫：“漂亮 50”到 1972 年 12 月行情顶点时，最终估值均值为 42 倍。为抑制经济过热，1972 年 10 月美联储大幅快速加息，1973 年初第一次石油危机引发恶性通胀，美联储不得不持续加息至 1974 年 6 月，连续大幅加息成为泡沫破裂的加速器。在高估值和流动性收紧的双重打击下，“漂亮 50”从 1972 年高位到 1974 年末大跌近 60%。 2）2000 年科网泡沫：2000 年 3 月由于互联网财报不及预期，纳斯达克指数开始调整。2000年 3 月美国经济再次过热，美联储于 3 月至 5 月大幅加息，利率中枢一直维持高位到年底，此间纳指进入加速下跌期。纳指从 2000 年的历史最高点 5048 一路跌到 2002 年的 1114，下跌幅度近 80%。 所以股价与股票内在价值极度不匹配铸造了泡沫的顶点，而往往货币政策的大幅收紧使得泡沫彻底走向破裂。 ◼ 四、2026 年，美股 AI 泡沫会破裂吗？ 我们认为 2026 年美股科技泡沫最大的风险或是宏观和政治周期，而不是股票基本面。结合我们此前拟合的泡沫生命周期指标，2026 年泡沫似乎还有空间。但刺破泡沫的“针”可能在 2026年晚些时候出现。 情形一：“鸽派”美联储主席上任，暂无独立性，如期多次降息。如果降息幅度超美国经济所需，经济可能从“软着陆”转为扩张，美国通胀上行风险明显增加。经济过热，通胀抬头或引发加息预期再起，降息周期可能在 2026 年结束。 情形二：美联储保持独立性，仅小幅降息。从领先指标来看，美国经济韧性依旧，有初步复苏迹象，通胀若稳态回落，美联储仍能依据数据做相机抉择，那么降息次数或低于市场预期的 4次，集中在 2026 年上半年。在市场激进的降息预期下，如果下半年不降息，效果似等同于变相加息。 如果以上情景假设发生，2026 年美股 AI 泡沫将进入生命的终曲时间。 ◼ 风险提示：美国经济硬着陆，美联储政策超预期，美股盈利超预期增长，特朗普政策反复，历史经验不代表未来。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 东吴证券研究所 2 / 17 内容目录 1. 泡沫只看估值吗？ .............................................................................................................................. 4 2. 美股 AI 泡沫有多大？ ........................................................................................................................ 5 3. 刺破泡沫的到底是什么？ .................................................................................................................. 7 3.1. 泡沫的历史启示......................................................................................................................... 7 3.1.1. “漂亮 50”泡沫复盘...................................................................................................... 8 3.1.2. 互联网泡沫复盘............................................................................................................... 9 4. 2026 年，美股 AI 泡沫会破裂吗？ ......................................