2026年度展望：中国外贸，关税风险缓释、出口韧性延续

东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20251117 关税风险缓释、出口韧性延续 ——2026 年度展望：中国外贸 2025 年 11 月 17 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 相关研究 《需求延续降温，工业生产超季节性回落》 2025-11-16 《11 月非农料为美联储 12 月降息的关键变量》 2025-11-16 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：今年以来，在特朗普政府关税政策频繁出台的背景下，我国出口持续超预期，保持了较强韧性，成为了支撑经济平稳增长的重要动力。展望明年，对美出口增速降幅料将获益于欧美财政货币双宽松以及AI 投资周期的开启而较今年明显收窄，对我国出口增速的拖累预计将收窄约 2 个百分点；对非洲、东盟等新兴经济体出口受中长期因素利好预计将保持较高增长，但在今年的高基数下对我国出口增速的贡献预计将收窄约 3 个百分点；对其他主要经济体出口增速预计将保持平稳增长，对我国出口增速的贡献变化不大。整体来看，明年我国出口预计仍将保持较强韧性，全年出口增速或录得 3%-4%左右（2025 年出口增速预计在 4.5%-5%）。 ◼ 2026 年出口展望：风险缓释、韧性延续 ➢ 关税对出口的扰动料将缓解：出于中期选举以及财政创收等方面的诉求，明年美国关税政策预计仍将出现反复，但对华大规模加征关税并落地的可能性相对较低。即便在极端情况下，美国对我国再度加征高额的关税，我国亦可以通过出口多元化寻求在非美国家和地区扩展需求增量，且对美出口份额已相对较低，加征关税的边际影响也会明显减弱。 ➢ 欧美主要经济体财政货币双宽松，海外需求保持较强韧性：展望 2026年，欧美主要经济体的财政货币双宽松带来的经济修复料将延续，且在美联储持续降息以及美元贬值的预期下，全球金融条件的宽松也有助于缓解新兴市场经济体的债务压力，支撑海外需求保持较强韧性。 ➢ 美国 AI 投资扩张带动相关出口需求：25Q3 美股财报季期间，以亚马逊、微软为代表的科技巨头大幅提升未来的资本开支指引、全面押注 AI产业浪潮。考虑到新一轮美国 AI 投资周期会带动全球半导体产业链的同步扩张，而我国在全球电力设备和半导体等相关产品占据较高出口份额，本轮美国 AI 投资周期扩张预计对我国出口仍将有明显提振。 ➢ 非洲合作深化与基建投资带来的长期需求：其一，去年以来我国实现了对全部 53 个非洲建交国 100%税目产品零关税待遇，在促进非洲优质商品进入我国市场的同时进一步深化了中非经贸关系；其二，中国对非出口的高增长源于其交通、能源、通信以及港口等基础设施建设的长期需求，特别是近些年我国与非洲基建项目合作不断增多，相关资本品和中间品的出口需求集中释放；其三，较低的城镇化率水平以及高出生率下的人口红利将支撑非洲消费品市场的稳定增长，对我国对非消费品出口亦存在长期利好。 ➢ 企业“出海”东盟对我国出口形成正反馈：一方面，随着我国企业“出海”东盟的不断推进，产业链的逐步转移使得东盟对我国产业链上游相关中间品和资本品的需求同步提升，形成了“我国企业东盟建厂-从我国进口生产相关的资本品和中间品-我国企业东盟工厂生产产品再出口”的链条；另一方面，我国企业“出海”东盟后，更易获取当地优质的特殊资源及原材料，通过返销国内市场进行深度加工，再出口向第三方国家，亦能形成对我国出口的正向反馈。 ◼ 风险提示：（1）美国关税政策仍具有较高不确定性，需进一步警惕美国加征额外关税的可能性；（2）美国经济超预期下行，对全球需求造成负面影响；（3）近期地缘政治冲突事件有所增多，需警惕全球贸易不确定性对我国出口的扰动。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 2 / 17 内容目录 1. 2025 年出口回顾：与 2018 年求同存异 ............................................................................................ 4 2. 2026 年出口展望：风险缓释、韧性延续 .......................................................................................... 7 2.1. 关税对出口的扰动料将缓解..................................................................................................... 7 2.2. 欧美主要经济体财政货币双宽松，海外需求保持较强韧性................................................. 8 2.3. 对非洲和东盟出口持续增长的中长期逻辑........................................................................... 11 2.4. 2026 年全年出口增速或录得 3%-4%...................................................................................... 15 3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 3 / 17 图表目录 图 1： 去年以来净出口对经济增长的拉动明显提升（%） ............................................................... 4 图 2： 2018 年对美份额的下滑主要由东盟填补（pct） ..................................................................... 5 图 3： 今年对美份额的下滑难以用转口解释（pct） .......................................................................... 5 图 4： 2018 年-2019 年我国分国别出口同比增速（%） .................................................................... 5 图 5： 2025 年我国分国别出口同比增速（%） ....................