收入持续快速增长，内镜延续高增长趋势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：34.07 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 401.92 流通股本(百万股) 400.01 市价(元) 34.07 市值(百万元) 13,693.41 流通市值(百万元) 13,628.34 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 开立医疗（300633.SZ）：彩超国内外加速恢复，高景气内镜业务持续快速增长 2 开立医疗（300633.SZ）：疫情影响逐步减弱，内镜持续放量带来中长期高成长性 3 开立医疗（300633.SZ）：三季度收入略有改善，汇兑损失影响利润表现 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,253.85 1,163.08 1,572.33 1,957.38 2,450.60 增长率 yoy% 2.20% -7.24% 35.19% 24.49% 25.20% 净利润（百万元） 101.54 -46.26 238.48 298.00 375.91 增长率 yoy% -59.81% -145.56% 615.49% 24.96% 26.14% 每股收益（元） 0.25 -0.11 0.59 0.74 0.94 每股现金流量 0.47 0.67 0.59 0.56 0.78 净资产收益率 7% -3% 15% 16% 17% P/E 136.15 -297.40 57.42 45.95 36.43 PEG -2.28 2.04 0.09 1.84 1.39 P/B 9.84 10.23 8.70 7.31 6.09 投资要点  事件：公司 2021 年前三季度实现营业收入 9.40 亿元，同比增长 31.99%，归母净利润 1.39 亿元，同比增长 418.78%，扣非净利润 1.18 亿元，同比增长 3268.13%。  国内外疫情常态化后，收入持续快速增长。2021Q3 单季度公司实现营业收入 2.97 亿元，同比增长 31.52%，归母净利润 3031 万元，同比增长 1729.73%，扣非净利润 2685万元，同比增长 514.76%，收入端继续延续了上半年的快速增长趋势，主要是国内外疫情常态化后，彩超、内镜业务均实现较快速的增长；利润规模较上半年各个季度有所下降，主要是公司持续提升营销能力、加大研发投入，带来利润率环比有所下降。盈利能力上，规模效应带来毛利率 65.59%，同比增长 1.46pp，同时公司加强内部管理，期间费用率 55.61%，同比下降 12.07pp，净利率 14.82%，同比提升 11.05pp，逐步向疫情前水平恢复。  彩超国内外采购行为进一步恢复，高端彩超有望加速进口替代。2021 年前三季度我们预计公司彩超业务有望延续上半年的增长趋势，实现近 30%的快速增长，其中国内市场在疫情常态化后，我们预计实现超过 30%的快速增长；海外市场疫情逐步恢复，我们预计增速有望超过 20%。与此同时，公司加强对高端彩超 S60 系列的销售推广，进一步在三级以上医院加速进口替代。  内镜业务延续高增长趋势，市场认可度持续提升。2021 年前三季度我们预计内镜业务延续了高增长趋势，增速有望达到 50%，其中国内市场认可度快速提升，我们预计实现了超过 50%的高速增长，海外市场在疫情常态化后内镜放量明显，我们预计实现了近 40%的快速增长。  研发驱动下公司多个重磅品种陆续获批，带来长期高成长性。2021 年前三季度公司研发投入 1.92 亿元，占营收 20.45%，较上半年有进一步提升，继续保持行业领先水平，2021 年初顺利获得 4k 高清硬镜的国内注册证，2021 年 7-8 月，支气管镜、腹腔镜和超声内镜陆续获批，血管内超声已进入注册流程，有望不断打破外资垄断地位，带来中长期成长性。  盈利预测与估值：我们预计 2021-2023 年公司收入 15.72、19.57、24.51 亿元，同比增长 35.19%、24.49%、25.20%，归母净利润 2.38、2.98、3.76 亿元，同比增长 615.49%、24.96%、26.14%，对应 EPS 为 0.59、0.74、0.94。目前公司股价对应 2022 年 46 倍PE，考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。  风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。 收入持续快速增长，内镜延续高增长趋势 开立医疗（300633.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2021 年 10 月 28 日 [Table_Industry] -100%0%100%200%300%400%500%600%2017-04-072018-04-072019-04-072020-04-072021-04-07开立医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：开立医疗分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表 2：开立医疗分季度营业收入变化 图表 3：开立医疗分季度归母净利润变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q营业收入314.59245.18464.16234.28251.86226.13450.81281.79360.95297.40营收同比增长1.60%-2.79%6.91%1.90%-19.94%-7.77%-2.88%20.28%43.31%31.52%营收环比增长36.83%-22.06%89.31%-49.53%7.50%-10.22%99.36%-37.49%28.09%-17.61%营业成本175.8294.99164.4785.8193.3273.94137.20106.47114.6799.17营业费用172.4496.01138.4287.0760.0082.0195.3072.1193.1997.79管理费用150.5874.74103.0477.8575.1781.3878.1778.8789.0288.77财务费用5.290.824.731.248.049.3113.22-1.654.81-0.06营业利润84.56-11.6033.66-8.7239.402.45-77.3041.2274.3426.34利润总额84.51-10.7133.89-8.74