宏观深度报告：经济扩张与AI投资的双响——2026年度展望，海外宏观

东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20251119 经济扩张与 AI 投资的双响 ——2026 年度展望：海外宏观 2025 年 11 月 19 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 研究助理 王茁 执业证书：S0600124120013 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《总量增长有限、结构更重“实物”——2026 年度展望：中国财政》 2025-11-17 《关税风险缓释、出口韧性延续——2026 年度展望：中国外贸》 2025-11-17 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：中期选举政治周期临近，特朗普料在 2026 年促成更宽松的财政、货币政策组合，让美国经济结束当前的软着陆周期，重新走向扩张。与此同时，AI 已成为拉动美国增长的重要增量贡献。考察基本面并对比历史周期可见，此轮 AI 产业引领的美国科技企业投资浪潮尚在上升期，AI 相关投资在 2026 年预计稳健增长，成为美国经济走向扩张的另一大助力。基于美联储全年降息 3 次的基准假设，我们预计 2026 全年美国通胀维持在 3.0% (2025 年预计为 2.8%），GDP 同比增速预计在2.3-2.5%( 2025 年预计为 1.9%），非农就业平均 10 万/月(2025 年预计为6.6 万），均高于当前的市场一致预期。 ◼ 2026 年美国经济展望：先抑后扬，走向扩张。美国经济周期已从 2021年的过热、2022 年的滞胀转向 2023 年至今的软着陆阶段。随着产出缺口的闭合，美国经济也已步入软着陆的后半场。展望看，随着中期选举政治周期临近，特朗普料在 2026 年促成更宽松的财政、货币政策组合，让美国经济结束当前的软着陆周期，重新走向扩张。但 2026 年更宽松的财政与货币政策组合或从需求端给美国通胀带来更大的上行风险，若能源与商品供给出现巨大波动，则 1970s 二次通胀的历史可能重演。 ◼ AI 对美国经济的重塑：上升期的 AI 投资助力美国经济扩张。AI 相关投资对 2025 年美国 GDP 增长的拉动率超越私人消费，成为最重要的增量贡献，这在消费增速趋于放缓的当下，对美国增长前景具有重要意义。AI 对宏观经济的影响同时体现在供需两端。短期视角下，（1）需求端，AI 产业浪潮对美股的提振将进一步放大股市对于美国居民的财富效应，替代超额储蓄成为支撑美国消费的重要因素；但同时，这也将激化美国“K 型”经济模式的负面影响，因而增量的财政政策有其必要性。（2）供给端，AI 对美国非农就业的影响暂时可控，对美国全要素生产率的影响积极而渐进。 ◼ 展望来看，对比历史周期，无论是从企业现金流的相对充裕程度、估值水平，还是过往科技周期中企业固定资产投资的趋势规律来看，此轮 AI产业引领的美国科技企业投资浪潮尚在上升期，AI 投资有望在 2026 年成为美国经济走向扩张的另一大助力。 ◼ 风险提示：美联储降息节奏不及预期；关税对美国经济和通胀的影响超预期；AI 产业增长不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 2 / 15 内容目录 1. 2026 年美国经济展望：先抑后扬，走向扩张 .................................................................................. 4 1.1. 美国经济的当前坐标：软着陆的后半场................................................................................. 4 1.2. 美国经济的下一阶段：先抑后扬，重回扩张......................................................................... 4 2. AI 如何重塑本轮美国经济周期？ ...................................................................................................... 7 2.1. AI 的宏观敞口及影响................................................................................................................. 7 2.2. AI 投资的持续性与增长空间................................................................................................... 11 3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 3 / 15 图表目录 图 1： 纽约联储模型测算美国经济产出缺口....................................................................................... 4 图 2： 2019 年以来美国增长-通胀轨迹与 AS-AD 曲线 ...................................................................... 4 图 3： 不同研究机构对美国 GDP 增速的预测..................................................................................... 5 图 4： 分析师对美国各季度 GDP 增速一致预期................................................................................. 5 图 5： 金融条件脉冲、财政脉冲对增长的贡献与美国 GDP 增速..................................................... 5 图 6： 美国月度新增非农就业与盈亏平衡就业测算............................................................