腾讯控股(00700.HK)2025Q3业绩点评：业绩整体超预期，游戏业务高增长

东吴证券研究所 1/11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 腾讯控股（00700.HK） 2025Q3 业绩点评：业绩整体超预期，游戏业务高增长 2025 年 11 月 18 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 641.00 一年最低/最高价 364.80/683.00 市净率(倍) 4.56 港股流通市值(百万港元) 5,342,442.33 基础数据 每股净资产(元) 128.05 资产负债率(%) 39.20 总股本(百万股) 9,144.77 流通股本(百万股) 9,144.77 相关研究 《腾讯控股(00700.HK)：2025Q2 业绩点评：国际游戏超预期，AI 提升广告效益》 2025-08-19 《腾讯控股(00700.HK)：2025Q1 业绩点评：AI 赋能广告游戏，生态助力产品差异化 》 2025-05-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 609,015 660,257 748,962 821,727 882,792 同比（%） 9.82 8.41 13.43 9.72 7.43 归母净利润（百万元） 115,216 194,073 206,686 240,290 274,720 同比（%） (38.79) 68.44 6.50 16.26 14.33 Non-IFRS 净利润（百万元） 157,688 222,703 255,514 285,814 318,221 同比（%） 36.35 41.23 14.73 11.86 11.34 EPS-最新摊薄（元/股） 12.60 21.22 22.60 26.28 30.04 P/E（现价&最新摊薄） 46.30 27.49 25.81 22.20 19.42 PE（Non-IFRS） 33.83 23.95 20.88 18.66 16.76 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司发布 2025 年第三季度业绩。3Q25 公司实现营业收入 1929.0亿元，同比+15%，高于彭博一致预期的 1888 亿元；Non-IFRS 归母净利润 706 亿元，同比+18.0%，高于彭博一致预期。  各项业务毛利率提升。Q3 总体毛利率为 56%，同比+2.6pct。增值服务毛利率为 61%，同比+3.5pct，受益于本土游戏市场的稳定增长，自主研发高利润率游戏的贡献增加以及海外游戏市场的超预期增长；广告业务毛利率为 57%，同比+4.0pct，主要受益于广告曝光量的提升，以及 AI驱动的广告 ECPM 的增长；金融科技及企业服务毛利率为 50%，同比+2.2pct，受益于支付服务及云服务成本效益提高。  本土及国际游戏业务收入超预期，长青游戏平台化。Q3 整个网络游戏收入 636.0 亿元，同比+22.8%.本土游戏市场收入 428 亿元，同比+15%，高于彭博一致预期 423 亿元。得益于《三角洲行动》贡献以及长青游戏收入增长，《三角洲行动》于本季度位居行业流水前三水平。国际游戏市场收入 208.0 亿元，同比+43%，高于彭博一致预期的 181 亿元。得益于 Supercell 旗下游戏及《PUBG MOBILE》收入增长，以及新发布的个人电脑和主机游戏《消逝的光芒》。同时《皇室战争》平均日活跃账户数和流水于 2025 年 9 月创下新高。  广告收入延续高增，AI 驱动转化率提升。Q3 广告收入 362 亿元，同比+21%，高于彭博一致预期。主要受益于广告曝光量的提升，以及 AI 驱动的广告 ECPM 的增长。公司加大 AI 在广告创作、投放、推荐及效果分析中的应用，升级广告基础模型，提升流量平台广告效果。通过提升广告点击率、转化率和广告主投入回报，推动收入增长。随深度学习发展及 AI 搜索进步，公司广告效益有望持续提升。  盈利预测与投资评级：公司持续释放业绩，且拥有强大的壁垒。考虑 AI持续赋能公司游戏广告业务，模型与应用不断突破，我们维持 2025-2027年经调整净利润 2555/2858/3182 亿元的预测，对应 2025-2027 年 PE（Non-IFRS）为 21/19/17 倍（港币/人民币=0.91，2025 年 11 月 15 日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，整体生态强大。网络游戏，社交平台、广告和金融科技等业务收入整体维持增长，毛利率不断提高，维持公司“买入”评级。  风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 -9%-1%7%15%23%31%39%47%55%63%2024/11/182025/3/182025/7/162025/11/13腾讯控股恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2/11 内容目录 1. 营业收入及利润均超预期 .................................................................................................................. 4 1.1. 本土及国际游戏业务收入超预期，长青游戏平台化............................................................. 4 1.2. 社交网络收入维持增长，会员规模提升................................................................................. 5 1.3. 广告收入延续高增，AI 驱动转化率提升 ............................................................................... 6 1.4. 金融科技及企业服务收入维持增长......................................................................................... 6 2. 微信月活进一步增长，QQ 月活环比下降 ....................................................................................... 7 3. 各项业务毛利率均有所提升 .............................................................................................................. 8