AIoT生态持续扩张，智能家居与AI端侧双引擎驱动成长

证券研究报告·公司深度研究·半导体 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 乐鑫科技（688018） AIoT 生态持续扩张，智能家居与 AI 端侧双引擎驱动成长 2025 年 11 月 26 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 研究助理 李雅文 执业证书：S0600125020002 liyw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 157.11 一年最低/最高价 130.30/290.00 市净率(倍) 5.70 流通A股市值(百万元) 24,619.56 总市值(百万元) 26,259.84 基础数据 每股净资产(元,LF) 27.55 资产负债率(%,LF) 12.74 总股本(百万股) 167.14 流通 A 股(百万股) 156.70 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,433 2,007 2,679 3,487 4,463 同比（%） 12.74 40.04 33.50 30.15 27.97 归母净利润（百万元） 136.20 339.32 542.28 809.47 1,045.70 同比（%） 39.95 149.13 59.81 49.27 29.18 EPS-最新摊薄（元/股） 0.81 2.03 3.24 4.84 6.26 P/E（现价&最新摊薄） 192.80 77.39 48.42 32.44 25.11 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 乐鑫科技作为全球领先的 AIoT 解决方案提供商，专注于物联网领域的专业芯片设计和整体解决方案供应。公司成立于 2008 年，以“连接+处理”为方向，为用户提供 AIoT SoC 及其软件。乐鑫凭借自研芯片、操作系统、工具链、开发框架等，构建丰富的应用场景和解决方案，致力于为世界开启智能生活，用技术共享推动万物智联。目前，乐鑫科技的产品线已从智能家居、智能照明领域渗透至工业控制等诸多物联网关键领域，并在 AI 玩具市场焕发新生机。2024 年实现营业收入 20.07 亿元，较上年同期增加 5.74 亿元，同比增长 40.04%。2025 年公司有望继续维持稳定的营收结构，保证收入增长的稳定。 ◼ 新兴应用场景带来新动力，有望支撑公司业务继续增长。（1）全面布局智能家居。全球智能家居市场规模和出货量将继续增长，公司芯片产品线继续扩张，积极布局智能家电领域。从单 Wi-Fi 芯片发展到目前已涵盖 2.4 & 5GHz Wi-Fi 6、蓝牙、Thread/Zigbee 等多种连接技术的芯片，未来还将增加 Wi-Fi 6E、Wi-Fi 7；持续强化边缘 AI 功能，例如语音 AI、图像 AI 等功能。（2）AI 端侧赛道开启 0 到 1 全新机遇：AI 玩具兼具有利的盈利模式和市场需求，市场空间较广。乐鑫提供带连接属性的处理器芯片，是将 AI 大模型运用到端侧设备的关键环节。根据公司 2025年中报，乐鑫芯片已可对接 OpenAI 的 ChatGPT、字节豆包、百度“文心一言”、阿里千问、DeepSeek 等各类大模型，目前在开发者社群中已涌现大量展示案例。并且，乐鑫一站式平台帮助众多玩具小厂商提高进行 AI 玩具新品开发的便利性。 ◼ 跟随 AIoT 成长为物联网技术生态公司，获行业领先地位。公司技术储备扎实，大力拓展产品矩阵。硬件方面坚持产品自研，从 WiFi MCU 向AIoT 扩展，软件方面通过“系统+软件+生态”构筑核心竞争力。2024年发布的 ESP32-C61 可应用于电池供电 IoT、智能家居、Matter 网关领域，ESP32-H4 则在无线连接功能的显著升级、功耗的优化以及双核 CPU 的加持下，可以实现一些复杂的物联网应用场景。目前 Wi-Fi 6E 技术已经研发成功，为后续推出 Wi-Fi 7 产品线做好了技术储备。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司在 AI 端侧市场有增长潜力，且 WiFi MCU、AIoT 领域有望打开第二成长空间，我们预计公司将在 2025-2027年实现营业收入 26.79/34.87/44.63 亿元，归母净利润为 5.4/8.1/10.5 亿元，对应 PE 倍数分别为 48/32/25 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，因技术升级导致的产品迭代风险。 -7%6%19%32%45%58%71%84%97%110%123%2024/11/262025/3/272025/7/262025/11/24乐鑫科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 28 内容目录 1. 乐鑫科技：AIoT 浪潮尖的领航者 ................................................................................................... 4 1.1 公司概况：“连接+处理”专业芯片设计及整体解决方案 ...................................................... 4 1.2 股权结构：股权结构集中，创始人为公司控制人................................................................ 5 1.3 财务分析：产品矩阵不断拓展，净利率稳步上升................................................................ 6 2. 核心应用市场继续增长，新兴应用场景带来新动力 ...................................................................... 9 2.1. 智能家居市场稳健发展，有望支撑乐鑫业务继续增长......................................................... 9 2.2. 乐鑫科技积极自研，全面布局智能家居............................................................................... 10 3. 乐鑫科技有望受益于 AI 端侧浪潮 .................................................................................................. 11 3.1. AI 端侧赛道开启 0 到 1 全新机遇..........................................................................