收入与盈利边际改善，中外协同推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 家用电器 [Table_StockInfo] 九阳股份(002242) 买入 2021 年三季报点评 （维持评级） 小家电Ⅱ 2021 年 10 月 28 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 767/766 总市值/流通(百万元) 17,412/17,388 上证综指/深圳成指 3,598/14,553 12 个月最高/最低(元) 44.75/20.66 相关研究报告： 《九阳股份-002242-2021 年一季报点评：表现符合预期，年轻化龙头启航》 ——2021-05-04 《九阳股份-002242-2020 年年报点评：营收逐季加速，股权激励助增长》 ——2021-04-03 《九阳股份-002242-2020 年业绩快报点评：Q4增长超预期，龙头行稳致远》 ——2021-03-05 《九阳股份-002242-重大事项点评：向上趋势确立，静待新品放量》 ——2014-06-09 《九阳股份-002242-2014 年一季报点评：产品创 新 、 商 业 模 式 变 革 值 得 期 待 》 — —2014-04-24 证券分析师：陈伟奇 E-MAIL： chenweiqi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110004 证券分析师：王兆康 电话： 0755-81983063 E-MAIL： wangzk@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120004 联系人：邹会阳 电话： 0755-81981518 E-MAIL： zouhuiyang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 收入与盈利边际改善,中外协同推进  收入与利润季度降幅收窄 公司发布 2021 三季报，2021Q1-Q3 收入-0.7%至 70 亿元，归母净利润+3%至 6.6 亿元。扣非净利润-9%至 5.5 亿元。单 Q3 收入-9.4%至23 亿元，归母净利润-6.4%至 2.1 亿元，扣非利润-5.5%至 2.0 亿元。非经常性收益主要来政府补贴及金融资产价值变动损益。  品类稳中有进，龙头地位依然稳固 Q3 收入降幅较 Q2 收窄至个位数，从奥维口径的市占率来看，公司传统品类破壁机、饭煲、压力锅等线上份额稳定在 45%/11%/16%，同比波动分化但仍保持市场前三的稳定水平。而新拓展的锅具淘系销额市占率也从上年 4%的水平提升到 2021 年 9 月的 6.3%。另外 10 月华为开发者大会九阳发布了搭载鸿蒙系统的小家电，同时还发布了豆浆机、破壁机领域的智能家电技术标准，展现出智能领域的领军话语权。  盈利能力边际改善 公司 2021Q3 单季度毛利率变动已经由 Q2 转正，同比基本持平至28.4%，但由于年初以来原材料成本叠加外销占比提升等影响，Q1-Q3毛利率仍下滑 2.3pct 至 30%。费用整体维稳，销售/管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.3/+0.3/-0.6pct 至 11.5%/3.8%/3.1%/-0.5%，整体期间费用率较上年同期持平至 18%，因此扣非净利润率在毛利率费用率维稳、投资收益略有增加的背景下略增 0.3pct 至 8.6%。  集团协同推进，外销景气维持 根据公司关联交易公告，公司 Q1-Q3 向母公司旗下 JS Global Trading发生关联交易额 1.29 亿美元，同比实现翻倍增长，同时公司也将全年关联交易额由年初 1.68 亿美元调增 24%至 2.08 亿元。考虑到美国截至 8 月小家电销额仍保持 11%的稳健高增而母公司 JS环球生活在欧洲仍处扩张期，未来协同内销持续增长可期。  投资建议：给予“买入”评级 考虑到成本压力，下调 2021-2023 盈利预测至 9.7、10.9、12.9（前值为 10.0/11.3/13.3 亿），对应 PE 为 18/16/14 倍，给予“买入”评级。  风险提示:行业竞争加剧；原材料价格上涨；外销拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,224 12,885 14,882 17,084 (+/-%) 20.0% 14.8% 15.5% 14.8% 净利润(百万元) 940 971 1093 1288 (+/-%) 14.1% 3.3% 12.6% 17.9% 摊薄每股收益(元) 1.23 1.27 1.42 1.68 EBIT Margin 8.3% 7.6% 7.4% 7.7% 净资产收益率(ROE) 21.9% 21.7% 23.3% 26.0% 市盈率(PE) 18.5 17.9 15.9 13.5 EV/EBITDA 22.3 21.8 20.2 17.8 市净率(PB) 4.07 3.89 3.71 3.52 资料来源：wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5O/20 D/20F/21 A/21J/21A/21九阳股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表 1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值 EPS PE 投资评级 211026 亿元 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 002032.SZ 苏泊尔 48.15 389 2.25 2.58 2.88 3.17 21 19 17 15 买入 000333.SZ 美的集团 70.02 4,888 3.87 4.26 4.62 4.95 18 16 15 14 买入 002705.SZ 新宝股份 20.52 170 1.35 1.59 1.93 2.23 15 13 11 9 买入 002959.SZ 小熊电器 53.01 83 2.74 3.19 4.00 4.90 19 17 13 11 买入 平均 19 16 14 12 002242.SZ 九阳股份 22.70 174 1.23 1.30 1.48 1.73 19 17 15 13 买入 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所预测 图 1：公司营收及增速 图 2：公司单季度营收及增速 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图 3：公司归母净利润及增速 图 4：