持续拓展渠道和新品，Q3收入快速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 持续拓展渠道和新品，Q3 收入快速增长 ■事件：倍轻松公布 2021 年三季报。公司 2021 年 1~9 月实现收入 8.1 亿元，YoY+55.7%；实现业绩 0.7 亿元，YoY+101.3%。经折算，Q3 单季度实现收入 2.7 亿元，YoY+39.8%；实现业绩 0.2 亿元，YoY+17.7%，实现扣非业绩 0.2 亿元，YoY+19.4%。我们认为，倍轻松持续完善渠道布局，不断推出新品，Q3 经营表现符合预期。 ■Q3 公司单季收入快速增长：Q3 小家电行业消费景气度较低，倍轻松单季收入依然实现快速增长，体现了公司较强的经营实力和成长性。我们认为，主要因为：1）公司持续完善渠道布局，加大线上电商投入，线上渠道收入快速增长。2）公司坚持中医科技产品路线，不断推出新品，扩大收入规模。其中公司新推出的艾灸盒“姜小竹”主打明火、无烟、智能控温等特点，市场反应较好。据天猫数据，Q3 倍轻松艾灸系列产品的天猫销售额市占率达到 40.8%，位居经络保健器材品类第一。3）公司不断加大品牌推广力度，签约肖战为品牌代言人，持续开展全方位立体式的营销推广活动，覆盖微博话题、机场广告、商圈大屏、移动公交等，在年轻消费群体中形成了较好的宣传效果。展望后续，随着公司不断拓展新品和开发新渠道，公司收入有望保持快速增长。 ■受短期因素扰动，Q3 公司盈利能力有所下降：倍轻松 Q3 毛销差同比-1.9pct，其中毛利率同比-2.8pct，主要由于：1）Q3 高毛利的线下渠道占比下降。我们判断，Q3 偶发疫情对公司交通枢纽门店经营产生一定影响，线下门店收入同比有所下降。2）Q3 原材料价格处于高位，加大了公司的成本压力。我们认为，随着公司积极调整门店布局，新开门店以购物中心门店为主，调整受疫情影响较大的交通枢纽门店，并不断优化运营效率，公司盈利能力有望改善。 ■Q3 单季度经营性现金流小幅净流出：倍轻松 Q3 经营性现金流净额-0.3 亿元，去年同期-0.1 亿元。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为双十一旺季来临，公司加大了原材料和商品备货，Q3 购买商品、接受劳务支付现金 YoY+51.5%。公司上市募集资金到位，货币资金账面余额 4.5 亿元，资金充裕。Q3 公司收现比 106.5%，销售回款能力较强。 ■投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。我们预计公司 2021~2023 年 EPS 为 1.92/2.96/4.05 元；维持买入-A 的投资评级，12个月目标价为 148.23 元，相当于 2022 年 50 倍的动态市盈率。 ■风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、公司门店拓展不及预期 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 6.94 8.26 12.60 17.65 23.59 净利润 0.5 0.71 1.18 1.83 2.50 每股收益(元) 0.89 1.15 1.92 2.96 4.05 每股净资产(元) 2.65 3.80 13.23 15.30 18.14 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 104.2 80.5 48.0 31.1 22.8 市净率(倍) 34.9 24.3 7.0 6.0 5.1 净利润率 7.9% 8.6% 9.4% 10.4% 10.6% 净资产收益率 33.4% 30.2% 14.5% 19.4% 22.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.6% 1.0% 1.3% ROIC 119.6% 82.7% 96.7% 92.4% 65.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021 年 10 月 27 日 倍轻松（688793.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价： 148.23 元 股价（2021-10-27） 92.30 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,942.10 流通市值（百万元） 1,209.38 总股本（百万股） 61.64 流通股本（百万股） 12.55 12 个月价格区间 89.00/171.18 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.74 -23.15 242.94 绝对收益 8.31 -19.4 253.6 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 倍轻松：智能便携按摩器龙头，连接传统中医与现代技术/张立聪 2021-09-12 -48%-41%-34%-27%-20%-13%-6%2021-07倍轻松 2 公司快报/倍轻松 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：单季度财务指标分析 % 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 营业收入 YoY 0 0 0 0 62 67 40 归母净利 YoY 0 0 0 0 191 25 18 扣非归母净利 YoY -118 134 销售毛利率 56 59 60 58 57 64 58 销售费用率 55 38 41 38 42 46 40 毛利率-销售费用率 2 21 20 20 15 18 18 销售净利率 -9 12 11 13 5 9 9 ROE -8 14 12 16 5 12 5 扣非后 ROE -34 7 0 0 4 11 5 ROA -3 7 6 8 2 5 3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 135 96 99 100 130 99 106 经营活动现金净流量/收入 6 2 -5 21 -8 31 -10 经营活动现金净流量/经营净收益 0 17 -55 152 -185 291 -129 经营现金流净额占比 87 -15 43 68 57 135 -10 投资现金流净额占比 -13 88 26 4 -5 -10 0 筹资现金流净额占比 26 28 31 28 47 -25 111 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图 1：收入与归母净利润同比 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0%10%20%30%40%50%60%70%2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入