经营改革显效，Q3收入高速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 经营改革显效，Q3 收入高速增长 ■事件：亿田智能公布 2021 年三季报。公司 2021Q3 单季度收入 3.1 亿元，YoY+40.7%；业绩 0.6 亿元，YoY+105.1%（按公告口径）。我们认为，公司优化组织架构、增加营销投入，收入与业绩保持高速增长，未来经营态势值得资本市场关注。 ■公司行业地位提升：我们认为，2021Q3 亿田收入高速增长，主要是来自销量贡献，增速领先同行，均价也有一定提升。结合产业在线数据，2021Q3单季度，亿田集成灶内销量市占率为 8.8%，同比+1.0pct。我们认为，公司正在优化线下经销商质量，渠道较为配合，未来销售可期。 ■Q3 盈利能力改善：亿田 Q3 业绩大幅增长，主要原因为：1）公司 Q3 毛利率为 43.7%，同比+1.1pct，在原材料涨价的情况下，公司毛利率提升，一方面是产品结构优化（蒸烤一体、蒸箱款集成灶销售占比上升）；另一方面，亿田为应对成本压力，也对产品价格做了调整。2）因利息收入明显增加，Q3 财务费用率同比-4.5pct。在 Q3 成本压力较大的情况下，公司盈利能力改善显得尤为难得。 ■Q3 经营性现金流下滑：亿田 Q3 经营性现金流量净额为 0.7 亿元（同比减少 0.2 亿元），YoY-18.3%，主要因：1）亿田对部分信誉较好、发展潜能较强的经销商给予一定信用额度支持，三季度末应收账款与票据同比增加 0.4 亿元，环比增加 0.3 亿元。2）广告支出增加，Q3 支付其他与经营活动有关的现金同比+0.3 亿元。我们认为，亿田处于扩张期，采取了积极的营销策略，对培养经销商、树立品牌产生积极作用。 ■投资建议：亿田集成灶行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司 2021~2022 年的 EPS 分别为 2.12/2.65 元，6 个月目标价 79.50元，对应 2022 年 30 倍 PE，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 6.5 7.2 11.7 15.7 20.4 净利润 1.0 1.4 2.3 2.8 3.5 每股收益(元) 0.92 1.35 2.12 2.65 3.30 每股净资产(元) 2.68 9.62 16.49 18.21 20.19 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 70.3 48.1 30.6 24.4 19.6 市净率(倍) 24.2 6.7 3.9 3.6 3.2 净利润率 15.0% 20.1% 19.4% 18.0% 17.2% 净资产收益率 34.4% 14.0% 12.9% 14.6% 16.4% 股息收益率 0.0% 6.8% 1.1% 1.4% 2.0% ROIC -162.5% -507.6% 123.4% 169.1% 75.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021 年 10 月 27 日 亿田智能（300911.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 79.50 元 股价（2021-10-27） 64.83 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,125.34 流通市值（百万元） 1,781.34 总股本（百万股） 106.67 流通股本（百万股） 26.67 12 个月价格区间 39.12/73.60 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.14 22.81 167.43 绝对收益 0.62 24.16 176.46 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 0755-82825392 Tabl e_Report 相关报告 亿田智能：营销投入积极，收入超预期/张立聪 2021-08-18 亿田智能：预收款高增，渠道提货积极/张立聪 2021-04-26 亿田智能：经营优化，Q4毛利率提升/张立聪 2021-04-20 亿田智能：坚持品类创新的产品型选手/张立聪 2020-12-03 -39%-29%-19%-9%1%11%21%31%2020-102021-022021-06亿田智能 沪深300 2 公司快报/亿田智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 营业收入 YoY - - 15 17 204 66 41 归母净利 YoY - - 46 13 422 26 58 扣非归母净利 YoY - - 23 -2 - - 63 销售毛利率 - - 43 49 44 47 44 销售费用率 - - 13 21 19 23 16 毛利率-销售费用率 - - 30 28 25 24 28 销售净利率 - - 18 20 19 18 21 ROE - - 11 7 3 6 6 扣非后 ROE - - 11 5 3 5 6 ROA - - 6 4 2 4 4 销售商品提供劳务收到的现金/收入 - - 119 98 186 76 111 经营活动现金净流量/收入 - - 41 29 30 18 24 经营活动现金净流量/经营净收益 - - 191 162 134 97 101 经营现金流净额占比 - - - 15 - -72 14 投资现金流净额占比 - - - -47 - 111 86 筹资现金流净额占比 - - - 132 - 62 0 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图 1：收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 0%20%40%60%80%100%-50%0%50%100%150%200%250%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入增长率净利润增长率（右轴） 3 公司快报/亿田智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 6.5 7.2 11.7 15.7 20.4 成长性 减:营业成本 3.7 3.9 6.2 8.3 10.7 营业收入增长率 6.6% 9.4% 62.9% 34.6