Q3内销经营承压，盈利能力稳中有升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3 内销经营承压，盈利能力稳中有升 ■事件：九阳股份公布 2021 年三季报。公司 2021 年 1~9 月实现收入 70.3 亿元，YoY-0.7%；实现业绩 6.6 亿元，YoY+3.0%。经折算，Q3 单季度实现收入 22.9 亿元，YoY-9.3%；实现业绩 2.1 亿元，YoY-6.4%。相比于 2019Q3，公司 2021Q3 收入和业绩分别增长+10.7%/-0.4%。我们认为，九阳内销经营承压，外销保持快速增长，盈利能力稳中有升，Q3 整体表现基本符合预期。 ■Q3 内销同比下降，外销延续快速增长：九阳 21Q3 单季收入同比有所下降，考虑到去年同期高基数影响，相比于 19Q3，九阳 21Q3 单季收入仍有所增长，体现出稳健的经营实力。1）内销方面，线上厨房小家电景气度下降，线下门店受到疫情偶发影响，我们推断，Q3 公司内销收入同比下降。据天猫数据，Q3 九阳线上小家电销售额 YoY-31.3%。今年，公司陆续推出晶钻耐磨不粘锅、Shark 洗拖一体机 V5、Shark洗地机 ED200 等新品，后续公司的炊具和清洁电器业务有望发力。3）外销方面，海外需求稳健增长。据九阳股份公众号，公司主要出口业务前三季度实现翻倍增长。 我们推断，Q3 公司外销收入保持快速增长态势。公告显示，公司调增 2021 年度向JS Global Trading HK Limited 销售商品额度至 2.1 亿美元（约 13.5 亿人民币），较去年实际发生额增长 82.1%。我们认为，九阳和 SharkNinja 将发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应，公司外销有望保持较快增速。 ■Q3 盈利能力稳中有升：九阳 Q3 毛销差同比+0.1pct，主要由于：1）公司销售费用管控得当，Q3 销售费用率同比-0.1pct。2）九阳持续推动产品结构优化升级，中高端产品销售提振盈利能力，Q3 毛利率同比+0.1pct。Q3 公司 期间费用率同比+0.1pct，整体费用管控较好。Q3 九阳净利率达到 9.3%，同比+0.3pct。考虑到 Q3大宗原材料价格处于高位，九阳盈利能力稳中有升，体现了公司作为国内三大小家电龙头之一的较强抗压能力和经营韧性。 ■Q3 单季度经营性现金流小幅净流出：九阳 Q3 经营性现金流净额-1.3 亿元，去年同期+3.1 亿元。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为 Q3 公司内销承压，销售收入下降导致销售商品、提供劳务收到的现金 YoY-16.8%。 ■投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以 Shopping Mall 为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理机构，对管理层的股权激励充分。我们预期公司未来业绩有望保持快速增长。预计公司 2021 年~2023 年的 EPS 分别为1.29/1.42/1.63 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价 28.29 元，相当于 2021 年22 倍动态市盈率。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 93.5 112.2 114.7 132.9 151.9 净利润 8.2 9.4 9.9 10.9 12.5 每股收益(元) 1.07 1.23 1.29 1.42 1.63 每股净资产(元) 4.89 5.58 6.20 6.84 7.49 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 21.1 18.5 17.7 15.9 13.9 市净率(倍) 4.6 4.1 3.7 3.3 3.0 净利润率 8.8% 8.4% 8.6% 8.2% 8.2% 净资产收益率 22.0% 21.9% 20.7% 20.8% 21.8% 股息收益率 4.8% 4.4% 2.8% 3.5% 4.3% ROIC 39.5% 83.1% 54.5% 42.9% 66.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021 年 10 月 27 日 九阳股份（002242.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 28.29 元 股价（2021-10-27） 21.89 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 17,411.65 流通市值（百万元） 17,380.13 总股本（百万股） 767.03 流通股本（百万股） 765.64 12 个月价格区间 20.86/40.28 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.28 -5.77 -56.59 绝对收益 5.04 -4.42 -47.56 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 九阳股份：外销延续高增，期待内销经营改善/张立聪 2021-08-31 九阳股份：内销稳健增长+外销持续发力，Q1 业绩符合预期/张立聪 2021-04-30 九阳股份：外销持续发力，Q4 经营稳健/张立聪 2021-04-04 九阳股份：外销持续发力，Q4 经营表现超预期/张立聪 2021-03-01 九阳股份：线上渠道持续发力，Q3 单季收入略超预期/张立聪 2020-10-27 -46%-37%-28%-19%-10%-1%8%17%2020-102021-022021-06九阳股份 沪深300 2 公司快报/九阳股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：单季度财务指标分析 % 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 营业收入 YoY 13 -5 20 22 34 32 -12 -9 归母净利 YoY 11 -10 11 7 44 23 0 -6 扣非归母净利 YoY 65 -7 11 2 -54 13 -25 -6 销售毛利率 33 33 32 28 34 31 30 28 销售费用率 19 14 16 12 21 16 17 11 毛利率-销售费用率 14 19 16 17 13 16 13 17 销售净利率 6 9 9 9 7 8 10 9 ROE 6 4 7 6 7 4 6 5 扣非后 ROE 5 4 7 5 2 4 4 5 ROA 3 2 4 3 3 2 3 3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 72 136 108 104 97 115 129 95 经营活动现金净流量/收入 11 8 13 12 28 -8 -6 -6 经营活动现金净流量/经营净收益 170 79 135 130 589 -108 -79 -57 经营