三季报点评：大客户切换，业绩承压，明年有望重回高增长

公司点评 | 江山欧派 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 大客户切换，业绩承压，明年有望重回高增长 江山欧派（603208.SH）三季报点评 公司点评 | 江山欧派 公司评级 买入 股票代码 603208 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 53.09 近一年股价走势 分析师 李华丰 S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 江山欧派：渠道优化，多品类发展，扬帆启新章—江山欧派（603208.SH）首次覆盖报告 2021-10-18 -53%-42%-31%-20%-9%2%13%2020-102021-022021-06江山欧派家用轻工沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入22.88亿元，同比增长13.12%，实现归母净利润2.91亿元，同比下降6.85%。其中第三季度营业收入为8.81亿元，同比下降8.31%；归母净利润为1.14亿元，同比下降35.97%。 点评： 客户结构改变，新客户订单未落地，影响公司当期收入。Q3单季度收入端的同比下滑主要系公司以工程端为大宗渠道收入放缓Q1-3公司收入16.86亿元，同比下降3.80%。客户结构方面，公司大客户切换，但新客户的企业订单还未落地，收入影响较大。展望四季度，新客户订单的逐步落地，公司收入有望重回高增长。 多品类多渠道发展顺利，经销渠道和新业务保持高增长。具体看，公司柜类产品营业收入1.49亿元，同比增长20.15%，其他产品0.94亿元，同比增长343.58%。分渠道看，21Q1-3公司经销渠道收入4.20亿元，同比增长164.14%，大宗渠道收入16.86亿元，同比下降3.80% 。 收入结构改善，现金流改善明显。Q3单季度，公司经营性现金流净额为2.01亿元，环比提升3.19亿元，主要系公司经销渠道收入占比提升，带来优质的现金流。恒大方面，目前公司与恒大商业承兑汇票余额为6.82亿元，其中已到期未兑付的商业承兑汇票金额为3.18亿元。公司已于9月10日向法院提起民事诉讼。未来看，恒大对于公司的影响将逐步减弱。 投资建议：我们预计公司2021-2023年可实现归母净利润4.28/5.51/7.20亿元，对应当前P/E分别为13.0x/10.1x/7.7x，随着公司新客户订单的逐步落地，公司收入有望重回高增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；精装修渗透率降低；竣工放缓； Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,027 3,012 3,474 4,522 5,860 增长率 58.0% 48.6% 15.4% 30.1% 29.6% 归母净利润 (百万元) 261 426 428 551 720 增长率 71.1% 63.0% 0.6% 28.6% 30.8% 每股收益（EPS） 2.49 4.05 4.08 5.24 6.86 市盈率（P/E） 21.3 13.1 13.0 10.1 7.7 市净率（P/B） 3.3 3.4 2.8 2.2 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021 年 10 月 28 日 公司点评 | 江山欧派 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 10 月 28 日 索引 内容目录 事件： ................................................................................................................................ 3 点评： ................................................................................................................................ 3 图表目录 图 1：Q1-Q3 营收及增速 ......................................................................................................... 3 图 2：单季度营收及增速 .......................................................................................................... 3 图 3：2021 年 Q1-3 季度主营业务分产品增速 ........................................................................ 4 图 4：21 年 Q1-3 季度主营业务分渠道收入对比 ..................................................................... 4 图 5：Q1-Q3 归母净利润及增速 .............................................................................................. 4 图 6：单季度归母净利润及增速 ............................................................................................... 4 图 7：Q1-Q3 公司净利率与毛利率 .......................................................................................... 5 图 8：Q1-Q3 公司期间费用率 ................................................................................................. 5 图 9：单季度公司净利率与毛利率 ........................................................................................... 5 图 10：单季度公司期间费用率 ................................................................................................ 5 图 11：公司现金流（亿元） .............