2021年三季报点评：营收和利润双双超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 科大讯飞(002230) 买入 2021 年三季报点评 （维持评级） IT 硬件与设备 2021 年 10 月 27 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,301/2,079 总市值/流通(百万元) 129,428/116,969 上证综指/深圳成指 3,598/14,553 12 个月最高/最低(元) 68.50/34.48 相关研究报告： 《科大讯飞-002230-重大事件快评：股权激励绑 定 员 工 ， 上 下 一 心 砥 砺 前 行 》 — —2021-09-27 《科大讯飞-002230-2021 年半年报点评：营收和利润双双高增》 ——2021-08-26 《国信证券-科大讯飞-002230-深度报告：AI 集大成者，教育赛道成长可期》 ——2021-08-16 《科大讯飞-002230-重大事件快评：AI+教育迎发展良机，实控人大额认购增强信心》 ——2021-06-21 《科大讯飞-002230-2017 年三季报点评：AI 落地推进收入提速和盈利改善》 ——2017-10-19 证券分析师：熊莉 E-MAIL： xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：朱松 E-MAIL： zhusong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 营收和利润双双超预期  营收和利润均快速增长 公司 21Q3 实现营收 108.7 亿(+49.2%)，归母净利润为 7.3 亿(+31.5%)，扣非归母为 5.1 亿(+12.9%)。其中单三季度，营收 45.5 亿(+55.0%)，归母为 3.1 亿(+4.7%)，扣非归母为 3.05 亿(+298.7%)。在营收层面，单三季度营收增速 55%，逐渐加速(21H1 营收增速 45.3%)。在利润层面：1）毛利率环比改善(前三个单季度分别 42.2%/43.3%/43.7%)；2）各费用率逐步走低，销售/管理/研发费用率分别同比下降 2.4/1/3.8pct；3）归母净利润增速远低于扣非归母增速主要系去年同期投资收益的基数较高，扣非归母增速的提升反应了公司经营利润水平的向好。  多指标表明经营质量提升 现金流层面，销售商品及提供劳务的现金流入 101.1 亿元，同比增长65.7%，基本与营收体量处于同一水平，经营活动现金净额环比 21H1减少流出 2.5 亿元。存货为 29.2 亿元，相比 21H1 增加 4 亿元，根据历史情况主要系合同履约成本增加所致。合同负债为 19.6 亿元，相比21H1 增加了 2.9 亿元，根据历史情况主要系项目工程款及货款增加所致。现金流、存货以及合同负债等指标都反应了公司的经营情况向好。  股权激励绑定员工利益，教育赛道四季度增长可期 公司在 9 月份发布了激励计划，其中股权激励授予对象为 70 名核心骨干，限制性股票激励的授予对象为 2264 人，激励计划发布有望绑定核心员工利益，上下一心。同时，公司深耕 AI+教育赛道，在第三季度中标丰县教育局项目 1 亿元、宿迁市智慧校园项目 2.5 亿元，由于政府招标时间因素，更多的大项目有望在第四季度逐步落地后，值得期待。  风险提示：教育等赛道拓展不畅，行业竞争加剧，AI 技术进展不畅。  投资建议：维持“买入”评级。 预计 2021-2023 年归母净利润分别为 17.5/ 23.0/30.0 亿元，同比分别增长 28%/31.5%/30.6%，EPS 分别为 0.76/1.0/1.3 元，PE 分别为74.2/56.4/43.2x。公司为 AI 领域领军企业，平台+赛道发展战略打开成长空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10079 13025 17399 23305 31121 (+/-%) 27.3% 29.2% 33.6% 33.9% 33.5% 净利润(百万元) 819 1364 1745 2296 2999 (+/-%) 51.1% 66.5% 28.0% 31.5% 30.6% 摊薄每股收益(元) 0.37 0.61 0.76 1.00 1.30 EBIT Margin 26.7% 21.9% 5.9% 6.3% 6.7% 净资产收益率(ROE) 7.2% 10.8% 12.5% 14.7% 16.9% 市盈率(PE) 152.8 91.8 74.2 56.4 43.2 EV/EBITDA 33.4 32.3 109.5 84.6 65.7 市净率(PB) 10.4 9.88 9.29 8.30 7.28 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 -50%0%50%100%20-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-10科大讯飞上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 营收和利润双双高增。在营收端层面，公司践行平台+赛道的发展模式，人工智能战略不断落地，公司的营收也不断攀升，单三季度营收增速为 55%，逐渐开始加速（21H1 营收增速 45.3%），预计全年营收仍旧维持高增长。 在利润端层面：1）公司毛利率为 43.1%，同比下滑 3 个 pct，公司的项目体量较大，所以毛利率有些波动属于正常现象，环比毛利率已逐步改善（前三个单季度毛利率分别为 42.2%、43.3%、43.7%）；2）各费用率随着营收快速增长而逐步走低，销售/管理/研发费用率分别同比下降 2.4/1/3.8pct；3）归母净利润增速远低于扣非归母增速主要系公司去年同期投资收益的基数较高，扣非归母增速的大幅提升也正反应了公司的经营利润水平在逐步提升。 图 1：科大讯飞营业收入及增速（单位：百万元、%） 图 2：科大讯飞单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图 3：科大讯飞归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图 4：科大讯飞单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 资料