春节错期下Q1业绩平稳，推进索道扩容与区域资源整合

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月26日优于大市九华旅游（603199.SH）春节错期下 Q1 业绩平稳，推进索道扩容与区域资源整合核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价38.02 元总市值/流通市值4208/4208 百万元52 周最高价/最低价45.68/34.64 元近 3 个月日均成交额114.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《九华旅游（603199.SH）-客运渗透率提升提振淡季经营，交通改善助力成长》 ——2025-03-19《九华旅游（603199.SH）-二季度归母净利润增长 26%，全年有望受益于客运渗透率提升》 ——2024-07-30公司 2025 年业绩稳健增长，分红率 40%。2025 年公司实现营业收入 8.79 亿元，同比增长 14.93%；实现归母净利润 2.13 亿元，同比增长 14.42%；扣非归母净利润 2.05 亿元，同比增长 16.42%。2025Q4 公司实现收入 2.11 亿元，同比增长 7.74%；归母净利润 0.32 亿元，同比-0.92%。公司拟每 10 股派发股利 7.70 元（含税），分红率 40.04%，兼顾资本开支的同时积极回报股东。业绩拆分：客运业务为核心增长引擎，索道缆车仍为利润支柱。2025 年公司客运业务表现最为亮眼，实现收入 1.99 亿元，同比增长 25.02%，毛利率为52.62%，同比增加 0.24pct，受益于本身客流稳步提升及为维护景区内游客体验对自驾上山的交通管制从而有效提升客运大巴渗透率。索道缆车业务作为盈利基本盘，2025 年实现收入 3.29 亿元，同比增长 12.28%，毛利率高达85.39%。酒店业务实现收入 2.55 亿元，同比增长 7.50%，保持平稳。2026Q1 业绩受春节错期影响基本持平，索道扩容与区域资源整合带来增量看点。公司 2026Q1 实现收入 2.35 亿元，同比增长 0.17%；归母净利润 0.70亿元，同比增长 1.31%；扣非归母净利润 0.68 亿元，同比增长 1.10%。公司一季度业绩表现平稳，主要由于 2026 年春节假期较 2025 年延后，导致一季度内的传统旺季天数少于去年同期，对客流和收入节奏产生影响。展望后续，公司盈利质地在自然景区中依然相对突出，后续索道扩建带来进一步成长，其中九华山狮子峰景区客运索道项目建设稳步推进，根据可行性研究报告数据项目预计 2026 年底完工，考虑高山环境施工难度，完工时间可能略有推迟，项目预计年均营业收入为 1.11 亿元，年均税后利润为 3,700 万元；同时，核心索道百岁宫缆车运力存在瓶颈，公司预计在谋划升级改造项目的前期工作。酒店方面，公司拟以自有资金参与竞拍池州国资旗下景域旅游白鹭湾公司 100%股权，转让底价 3280 万元，拟在收购完成后含转让价款增资共 2.70 亿元，加快区域旅游资源整合。风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。投资建议：我们维持 2026-2028 年公司归母净利润预测为 2.4/2.7/3.0亿元，对应动态 PE 为 18/16/14x。公司背靠佛教名山，主营盈利能力优异，客流稳步提升，有望受益于银发人口景气周期及交通优化；索道缆车等改扩建有望提升核心区域的承载效率和盈利能力，同时加速区域资源整合带来新成长空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)7648799511,0321,117(+/-%)5.6%14.9%8.3%8.5%8.3%归母净利润(百万元)186213241266298(+/-%)6.5%14.4%13.1%10.4%12.1%每股收益（元）1.681.922.182.402.69EBITMargin30.2%30.8%32.0%32.6%33.8%净资产收益率（ROE）12.3%12.9%13.4%13.6%14.0%市盈率（PE）22.619.817.515.814.1EV/EBITDA14.712.611.610.49.2市净率（PB）2.782.552.342.151.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月27日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年业绩稳健增长，分红率 40%。2025 年公司实现营业收入 8.79 亿元，同比增长 14.93%；实现归母净利润 2.13 亿元，同比增长 14.42%；扣非归母净利润 2.05 亿元，同比增长 16.42%。2025Q4 公司实现收入 2.11 亿元，同比增长 7.74%；归母净利润 0.32 亿元，同比-0.92%。公司拟每 10 股派发股利 7.70 元（含税），分红率 40.04%，兼顾资本开支的同时积极回报股东。图1：公司全年收入及增长情况图2：公司净利润情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理业绩拆分：客运业务为核心增长引擎，索道缆车仍为利润支柱。2025 年公司客运业务表现最为亮眼，实现收入 1.99 亿元，同比增长 25.02%，毛利率为 52.62%，同比增加0.24pct，受益于本身客流稳步提升及为维护景区内游客体验对自驾上山的交通管制从而有效提升客运大巴渗透率。索道缆车业务作为盈利基本盘，2025 年实现收入 3.29亿元，同比增长 12.28%，毛利率高达 85.39%。酒店业务实现收入 2.55 亿元，同比增长 7.50%，保持平稳。2026Q1 业绩受春节错期影响基本持平，索道、酒店项目扩容带来增量看点。公司 2026Q1实现收入 2.35 亿元，同比增长 0.17%；归母净利润 0.70 亿元，同比增长 1.31%；扣非归母净利润 0.68 亿元，同比增长 1.10%。公司一季度业绩表现平稳，主要由于 2026年春节假期较 2025 年延后，导致一季度内的传统旺季天数少于去年同期，对客流和收入节奏产生影响。展望后续，公司盈利质地在自然景区中依然相对突出，后续索道扩建带来进一步成长，其中九华山狮子峰景区客运索道项目建设稳步推进，根据可行性研究报告数据项目预计 2026 年底完工，考虑高山环境施工难度，完工时间可能略有推迟，项目预计年均营业收入为 1.11 亿元，年均税后利润为 3,700 万元；同时，核心索道百岁宫缆车运力存在瓶颈，公司预计在谋划升级改造项目的前期工作。酒店方面，公司拟以自有资金参与竞拍池州国资旗下景域旅游白鹭湾公司100%股权，转让底价 3280 万元，拟在收购完成后含转让价款增资共 2.70 亿元，加快区域旅游资源整合。风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。投资建议