业绩贴近预告区间上限，存货大幅增长，行业高景气持续

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 振华科技 000733.SZ 业绩贴近预告区间上限，存货大幅增长，行业高景气持续 事件：公司发布 2021 年前三季度报告，前三季度实现营收 42.48 亿（+38.32%）,实现归母净利润 9.56 亿(+166.56%)，贴近预告区间 150%~170%的上限. 核心观点 ⚫ 单季度业绩 4.4 亿贴近预告上限，同比增速高。2021 前三季度公司实现营收 42.48 亿元（+38.32%），归母净利润 9.56 亿元（+166.56%）；Q3 单季度实现营收 14.31 亿元（+36.81%），归母净利润 4.40 亿元（+258.05%）。剔除退休人员社会化一次性统筹费用的影响，2021 前三季度经营业绩高达11.89 亿元，同比大幅增长。公司营收增长主要是防务领域提质上量刚性需求的拉动，订单任务饱满。利润增速高于营收，主要由于高附加值产品占比提升带动毛利率提升，期间费用明显下降（剔除一次性费用）：前三季度公司毛利率高达 58.25%，同比提高 6.01pct。毛利率提升主要是由于防务产品占比提升，高附加值产品销售同比增长。 ⚫ 存货同比 76%增长，经营性现金流大幅改善。存货 16.06 亿元，同比去年同期增长 76.21%。由于防务业务以销定产，存货增长快说明公司高新电子业务订单饱满，景气度高。公司前三季度经营性现金流净额为 6.68 亿，同比去年同期的-5.53 亿有较大改善。 ⚫ 公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，盈利能力持续改善利润弹性大。(1)军品元器件龙头，核心子公司盈利能力不断提升,半导体业务增速快。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。过去 2 轮定增募投项目助力产业发展，子公司的产能、研发等能力不断得到补充和提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升很快。（2)拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。近年来沿产业链拓展，布局新的增长点：子公司振华微向产业链下游电源系统延伸，高新电子业务向产业链上游材料延伸，提高公司的产品性能和技术壁垒。此外，IGBT 已研发出 30 多款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。 财务预测与投资建议 ⚫ 由于公司毛利率提升，我们上调 21~23 年 eps 为 2.40、3.39、4.34 元（前值为 2.23、3.18、4.05 元），参考可比公司 22 年 35 倍市盈率，给予目标价 118.58 元，维持增持评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期； Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021 年 10 月 27 日） 107.3 元 目标价格 118.58 元 52 周最高价/最低价 116.66/39.02 元 总股本/流通 A 股（万股） 51,481/51,481 A 股市值（百万元） 55,239 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2021 年 10 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.71 18.43 35.65 142.87 相对表现 3.65 12.56 33.49 139.47 沪深 300 -1.94 5.87 2.16 3.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 证券分析师 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 联系人 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,668 3,950 5,247 6,749 8,693 同比增长(%) -31.3% 7.7% 32.9% 28.6% 28.8% 营业利润(百万元) 397 729 1,492 2,082 2,673 同比增长(%) 26.7% 83.4% 104.7% 39.5% 28.4% 归属母公司净利润(百万元) 298 606 1,234 1,744 2,234 同比增长(%) 14.9% 103.5% 103.8% 41.3% 28.1% 每股收益（元） 0.58 1.18 2.40 3.39 4.34 毛利率(%) 44.4% 53.6% 56.8% 57.1% 57.5% 净利率(%) 8.1% 15.3% 23.5% 25.8% 25.7% 净资产收益率(%) 5.7% 10.7% 18.9% 22.0% 22.7% 市盈率 185.6 91.2 44.8 31.7 24.7 市净率 10.3 9.3 7.8 6.3 5.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 21H1 业绩同比+118.79%，盈利能力持续提升： 2021-08-30 20 年业绩翻倍，Q1 延续高增长： 2021-05-07 单 Q3 业绩实现 120.72%高速增长，前三季度经营性业绩 4.68 亿超预期 2020-10-31 振华科技季报点评 —— 业绩贴近预告区间上限，存货大幅增长，行业高景气持续 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 由于公司已披露三季报且接近年末，我们进行估值切换，认为给予公司 22 年估值水平更为合理。因此，参考可比公司 22 年调整后估值 35 倍，给予目标价 118.58 元。 表 1：振华科技可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2021/10/27 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 火炬电子 603678 75.49