2025年维持95%以上高分红，2026一季度业绩企稳回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月27日优于大市富安娜（002327.SZ）2025 年维持 95%以上高分红，2026 一季度业绩企稳回升核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.31 元总市值/流通市值6128/3589 百万元52 周最高价/最低价8.80/6.50 元近 3 个月日均成交额41.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《富安娜（002327.SZ）-第三季度收入降幅收窄，费用率企稳》——2025-10-28《富安娜（002327.SZ）-第二季度收入降幅收窄，利润压力延续》——2025-09-01《富安娜（002327.SZ）-2024 年业绩表现稳健，分红率维持 95%以上》 ——2025-04-28《富安娜（002327.SZ）-第三季度收入同比下滑 11%，销售费用率增长致净利率承压》 ——2024-10-28《富安娜（002327.SZ）-上半年收入增长 3%，盈利保持稳定》 ——2024-08-252025 年收入及利润承压，分红率维持 95%以上。受客观市场环境消费疲软，行业竞争加剧，重要营销节庆活动产出不达预期等因素影响，公司 2025 全年实现营业收入 25.85 亿元，同比下降 14.2%；归母净利润 3.36 亿元，同比下降 38.0%。毛利率同比下降 2.85pct 至 53.20%，主因去库存促销及渠道结构变化，叠加去年同期高基数所致；销售费用率同比上升 4.77 个百分点至32.40%，主因收入下滑的规模效应及线上渠道投入增加所致。管理费用率小幅下降 0.17 个百分点，信用减值损失较去年同期大幅转回 3059 万元，资产处置收益同比增加 1199 万元，三方面共同形成了阶段性缓冲，使归母净利率同比下降 4.99 个百分点至 13.02%。经营性现金流净额同比增长 52.41%至5.58 亿元，净现比 1.66，同比提升主要得益于有效的库存管理和回款控制。分红率保持高位，拟每 10 股派 3.85 元，合计派现 3.21 亿元，分红率 95.4%。第四季度实现营收 9.58 亿元（同比-14.8%）；归母净利润 1.77 亿元（同比-28.9%），毛利率 52.65%（同比-4.89pct），净利率 18.44%（同比-3.71pct）。2026 一季度业绩企稳，收入利润均双位数增长。公司在 2025 年进行渠道库存清理后，经营进入健康成长阶段。2026 年第一季度营收 6.13 亿元（同比+14.3%），归母净利润 0.65 亿元（同比+15.1%），扣非归母净利润 0.61 亿元（同比+24.2%），非经项目（主要系政府补助减少及去年同期有信用减值冲回）占收入比例同比下降 3.1 百分点。毛利率 52.31%（同比-2.16pct），销售费用率同比-2.46pct 至 33.98%，预计主要受渠道结构变化影响，一季度加盟渠道补库拉动增长。经营现金流同比-35.4%至 1.18 亿元，主因一季度为支持销售增长，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。线上渠道小幅增长，加盟渠道主动去库存致收入大幅下滑。1）分渠道：2025年 直 营 / 加 盟 / 线 上 / 团 购 渠 道 收 入 分 别 同 比-9.83%/-44.51%/+2.37%/+13.95%，线上渠道通过与头部主播合作及深化内容运营，实现逆势增长，收入达 11.47 亿元，占比提升至 44.38%；加盟渠道收入大幅下滑主要系公司主动控制发货节奏，帮助渠道消化库存。线下门店数小幅下降，直营和加盟门店分别+9/-88 家，直营单店收入双位数下滑。毛利率方面，直营、加盟、团购、线上渠道毛利率分别下滑 4.9/6.8/2.7/0.1pct。2）分品类：核心品类承压，套件类收入 10.32 亿元（同比-13.6%），超越被芯类成为第一大品类，毛利率-2.35pct 至 55.52%；被芯类收入 10.13 亿元（同比-15.6%），毛利率-3.51pct 至 52.35%。风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。投资建议：看好加盟补库及大单品战略驱动业绩修复。2025 年业绩下滑主要系加盟渠道去库存及公司帮助加盟商回收和清理库存所致，截至年底全渠道库存已降至历史合理水平。2026 年第一季度业绩的显著改善，标志着公司经营周期修复的拐点已现。我们看好公司在新财年受益于库存优化、渠道策略调整、大单品推广以等多重利好因素，业绩有望持续修复。同时公司重视股东回报，2025 年分红率维持在 95%以上。主要基于电商平台政策变化及营销投放费用增加，短期费用端仍有压力，我们下调 2026 年盈利预测，预计 2026~2028 年净利润分别为 3.8/4.3/4.9 亿元（2026 年前值为 4.1 亿元），同比+13.1%/13.5%/12.8%。维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,0112,5852,9453,2673,601(+/-%)-0.6%-14.2%13.9%10.9%10.2%净利润(百万元)542336380432487(+/-%)-5.2%-38.0%13.1%13.5%12.8%每股收益（元）0.650.400.450.520.58EBITMargin20.7%13.5%14.0%14.4%14.8%净资产收益率（ROE）13.9%9.1%10.2%11.4%12.7%市盈率（PE）11.318.216.114.212.6EV/EBITDA10.417.214.613.211.9市净率（PB）1.581.661.641.621.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率/营业利润率/净利率图4：公司期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：公司经营性现金流净额（单位：亿元）图6：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图7：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图8：公司季度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度利润率图10：公司季度费用率资料