2025年业绩承诺顺利达成，2026Q1补贴落地增强信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月27日优于大市0北京人力（600861.SH）2025 年业绩承诺顺利达成，2026Q1 补贴落地增强信心核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光联系人：周瑛皓0755-82150809zengguang@guosen.com.cn zhouyinghao@guosen.com.cnS0980511040003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.37 元总市值/流通市值9267/6001 百万元52 周最高价/最低价22.50/15.71 元近 3 个月日均成交额55.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北京人力（600861.SH）-经营效能持续改善，业绩承诺稳步推进》 ——2025-10-29《北京人力（600861.SH）-2025H1 扣非净利润增速转正，外包业务增长稳健》 ——2025-08-30《北京人力（600861.SH）-2024 年业绩承诺顺利达成，跟踪降本增效进展》 ——2025-04-28《北京人力（600861.SH）-三季度盈利能力改善明显，期待用工需求进一步回暖》 ——2024-10-29《北京人力（600861.SH）-产业扶持资金到位，经营稳定性再度印证》 ——2024-07-012025 年公司扣非净利润同增 5%，北京外企业绩承诺期顺利收官。2025 年，北京人力实现营收 451.85 亿元/+5.0%，归母净利润 11.70 亿元/+47.8%，符合我们此前盈利预测（11.64 亿元），高增系报告期内处置子公司北京城乡黄寺商厦有限公司实现投资收益约 3.59 亿元。公司实现扣非净利润 5.60 亿元/+5.0%，与收入增速保持一致，维持良好经营效能。核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2025 年实现归母净利润 9.79 亿元，业绩承诺完成率147.86%，实现扣非归母净利润 6.40 亿元，业绩承诺完成率为 101.41%。2026 年第一季度剔除资产处置影响后归母净利润同比下滑 18.9%。2026 年第一季度，公司实现营业收入 113.82 亿元/+5.03%，收入端保持稳健；实现归母净利润 2.63 亿元/-55.5%；扣非归母净利润 0.71 亿元/-51.3%。归母净利润下滑，分析主要系上年同期包含了处置全资子公司产生的约 3.59 亿元投资收益，导致基数偏高。若剔除该影响，可比口径下归母净利润同比降幅为 18.9%，分析主要受宏观经济环境影响，同时在灵活用工行业强监管政策环境下，公司灵活用工业务规模出现阶段性收缩所致。控费能力突显，静候外部需求回暖。2026Q1，公司毛利率为 4.17%/-1.46pct。期间费用率为 2.93%，同比-0.42pct，其中销售/管理/研发费率分别为1.0%/1.9%/0.1%，同比分别变动-0.28pct/-0.15pct/+0.01pct。公司持续推进降本增效，费用端管控成效显著，部分对冲毛利率下滑影响。2025 年维持 50%现金分红比例、持续推进“专业化、数智化、生态化、国际化”战略。2025 年，公司宣布派发现金红利 5.85 亿元（每股红利 1.0333元含税），对应现金分红比例为 50%。报告期内，公司围绕“专业化、数智化、生态化、国际化”战略方向，公司以专业外包为基，提升传统业务效能，深化数字技术赋能，构建头部合作生态，加快全球布局及一站式出海服务。风险提示：宏观经济承压、大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：考虑到企业用工需求尚处磨底阶段，灵活用工监管趋严亦使公司相关业务阶段性收缩，我们下调 2026-2027 年并首次给出 2028 年收入预测为 490/529/567 亿元（原值为 534/591/-亿元），同步下调归母净利润至 8.8/10.0/11.3 亿元（原值为 10.0/11.2/-亿元），对应当前股价 PE 为 10.5/9.2/8.2x。考虑到公司 2023 年以来维持 50%现金分红比例，2025 年分红对应 TTM 股息率为 6.3%，红利属性突出，同时 Q1产业资金基金落地对全年补贴入表节奏有一定正向指引，维持“优于大市”评级。若后续外部用工需求回暖，有望进一步释放利润弹性。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)43,03245,18549,02652,94856,654(+/-%)12.3%5.0%8.5%8.0%7.0%净利润(百万元)791117087910041134(+/-%)44.4%47.8%-24.9%14.3%12.9%每股收益（元）1.402.071.551.772.00EBITMargin1.8%1.7%0.9%1.0%1.2%净资产收益率（ROE）12.1%16.0%11.3%12.2%12.9%市盈率（PE）11.77.910.59.28.2EV/EBITDA22.321.140.534.229.5市净率（PB）1.421.271.201.121.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年公司扣非净利润同增 5%，业绩承诺顺利达成。2025 年，北京人力实现营收 451.85 亿元/+5.0%，归母净利润 11.70 亿元/+47.8%，基本符合我们此前盈利预测（11.64 亿元），利润高增主因报告期内处置子公司北京城乡黄寺商厦有限公司实现投资收益约 3.59 亿元。报告期内公司实现扣非净利润 5.60 亿元/+5.0%，与收入增速保持一致，维持良好经营效能。核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2025 年实现归母净利润 9.79 亿元，业绩承诺完成率为 147.86%，实现扣非归母净利润 6.40 亿元，业绩承诺完成率为 101.41%。图1：北京人力营业收入图2：北京人力扣非前后规模净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理具体看各业务：业务外包系增长核心驱动，灵活用工业务公司主动进行合规化调整。2025 年，业务外包服务收入 396.76 亿元/+10.1%，毛利润 12.56 亿元/+8.3%，是公司经营增长的核心驱动力；人事管理服务收入 10.71 亿元/+8.2%，毛利润 8.06亿/-1.1%，收入增长预计受益于行业合规化需求提升，但毛利率有所下滑；薪酬福利服务收入 11.48 亿元/-4.4%，毛利润 2.03 亿元/-8.2%，收入下滑主要受业务战略调整影响；招聘及灵活用工服务收入 30.25 亿元/-30.2%，毛利润 0.76 亿元/-44.9%，在灵活用工行业强监管环境下，公司灵活用工规模出现阶段性收缩，为适应新规公司主动进行合规化调整。图3：北京人力主营业务收入构成图4：北京人力毛利构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理期间费率管控良好，盈利能力稳健。2