MLCC高端化与国产替代共振，SOFC快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月26日优于大市三环集团（300408.SZ）MLCC 高端化与国产替代共振，SOFC 快速增长核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡慧证券分析师：叶子021-608713210755-81982153huhui2@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080002S0980522100003证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-61761072010-88005307zhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980524100002S0980524060001证券分析师：李书颖证券分析师：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005S0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价74.99 元总市值/流通市值143718/140217 百万元52 周最高价/最低价76.80/31.30 元近 3 个月日均成交额1643.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三环集团（300408.SZ）-MLCC 稳步放量，SOFC 打造新成长曲线》 ——2025-11-04《三环集团（300408.SZ）-高容料号进入快速成长期，垂直一体化优势突显》 ——2024-12-13MLCC 景气上行，公司 1Q26 业绩亮眼。三环集团 2025 年实现营业收入 90.07亿元（YoY +22.13%），实现归母净利润 26.18 亿元（YoY +19.54%），双双实现高质量稳健增长。1Q26 公司实现营收 26.81 亿元（YoY +46.25%，QoQ+7.29%），归母净利润 7.91 亿元（YoY +48.48%,QoQ +19.86%），扣非归母净利润 7.22 亿元（YoY +60.82%，QoQ +33.04%）。整体来看，得益于下游核心领域需求回暖及公司产品结构优化，公司在复杂的宏观环境下展现了较强的经营韧性。高端 MLCC 供需紧张，高容产品持续放量优化产品结构。公司 2025 年 MLCC实现营收 33.08 亿元。公司依托材料基因，在 MLCC 领域不断加大研发创新与高端化布局，报告期高容产品持续扩产。公司产品线已全面覆盖从 0201至 2220 尺寸的各规格产品，并针对数据中心及服务器领域成功推出高容MLCC；在汽车电子方向，车规级 MLCC 产品正逐步切入新能源汽车的电源、电机驱动及信息娱乐等核心系统，市场份额有望进一步提升，持续优化产品结构，增强整体盈利能力。展望今年，全球地缘政治关系紧张，全球能源、航运受阻，MLCC 国产化加速，与公司高端化共振。光通信与精密陶瓷业务受益 AI 需求，动能强劲。受益于全球算力基础设施建设进程加快，公司光通信及半导体精密陶瓷业务迎来显著发展机遇。公司在高精度、高稳定性光纤对接方案（MT 插芯+导针）、光芯片封装用高可靠性陶瓷管壳等领域具备显著技术领先优势，相关产品已进入主流客户供应链并实现批量交付。SOFC 业务受益 AI 浪潮，打开全新成长空间。AI 技术发展驱动数据中心算力需求激增，导致北美电力供应紧张，为 SOFC（固体氧化物燃料电池）作为新型现场能源带来巨大发展机遇。公司作为全球 SOFC 龙头 Bloom Energy（BE）的陶瓷隔膜板核心供应商，深度受益于 BE 的快速增长。同时公司在 SOFC 整机系统领域也已布局并实现商业化示范项目落地，形成“核心部件+系统”双轮驱动，为长期增长注入强劲动力。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润同比增长 35.7%/20.3%/19.8%至35.53/42.75/51.22 亿元（26~27 年前值为 33.6/40.0 亿元），当前股价对应 2026-2028 年 PE 分别为 40/34/28 倍。风险提示：下游需求不及预期；公司新产品性能不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)7,3759,00712,25314,62117,078(+/-%)28.8%22.1%36.0%19.3%16.8%净利润(百万元)21902618355342755122(+/-%)38.5%19.5%35.7%20.3%19.8%每股收益（元）1.141.371.852.232.67EBITMargin27.4%27.3%29.4%30.2%31.0%净资产收益率（ROE）11.0%12.1%14.7%15.7%16.5%市盈率（PE）65.654.940.433.628.1EV/EBITDA55.546.635.029.124.8市净率（PB）7.236.645.935.264.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月27日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率、费用率、净利率变化情况图6：费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理风险提示：下游需求不及预期；公司新产品性能不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物306330584632698310001营业收入73759007122531462117078应收款项25422933399047615561营业成本42055212686581029330存货净额21812392330139154540营业税金及附加79108153171206其他流动资产58164699508353725668销售费用7993123148172流动资产合计1360213082170062103125770管理费用410481636741872固定资产63276590651563806175研发费用58365388010401197无形资产及其他441445428410392财务费用(173)(128)(69)(119)(186)其他长期资产35466389638963896389投资收益1742383238长期股权投资00000资产减值及公允价值变动23429(7)12资产