毛利率同比改善，财务结构持续优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月27日优于大市滨江集团（002244.SZ）毛利率同比改善，财务结构持续优化核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.30 元总市值/流通市值28936/25645 百万元52 周最高价/最低价12.80/8.90 元近 3 个月日均成交额320.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《滨江集团（002244.SZ）-深耕杭州拿地积极，上半年归母净利润同比+59%》 ——2025-09-02《滨江集团（002244.SZ）-销售拿地持续聚焦杭州，利润正增财务状况良好》 ——2025-05-01《滨江集团（002244.SZ）-毛利率承压但财务稳健，销售投资保持合理节奏》 ——2024-09-03《滨江集团（002244.SZ）-营收增长利润承压，销售拿地节奏平稳》 ——2024-05-08业绩受到减值拖累，但毛利率同比改善。2025 年，公司实现营业收入 829亿元，同比+20%；归母净利润 21.2 亿元，同比-17%；利润下滑主要受到计提资产减值 28 亿元的拖累，资产减值损失约为 2024 年的 3 倍，与总营业收入的比值为 3.4%，同比增加 2.1 个百分点，主要是存货跌价准备；全年派息率为 10%，同比持平。2025 年，公司归母净利率 2.6%，同比下降 1.1 个百分点，但毛利率 13.2%，同比提升 0.7 个百分点，且销售管理财务费率合计为2.6%，同比下降 0.1 个百分点；此外，归母净利润占净利润整体的比重为 58%，同比下降 9 个百分点。2025 年，公司加权 ROE 为 7.2%，同比改善。拿地相对积极，持续深耕杭州。2025 年，公司签约销售金额为 1017 亿元，同比-9%，行业排名第 10，且连续 8 年在杭州市场销售排名第 1。2025 年，公司新增土储计容建面 172 万㎡，同比-8%；总地价 487 亿元，同比+9%，其中权益占比 39%；以拿地金额/销售金额计算的投资强度为 48%，同比提升 8个百分点；在杭州土地市场占有率 33%，保持领先地位。截至 2025 年末，公司总土储中 79%位于杭州，同比提升 9 个百分点；13%位于浙江省内（除杭州），8%位于浙江省外，布局保持区域聚焦；预收账款规模为 857 亿元，为公司 2026年收入利润规模提供保障。财务状况良好，融资成本持续下降。截至 2025 年末，公司三道红线财务指标保持“绿档”，剔除预收的资产负债率为 57%，同比下降 0.6 个百分点；有息负债 337 亿元，同比-10%，其中短期债务占比 23%，同比下降 5 个百分点，净负债率为 0.6%；现金短债比为 4.0 倍，持续改善；平均融资成本为3.0%，同比下降 0.4 个百分点。投资建议：综合考虑公司待结转资源、利润率水平和存货跌价可能，我们略下调盈利预测，预计公司 2026-2027 年的收入分别为 685/628 亿元（原值为654/644 亿元），归母净利润分别为 24.8/26.2 亿元（原值为 31.2/34.1 亿元），对应每股收益分别为 0.80/0.84 元，对应当前股价的 PE 分别为11.6/11.0 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)69,15282,88868,52162,83259,765(+/-%)-1.8%19.9%-17.3%-8.3%-4.9%归母净利润(百万元)25462116248426192725(+/-%)0.7%-16.9%17.4%5.4%4.1%每股收益（元）0.820.680.800.840.88EBITMargin9.6%10.3%11.1%11.6%12.1%净资产收益率（ROE）9.2%7.2%7.8%7.7%7.5%市盈率（PE）11.413.711.611.010.6EV/EBITDA32.620.321.721.220.5市净率（PB）1.050.980.910.850.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩受到减值拖累，但毛利率同比改善。2025 年，公司实现营业收入 829 亿元，同比+20%；归母净利润 21.2 亿元，同比-17%；利润下滑主要受到计提资产减值28 亿元的拖累，资产减值损失约为 2024 年的 3 倍，与总营业收入的比值为 3.4%，同比增加 2.1 个百分点，主要是存货跌价准备；全年派息率为 10%，同比持平。2025 年，公司归母净利率 2.6%，同比下降 1.1 个百分点，但毛利率 13.2%，同比提升 0.7 个百分点，且销售管理财务费率合计为 2.6%，同比下降 0.1 个百分点；此外，归母净利润占净利润整体的比重为 58%，同比下降 9 个百分点。2025 年，公司加权 ROE 为 7.2%，同比改善。图1：公司历年营业收入及同比图2：公司单季度营业收入及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司历年毛利润及同比图4：公司单季度毛利润及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司历年归母净利润及同比图6：公司单季度归母净利润及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图7：公司历年资产减值损失与总营业收入的比值图8：公司历年派息率资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司历年归母净利率及毛利率图10：公司单季度归母净利率及毛利率资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图11：公司历年归母净利润占净利润的比重图12：公司单季度归母净利润占净利润的比重资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图13：公司历年销售/管理/财务费率图14：公司单季度销售/管理/财务费率资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图15：公司历年