一季度扣非归母净利润实现增长，强化自营渠道建设

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月27日优于大市老凤祥（600612.SH）一季度扣非归母净利润实现增长，强化自营渠道建设核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁Ⅱ证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.31 元总市值/流通市值21087/21087 百万元52 周最高价/最低价57.72/39.17 元近 3 个月日均成交额111.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《老凤祥（600612.SH）-金价上涨叠加渠道产品积极优化，四季度业绩表现突出》 ——2026-03-08《老凤祥（600612.SH）-三季度收入稳健增长，扣非利润降幅收窄》 ——2025-11-01《老凤祥（600612.SH）-金价高位下业绩仍有承压，积极推进渠道优化及产品转型》 ——2025-08-29《老凤祥（600612.SH）-一季度业绩有所承压，持续产品创新及IP 联名合作》 ——2025-04-30《老凤祥（600612.SH）-行业终端景气走弱下业绩承压，继续推进机制优化》 ——2024-10-302025 年业绩承压，2026 年一季度扣非归母净利润实现增长。公司 2025 年实现营收 528.23 亿元，同比-6.99%，归母净利润 17.55 亿元，同比-9.99%，扣非归母净利润 15.88 亿元，同比-11.92%，整体业绩在金价高位抑制终端需求及加盟商拿货积极性下有所承压。2026 年一季度虽然收入端仍下滑21.57%至 137.42 亿元，但整体业务利润端好转，一季度扣非归母净利润同比增长 1.56%至 6.54 亿元。2025 年净开自营门店 16 家，产品积极朝年轻时尚化转型。分业务看，2025年珠宝首饰业务收入 425.83 亿元，同比-9.22%；黄金交易业务收入 97.91亿元，同比+4.37%。渠道方面，公司 2025 年拥有营销网点达到 5355 家，全年减少 483 家，其中加盟店 5142 家，净减少 499 家，自营门店 213 家，净增加 16 家，进一步以自营门店强化品牌建设。此外，公司逐步开放线上销售与推广引流授权，新开天猫、京东旗舰店及超 60 家授权电商商户，合计销售过 5 亿元。产品方面，借助设计创意、IP 联名，代言人等推动产品体系向“时尚化、年轻化、高端化”转型。毛利率提升，产品推动带来费用率略增。公司 2025 年综合毛利率 9.09%，同比+0.17pct，2026 年一季度毛利率 12.75%，同比+3.69pct，受益于金价上涨及产品升级等。2025 年公司销售/管理费用率分别为 1.81%/0.91%，分别同比+0.2pct/-0.14pct。2026 年一季度销售费用率+0.56pct 至 1.78%，管理费用率基本稳定。2025 年存货周转天数优化 7.6 天至 76.46 天，实现经营性现金流净额 59.62 亿元，同比增长 102.9%。风险提示：门店拓展不及预期；金价大幅波动；产品创新不及预期。投资建议：公司去年以来积极推动产品创新及年轻时尚化，渠道端强化高端自营建设及线上渠道打开增量，预计逐步见效，从而推动业绩实现增长。出于对终端动销的谨慎考虑，以及加盟商拿货积极性预计仍有待进一步恢复，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润预测至 15.54/15.62 亿元（前值分别为 16.48/17.77 亿元），新增 2028 年预测为 16.22 亿元，对应 PE 分别为13.6/13.5/13 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)56,792.8852,823.3846,704.2447,332.1849,053.49(+/-%)-20.50%-6.99%-11.58%1.34%3.64%净利润(百万元)1949.801754.961554.391561.611621.50(+/-%)-11.95%-9.99%-11.43%0.46%3.84%每股收益（元）3.733.352.972.993.10EBITMargin5.79%5.52%5.72%5.71%5.71%净资产收益率（ROE）15.60%13.31%11.57%11.49%11.78%市盈率（PE）10.8112.0213.5713.5013.00EV/EBITDA8.728.8710.7410.239.94市净率（PB）1.691.601.571.551.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：老凤祥营业收入及增速（亿元、%）图2：老凤祥归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理图3：老凤祥单季度营业收入及增速（亿元、%）图4：老凤祥单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理图5：老凤祥毛利率（%）图6：老凤祥费用率（%）资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：老凤祥单季度毛利率（%）图8：老凤祥单季度费用率（%）资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理风险提示：门店拓展不及预期；金价大幅波动；产品创新不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物815310049109771013410252营业收入5679352823467044733249053应收款项274272512259353营业成本5172448020424144297044511存货净额1182585729927994410306营业税金及附加243430249280317其他流动资产10223329341183981销售费用914957899906933流动资产合计2151519466225912176222133管理费用595481447448469固定资产345402448477501研发费用3118232324无形资产及其他4986837976财务费用126172(92)(64)(74)投资性房地产822772772772772投资