整体业绩企稳回升，多品牌矩阵贡献新增量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月27日优于大市贝泰妮（300957.SZ）整体业绩企稳回升，多品牌矩阵贡献新增量核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价38.38 元总市值/流通市值16258/16169 百万元52 周最高价/最低价51.80/35.80 元近 3 个月日均成交额280.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《贝泰妮（300957.SZ）-三季度归母净利润扭亏为盈，期待后续业绩持续改善》 ——2025-10-28《贝泰妮（300957.SZ）-多因素致短期业绩承压，积极管理变革静待拐点出现》 ——2025-04-28《贝泰妮（300957.SZ）-三季度收入平稳增长 14%，高费用投放致利润阶段性亏损》 ——2024-10-27《贝泰妮（300957.SZ）-上半年收入同比增长 18%，持续推进多品牌矩阵建设》 ——2024-08-29公司业绩稳健企稳回升。公司 2025 年实现营收 53.59 亿/yoy-6.58%，归母净利润 5.06 亿/yoy+0.53%，扣非归母净利润 3.56 亿/yoy+48.22%。单 Q4 实现营收 18.94 亿/yoy+10.26%，归母净利润 2.34 亿/yoy+164.87%。2026Q1 实现营收 11.18 亿元/yoy+17.84%，归母净利润 0.66 亿元/yoy+132.76%，扣非归母净利润 0.41 亿元/yoy+94.81%，非经常利润主要来自于政府补助。分品牌看，2025 年主品牌薇诺娜 44.3 亿/yoy-9.7%，核心大单品特护霜、防晒乳等依旧强势；薇诺娜宝贝品牌实现收入 2.35 亿/yoy+17.0%；瑷科缦 1.29亿/yoy+115.1%。新合作的初普品牌在高端家用射频美容仪市场排名从 TOP15跃升至 TOP5。分渠道来看，2026 年线上渠道实现收入 39.51 亿/yoy+1.0%，占主营业务收入比重由 68.6%提升至 74.1%。其中，抖音系平台实现销售收入 9.70 亿/yoy+17.3%，占收入比重 18.2%；阿里系平台收入同比微降 0.7%；京东系平台同比下降 16.1%。线下渠道受调整影响，实现收入 9.18 亿/yoy-27.91%；OMO 渠道收入 4.63 亿/yoy-11.20%。而 26Q1 分品牌看，预计主品牌薇诺娜收入端双位数增长，薇诺娜宝贝和瑷科缦实现翻倍以上增长；分渠道看，抖音渠道为核心增长驱动，Q1 预计仍实现 40-50%增长，占比不到 30%，线下渠道由于仍在调整期，持续下滑承压。费用端管控成效显著，盈利能力大幅提升。2025 年公司毛利率/净利率分别为 74.46%/9.44%，分别同比+0.72pct/ +0.67pct。毛利率提升主要得益于线上渠道结构优化，其中货架电商销售毛利率同比大幅提升 2.70pct。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比-0.06/ +0.30/-0.72pct。26Q1 公司毛利率为 73.35%/yoy-4.12pct，主要由于公司产品和渠道结构变化，销售/管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 53.03%/9.48%/3.11% ， 同 比 分 别-3.01/-2.96/-2.99pct，公司收入增加带动费用率均下行。风险提示：宏观环境风险，新品销量不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司业绩整体企稳回升，营收与利润实现共振增长，主品牌持续巩固敏感肌赛道龙头地位，高端抗老品牌实现突破性增长并成功跻身亿元阵营，婴童功效护肤品牌稳居行业前列，收购的高端家用美容仪品牌市场排名快速提升，形成了 "功效护肤 + 美容仪" 的高端协同效应。考虑到公司预计加大品牌投放，我们下调公司 2026-2027 年并新增 2028 年归母净利润至6.49/7.34/8.10 亿（2026-2027 年原值为 6.85/7.68），对应 PE 分别为25/22/20x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,7365,3596,0486,6427,096(+/-%)3.9%-6.6%12.9%9.8%6.8%净利润(百万元)503506649734810(+/-%)-33.5%0.5%28.3%13.1%10.4%每股收益（元）1.191.191.531.731.91EBITMargin13.6%13.9%9.8%10.7%11.2%净资产收益率（ROE）8.3%8.2%9.8%10.3%10.5%市盈率（PE）32.3232.1525.0522.1620.06EV/EBITDA20.4920.7127.4923.2220.69市净率（PB）2.692.642.462.282.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2026-4-24)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E（25A）（26E）300957.SZ贝泰妮38.381631.191.531.731.9133.1825.0522.1620.068.210.88 优于大市603605.SH珀莱雅60.842413.784.094.544.7918.1014.8713.4012.6924.391.83 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理风险提示：宏观环境风险，新品销量不及预期，行业竞争加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物18102458200020002000营业收入573653596048664