奥佳华2021三季报点评：厦门疫情影响业绩

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：12.46 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn 联系人：姚玮 Email：yaowei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 631 流通股本(百万股) 448 市价(元) 12.46 市值(亿元) 79 流通市值(亿元) 56 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 深度报告： 《奥佳华：按摩椅需求放缓了么》2019.01.20 公司点评： 《按摩主业持续向好》2021.8.26 《瓶颈突破空间打开》2021.3.31 《双主业驱动持续》2021.1.11 《多点开花全面向上》2020.10.29 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,276 7,049 8,062 9,970 11,222 增长率 yoy% -3.13% 33.60% 14.37% 23.67% 12.56% 净利润（百万元） 289 450 436 745 891 增长率 yoy% -34.19% 55.89% -3.25% 70.97% 19.56% 每股收益（元） 0.51 0.73 0.69 1.18 1.41 每股现金流量 0.44 1.13 1.58 1.28 2.18 净资产收益率 8% 9% 9% 14% 15% P/E 24.2 17.1 18.0 10.5 8.8 P/B -0.7 0.3 -5.6 0.1 0.5 备注：股价选自 20211026 收盘价 投资要点  公司披露 2021 半年报业绩： 2021 年前三季度：收入 58 亿（YOY+22.6%），归母 3.11 亿（YOY-4.8%），扣非 2.12 亿（YOY-31%） 单 Q3：收入 18.8 亿（YOY-4%），归母 0.45 亿（YOY-75%），扣非 0.097 亿（YOY-94%） 9 月厦门疫情+海运紧张（公司外销占比 70%+）大幅影响公司 Q3 业绩。  收入端：厦门疫情冲击生产+海运限制外销 ①生产：厦门疫情对公司厦门同安区工厂生产造成影响。当前时点公司工厂已复工，后续影响削弱。 ②外销：海运紧张加大按摩椅等大体积家电运输难度。公司账面存货 18 亿元（YOY+46%），预计与海运紧张无法正常发货相关（亦有加大原材料采购备货影响） ③内销：据淘系+京东统计，9 月公司线上销售数据出现同比高双位数明显下滑，预计与生产端受损有关；且预计生产受限对公司 Q4 旺季销售备货也将有持续影响。 ④防疫：防疫物资等业务存有去年高基数影响，今年下半年相关收入预计逐渐退坡。  利润端：阶段性承压明显 公司正常经营下利润率为 5-6%处于较薄水平，一旦受冲击则受损明显。 ①盈利能力：毛利率单 Q3 为 26.98%（YOY-8.97pct），费用率 25.23%（YOY-0.13pct）净利率 2.21%（YOY-6.94pct）。主因①海运/汇率/原材料阶段性影响。②短期生产暂停带来的成本/费用影响。 ②公司汇兑管控能力加强：单 Q3 财务费用率 0.69%（YOY-3.03pct），且前三季度有公允价值变动损益+投资收益 0.36 亿元（主为汇率管理相关收益）。公司外销占比高，业绩容易受汇率波动影响，今年看公司汇兑管控效果优于同期。 我们预计：若海运/汇率/原材料等短期问题解决，公司盈利能力或有较大释放潜力。  投资建议：维持买入评级。 短期疫情大幅干扰公司业绩，但长期逻辑上持续看好公司按摩业务产销两旺，后续有望进入复苏节奏。悲观预期充分反应后可能迎来机会。下调盈利预测，预计 21-22 年利润 4.36、7.45 亿（前值 6.1、8.4 亿元），YOY-3%、+70%。 风险提示：疫情反复、海运/汇率等影响公司外销利润，按摩椅需求释放不及预期 厦门疫情影响业绩 ——奥佳华 2021 三季报点评 奥佳华（002614）/家电 证券研究报告/公司点评 2021 年 10 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：奥佳华财务数据预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金1,5331,9182,3433,412营业收入7,0498,0629,97011,222应收票据0000营业成本4,5135,5576,6097,440应收账款1,3001,4261,6831,858税金及附加34425157预付账款1188399112销售费用1,1111,2581,5451,739存货1,2661,4162,0462,048管理费用459484568617合同资产0000研发费用269290359404其他流动资产2,2872,0872,0962,102财务费用200315049流动资产合计6,5046,9308,2679,532信用减值损失-55-15-5-5其他长期投资0000资产减值损失-40-15-10-10长期股权投资46464646公允价值变动收益40000固定资产1,3081,2211,1421,060投资收益501002057在建工程177202227257其他收益63305454无形资产563614614613营业利润5214998461,011其他非流动资产415452486511营业外收入7377非流动资产合计2,5092,5352,5152,487营业外支出17888资产合计9,0139,46510,78212,019利润总额5114948451,010短期借款418241650所得税7774127152应付票据1,1191,1121,5431,795净利润434420718858应付账款1,2521,6672,0022,277少数股东损益-17-16-27-33预收款项0105111115归属母公司净利润451436745891合同负债176145179202NOPLAT604446761900其他应付款136136136136EPS（摊薄）0.730.691.181.41一年内到期的非流动负债4444其他流动负债362289518642主要财务比率流动负债合计3,4673,6994,5585,171会计年度20202021E2022E2023E长期借款213263193273成长能力应付债券499499499499营业收入增长率33.6%14.4%23.7%12.6%其他非流动负债47474747EBIT增长率120.4%-26.1%70.4%18.4%非流动负债合计759809739819归母公司净利润增长率55.9%-3.2%71.0%19.6%负债合计4,2264,5085