业绩符合预期，汽零业务快速增长

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 三花智控 002050.SZ 业绩符合预期，汽零业务快速增长 核心观点 ⚫ 三季度业绩符合预期。前三季度实现营收 117.20 亿元，同比增长 36.4%，归母净利润 12.93 亿元，同比增长 18.4%，扣非归母净利 11.66 亿元，同比增长 21.9%。三季度营业收入 40.46 亿元，同比增长 23.5%，环比下滑5.2%；归母净利润 4.69 亿元，同比增长 4.6%，环比微增 1.2%；扣非归母净利 4.47 亿元，同比增长 19.1%，环比增长 12.1%。三季度公司制冷空调业务稳步增长，汽车零部件业务因新能源汽车高景气快速放量，带动公司业绩持续改善。 ⚫ 毛利率环比微增，费用率略有改善。前三季度毛利率 27.2%，同比下降 1.5个百分点。三季度毛利率 27.5%，同比下降 2.7 个百分点，环比提升 0.6 个百分点。三季度期间费用率 14.0%，同比下降 1.7 个百分点，其中销售费用率同比上升 1.2 个百分点，主要系运费等增加；财务费用率同比下降 2.7 个百分点，主要系利息收入等增加。前三季度经营活动现金流净额 11.61 亿元，同比下滑 26.1%。 ⚫ 专注新能源汽车热管理，预计四季度缺芯缓解后业绩有望持续改善。公司紧抓新能源汽车发展浪潮，专注于新能源汽车空调技术及热管理系统产品研究，并凭借自身多品类覆盖优势，积极推动热管理系统部件集成化、模块化，成为全球领先的新能源汽车热管理零部件及集成组件供应商，成功进入大众、奔驰、宝马、通用、蔚来等全球知名车企新能源汽车配套体系。四季度缺芯状况有望边际缓解，预计整车产销水平将恢复，助力公司业绩持续向好。 ⚫ 积极扩张产能应对订单需求。公司稳步推进全球营销网络建设及产能布局，汽零业务方面，墨西哥工厂部分产品已开始量产，绍兴滨海工厂扩建工作稳步推进；制冷空调业务方面，公司于 6 月公开发行 30 亿元可转债用于商用制冷空调智能控制元器件及高效节能制冷空调控制元器件建设项目，达产后新增产能每年约 11550 万套。公司产能扩张能够在满足订单需求的同时，进一步提升公司研发实力及业务规模，促进公司长期盈利能力不断提高。 财务预测与投资建议：略调整收入预测等，预测 2021-2023 年 EPS0.50、0.64、0.77 元（原 0.50、0.63、0.74 元），可比公司为新能源及家电公司，可比公司 21 年 PE 平均估值 57 倍，目标价 28.5 元，维持买入评级。 风险提示：新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期，影响盈利增长；原材料上涨超预期及汇率波动的风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021 年 10 月 26 日） 24.82 元 目标价格 28.5 元 52 周最高价/最低价 27.81/19.34 元 总股本/流通 A 股（万股） 359,123/353,475 A 股市值（百万元） 89,134 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021 年 10 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 4.9 9.05 18.58 10.59 相对表现 5.27 1.49 14.79 5.54 沪深 300 -0.37 7.56 3.79 5.05 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,287 12,110 14,011 16,626 19,093 同比增长(%) 4.2% 7.3% 15.7% 18.7% 14.8% 营业利润(百万元) 1,664 1,702 2,127 2,737 3,286 同比增长(%) 7.6% 2.3% 25.0% 28.6% 20.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,421 1,462 1,792 2,306 2,769 同比增长(%) 10.0% 2.9% 22.6% 28.7% 20.1% 每股收益（元） 0.40 0.41 0.50 0.64 0.77 毛利率(%) 29.6% 29.8% 28.1% 30.2% 30.9% 净利率(%) 12.6% 12.1% 12.8% 13.9% 14.5% 净资产收益率(%) 15.9% 15.1% 16.8% 19.4% 21.0% 市盈率 62.7 61.0 49.7 38.7 32.2 市净率 9.6 8.9 7.9 7.1 6.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 业绩符合预期，新能源热管理业务实现高增长 2021-08-11 业绩符合预期，新能源热管理业务是增长点 2021-04-22 业绩符合预期，新能源车业务盈利比重明显提升 2021-03-27 三花智控季报点评 —— 业绩符合预期，汽零业务快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 资料来源：朝阳永续、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2021年10月26日 2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E中科三环 00097011.500.120.220.250.2794.7352.2746.0042.59宁德时代 300750597.992.404.718.4212.02249.44127.0971.0349.75苏泊尔00203248.152.282.582.933.3121.0918.6516.4314.56赣锋锂业 002460172.500.712.132.823.44242.0080.9861.1350.13旭升股份 60330539.330.741.121.521.9252.8335.0825.9520.45克来机电 60396030.950.500.530.881.2662.5157.8935.2424.63调整后平均113.0256.5642.0834.36 三花智控