专题研究：_中国人口趋势的疑点、难点、和亮点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 中国人口趋势的疑点、难点、和亮点 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com 研究员 刘雯琪 SAC No. S0570520100003 SFC No. BIU684 liuwenqi@htsc.com 研究员 朱洵 SAC No. S0570517080002 SFC No. BQK711 zhuxun@htsc.com +86-21-28972070 华泰证券 2021 年度中期投资峰会 2021 年 5 月 18 日│中国内地 专题研究 “七普”数据解剖及释疑 众人瞩目的第七次全国人口普查（“七普”）数据于 5 月 11 日正式发布。数据显示，全国人口 14.12 亿，较 2010 年增加 7,206 万人，年均增长 0.53%。根据我国现行的统计调查制度，普查每 10 年进行一次，两次普查之间的年份开展抽样调查。由于电子化流程及疫情后大数据系统更为完善，本次普查漏登率下降为万分之五、比 10 年前减半有余。经过详细的数据分析，我们在本文中对七普显示中国人口趋势的相关疑点、难点和亮点以问答形式展开分析。 如何看待“七普”数据覆盖率及真实性？七普数据隐含的总体人口增长趋势略优于此前抽样调差数据。综合评估，我们认为数据难以证伪。非普查年份的人口是根据当年抽样调查数据推算，口径不同，不应直接用 2019 年公布的总人口与 2020 年普查数据做比较来计算年度变化。此外，本次普查漏登率大幅下降至 0.05%（上一次普查漏登率为 0.12%），总人口规模下的万分之七漏登率对应约 100 万人口，表现为人口增长高于市场预期。 如何看待人口老龄化及出生率趋势？根据统计局公布数据，2020 年中国育龄妇女总和生育率仅 1.3。2020 年出生人口为 1200 万人，较 2019 年下降约 300 万，相比 1990 年的 2391 万几近“腰斩”。此外，目前生育率中包含正在消失的二孩”堆积效应”，去除这一因素，中国当前生育率可能已经降至 1.0-1.1 左右，远低于联合国经社部估算的 2019 年世界总和生育率（2.5）和世代更替水平（2.1），也低于日本（1.3-1.4）、欧洲（1.6）和美国（1.7）。统计局最新预测表明中国的人口总量即将在 2025-2030 年间达到峰值。老龄化程度加深，抚养比快速上升。2020 年中国人口平均年龄升至 38.8 岁。抚养比从 2010 年的 34.2%快速上升至 2020 年的 45.9%，60岁以上人口比例 10 年间上升 5.4 个百分点。相较其他经济发达地区，北京、上海老龄化进程更为迅速，或与严格的落户政策有关。 人口流动趋势如何？表观城镇化加快——2020 年常住人口城镇化率大幅提升至 63.89%，高出 2019 年估计水平 3.2 个百分点，但户籍人口城镇化率进度落后，人户分离人口达 4.93 亿（占总人口 35%），比 2010 年增长 89%。人口流动规模显著扩大，跨省流动人口占流动人口比例超三成，人口明显往东南沿海和大城市集聚，东北三省人口流出最为明显，西部地区受益于成都的发展、人口流出放缓。 “坏消息”之外、七普的有哪些“亮点”？4 大亮点——1）性别不平衡现象边际缓解，但新生儿性别比例仍然相对失衡。2）人口受教育程度提高，文盲率下降，人力资本上涨。3）户均人口数快速下降至 2.62 人，七普期间年均增加 926万家庭户 (年增长率 2.1%)，户数上升速度快于人口上升速度，仅户数增长即支持（城镇化外）的年住宅成交 12 亿平米以上。4）人口老龄化虽然对应潜在增长率承压，但也预示储蓄率有望下降，消费占总收入比重有望进一步上升——即趋势总消费增长有望继续高于 GDP。 七普凸显了哪些政策的紧迫性？“七普”数据凸显相关改革的紧迫性——我国应尽快全面放开计划生育，延迟退休年龄；加快职业培训普及以进一步提高人口素质。此外，户籍制度改革亟需推进，而针对“房价”这一关键掣肘，政策有必要加大人口流入城市的土地供给，坚持房住不炒、抑制房价，加快保障性住房建设。 风险提示：外部环境变化超出预期，改革进程滞后。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 如何看待“七普”覆盖率及真实性 第七次全国人口普查显示全国人口共 14.1 亿人，相比 2010 年的第六次全国人口普查增加7206 万人，修正了此前对于“人口可能负增长”的过度悲观市场预期。但过去十年间，全国人口年均复合增速 CAGR 有所放慢——过去 10 年实现年均 0.53%的增长，比 2000~2010年间 CAGR 0.57%下降 0.04 个百分点。从 1982 年的人口普查以来，最近四十年间，我国人口增长率呈现缓步回落态势（图表 1）。 不应该直接用基于小样本抽样推算的 2019 年人口数据、与 2020 年普查数据做比较。之前有部分市场观点质疑数据的真实性——根据普查结果，2020 年 11 月 1 日 0 时的全国人口、较 2019 年（非普查年份）统计局常规公布的全国总人口增加了 1173 万人——而 2011~2019年间的根据统计局公布年度总人口数据计算的年均环比增量只有约 660 万人；国家统计局专门就此问题答记者问，指出“非普查年份的人口数是根据当年抽样调查数据推算的，部分年份抽样调查漏登率较高、会导致推算的人口总体存在一定偏差、且随着时间推移不断累积，可能影响年度数据以及 2019 年数据的准确性”。 “七普”全面采用扫描二维码等电子化数据采集方式、实时直接上报数据，提高了普查工作质量和效率、降低了漏登率，这可能也是人口增长下降比预期偏缓的部分原因。“七普”报告显示，在普查登记结束后、对全国范围内随机抽样的事后抽查显示，漏登率仅为 0.05%；作为对比，2010 年“六普”的人口漏登率为 0.12%、2000 年普查的人口漏登率为 1.8%（图表 2）。万分之七漏登率下降对应约 100 万人口，表现为人口增长高于预期。 统计局指出“我国人口惯性增长阶段正渐趋尾声，零增长乃至负增长的时代则渐行渐近”；预计到“十五五”时期（2026-2030 年）会迎来中国人口总量的“拐点”。尽管放开二胎等政策一定程度上延缓了生育水平走低态势，但促进人口长期均衡发展，或仍需更多政策变量配合；人口年龄结构、城乡分布等特征对劳动力供给量、消费市场结构的影响仍值得重视。统计局最新预测表明，人口总量即将在 2025 到 2030 年间达到峰值。 图表1： 历次人口普查全国人口及两次人口普查间全国人口年平均增长率 图表2： 人口普查人口数漏登率进一步降低 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 1.61 2.09 1.48 1.07 0.57 0.53 0.00.51.01.52.02.5 40,000 60,000 80,000 100,000 120,