专题报告：从五一旅游数据看当前居民消费

1 [Table_Summary] 从五一旅游数据看当前居民消费 方正证券研究所证券研究报告 专题报告 总量研究 2020.05.18 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 周君芝 登记编号： S1220520100004 [Table_Author] 近日国家文化和旅游部公布 2021 年五一假期旅游市场数据，其中旅游收入仅达疫情前八成，市场据此判断全年居民消费走弱。如何理解不及预期的旅游收入，并理解当前居民消费表现？  官方数据反映五一旅游消费好坏参半 国家文化和旅游部数据显示，今年五一假期旅游收入 1132.3 亿元，仅达 2019 年同期的 77%；反观五一出行人数，却达 2019年同期的 104%。 旅游收入和出行人次出现明显背离，有观点将此理解为疫情带来居民收入分化，中低收入群体收入下降之后吝惜花钱，从出行人数虽高但旅游总花费却减少。 我们认为需要用多维数据论证当前居民消费情况。单用五一旅游收入推测当前居民收入分化，并进一步推导消费不足，论据并不充分。  五一旅游消费到底好不好？ 我们借助其他维度数据，交叉验证五一旅游消费的真实水平。 维度一，用地方数据观察旅游消费。通过地方旅游局数据，发现仅上海、四川、江苏、浙江四省旅游收入加总就已高于文旅部全国旅游收入。全国和地方旅游收入数据存在直观上的矛盾。 维度二，用出行、税务等相关数据观察假期消费。依据旅游消费平台、国税局等多维度数据，我们发现交通、餐饮、住宿、娱乐等旅游相关收入均超过疫情前同期水平。同样与全国口径的旅游收入表现存在矛盾。 两种维度数据均与全国口径五一旅游收入数据矛盾，这至少说明单用全国口径旅游收入判断五一消费情况并不全面。  五一旅游消费数据应该怎样理解？ 即使其他维度数据准确性不如全国口径的旅游收入，也并不意味今年居民消费不足，有以下两点原因。 其一，旅游收入不代表居民消费。历史数据显示五一旅游消费收入与社零同比变动方向、变动幅度存在较大偏差，不能用五一旅游收入表现来推测社零，更不能用来推测居民消费。 其二，需要考虑春节就地过年带来的扰动。往年是春节过年，然而今年出现春节错峰出行旅游；往年五一出行旅游，今年反而选择五一回乡过年，就地过年让五一的出行需求与消费需求年度市场投资策略报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 出现错位。  对今年居民消费表现的理解 首先，五一旅游收入数据并不能说明今年居民消费走弱。 今年五一旅游收入读数低于 2019 年同期水平，我们倾向于认为根本原因是就地过年政策扰动。简单来说就是春节旅游消费超季节性，而五一返乡超季节性。 另外，数据上五一旅游收入指标并不能用来推导居民消费。并且机票价格、打车出行等多维数据验证五一旅游消费并不弱。 其次，结合 4 月社零数据，目前尚未看到收入差距对消费影响。 市场担忧的收入分化并约束消费情形，4 月社零数据并未印证这一点。最有说服力的指标是 4 月城镇和乡村社零增速差异。 若居民收入分化加大，应该看到城镇和乡村社零增速分化加剧。然而事实上 4 月城乡社零增速几乎持平，说明收入分化抑制居民消费的逻辑并未兑现。 最后，关注疫情后居民消费行为变化对消费数据的影响。 目前不论从需求还是供给角度来看，居民消费应仍在修复进程中，但本轮居民消费修复需要关注的是疫情后行为模式变化对消费结构的影响。 风险提示: 海外需求波动超预期； 国内政策调控超预期； 疫情发展超预期。 pOoNpRuNpOoOpQnOpQrNnM6M9R9PmOqQpNqRlOnNrMfQoPxO8OoMmPMYrNoRuOnOvN宏观专题报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 前言： 前日文化和旅游部公布 2021 年五一假期旅游市场数据，其中旅游收入仅达疫情前的 77%，人均旅游消费支出相较 2019 年的 603 元，降低了 100 元。 根据五一旅游收入数据，市场普遍认为今年五一消费不及预期。恰逢4 月社零增速超季节性走弱，尤其是限额以下社零增速显著低于历史同期水平。市场担忧疫情后居民消费能否迎来修复，年内居民收入和消费是否面临持续走弱。 市场担忧居民消费背后的逻辑线索是，疫情冲击下居民收入结构分化，高收入人群消费倾向偏弱，进而压低整体居民消费水平。 如何看待今年的五一旅游消费表现？五一旅游收入数据是否足够代表旅游消费；另外，旅游收入又能否足够反映居民消费水平？本文将逐一进行解答。 宏观专题报告 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 官方数据反映五一旅游消费好坏参半 数据显示五一假期出行人数已恢复至疫情前同期水平，但是消费金额却仍弱于疫情前水平。 五一假期出行人数超过疫情前（2019 年）同期水平。据交通运输部和国家铁路局数据，2021 年五一期间发送旅客数为 2.7 亿人，铁路客运量为 0.8 亿人。2019 年五一假期发送旅客量仅 2.6 亿人，铁路客运量仅 0.7 亿人。文化和旅游部公布的五一假期出行人数，同样指向今年五一人数（2.3 亿人）超过 2019 年同期水平（2.2 亿人）。 旅行收入仅修复至疫情前（2019 年）的八成水平。国家文化和旅游部数据显示，今年五一假期旅游收入达 1132.3 亿元，仅达 2019 年同期的 77%。 今年五一出行人数和旅游收入金额表现截然不同，到底是收入降低之后人们开始吝惜花钱，从而出现出行人数虽高但旅游花费却减少？还是说今年五一数据背后另有他因，而真实的原因可能跟收入多寡、消费支出意愿高低并不相关？ 图表1： 今年五一出行人数已经超过疫情前，但是旅游收入低于疫情前 2019年“五一”2020年“五一”2021年“五一”文化和旅游部出行人数（亿）2.21.02.3旅游收入（亿）1470.5475.61132.3消费总量恢复程度（以2019年为基期）-32.3%77.0%国家铁路局铁路客运量（亿）0.70.30.8恢复程度（以2019年为基期）-39.2%108.0%交通运输部发送旅客（亿）2.6*1.22.7恢复程度（以2019年为基期）-46.9%103.5% 资料来源：方正证券研究所整理。注：*数据由 2020 年数据推算得出，结果保留一位小数。 2 五一旅游消费到底好不好？ 旅游收入并非常规数据，目前相关统计口径及统计规则等缺乏有效信息。更为重要的是，旅游数据可追溯时间并不长，能否将此作为居民收入判断的指标，值得关注。所以我们先来寻找旅游消费相关的其他维度数据，交叉验证五一旅游消费的真实水平。 2.1 维度一，地方口径数据显示旅游收入超过疫情前 主要省份数据显示旅游收入几乎均已修复甚至超过疫情前水平。 目前只有北京和辽宁出现同比为负数的情况，其他省份今年五一旅游收入普遍高于疫情前水平。例如广东、黑龙江、四川等地，今年五一宏观专题报告 5 敬请关注文后特别声明与免责条款 旅游收入均已超过 2019 年同期水平。今年五一旅游收入较高地区，如甘肃