中国作为全球生产者的角色正在强化

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_Author] 解运亮 宏观分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 研究助理 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 中国作为全球生产者的角色正在强化 [Table_ReportDate] 2021 年 05 月 18 日 [Table_Summary] ➢ 中国经济展示出“投资+出口”驱动的典型特征，出口和制造业链条表现值得期待。4 月固定资产投资超预期，环比增速高于 2019 等正常年份，两年平均同比增速抬升。分项上看，投资回暖受益于制造业投资修复与房地产投资强势，基建投资表现平平。销售端看房地产投资，4 月份量减价增景气度较高，但开发环节收缩，资金来源进入下降通道，房地产投资年内仍有一定下行压力。4 月我国出口强势，主要受到欧美经济复苏影响，全球制造业改善。我国在全球产业链中具有“替代效应”，同时欧美经济复苏仍存供需缺口，预计我国出口将保持强劲；制造业链条表现值得期待，重点关注大宗商品价格走势、需求端恢复与“碳中和”等相关政策导向。 ➢ 工业生产不弱，海外工业品价格上涨将持续强于国内。4 月工业增加值两年平均增速较前值提升，分项中特别是制造业增加值提速明显。4 月出口交货值高位抬升，工业企业产销率处于历史高位，外需复苏明显，叠加我国疫情防控领先、保障到位，生产端有望持续反弹。相比之下，全球主要经济体出台大规模刺激方案，市场流动性宽松，经济复苏与企业生产恢复推动下大宗商品价格上涨。同时境外疫情反复、供给端仍受制约，海外需求复苏阶段性快于供给修复，预计海外工业品价格上涨将持续强于国内。 ➢ 消费端复苏滞后整体不均衡，影响到服务业，失业率新低可能带动消费。中国 4 月份社会消费品零售近两年同比增长 4.3%，后疫情时代网上商品零售额下滑，但网购食品项销售额上升。烟酒饮料类、建筑装潢器材类（基建）、金银珠宝类（高端消费和抗风险）相比 2019 年涨幅最为明显，书报杂志类负增长。由于很多服务是消费和生产同时进行的，因此消费复苏缓慢会直接影响到服务业。失业率创疫情以来最低，居民可支配收入增长，有可能带动之后消费水平走高。 ➢ 风险因素：海外疫情持续恶化，货币政策超预期收紧等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、中国经济展示出“投资+出口”驱动的典型特征 ..................................................................... 3 二、“投资+出口”驱动下，工业生产不弱 ..................................................................................... 4 三、消费端复苏仍然滞后，复苏不均衡 ........................................................................................... 5 四、消费复苏缓慢，也影响到服务业 ............................................................................................... 6 五、失业率创疫情以来最低，有可能带动之后消费水平走高........................................................ 6 六、房地产投资强势，年内仍有一定下行压力 ............................................................................... 7 七、小结 .............................................................................................................................................. 8 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：2021 年 1-4 月固定资产投资环比增速稳定高于正常年份 ............................................. 3 图 2：固定资产投资累计同比（两年平均增速） .................................................................... 3 图 3：4 月我国出口增速上提 ................................................................................................. 4 图 4：4 月发达国家制造业维持强势复苏势头 ........................................................................ 4 图 5：工业增加值当月同比（两年平均增速） ........................................................................ 4 图 6：4 月工业企业出口交货值同比增速（两年平均）进一步抬升 ........................................ 5 图 7：4 月工业企业产销率处于历史高位 ............................................................................... 5 图 8：社会消费品零售总额 4 月同比下降............................................................................... 6 图 9：消费复苏缓慢拖累服务业 ........................................