食品饮料行业：理性看待疫情影响，继续看好白酒龙头

行业及产业 行 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2021 年 1 月 23 日 理性看待疫情影响，继续看好白酒龙头 看好 ——食品饮料行业周报 20210118-20210122 相关研究 "不惧短期调整，坚定看好白酒龙头-食品饮料行业周报20210111-20210115" 2021 年 1月 16日 "白酒板块持续强势，关注春节渠道表现-食品饮料行业周报20210104-20210108" 2021 年 1 月 9 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 王铄 A0230520060001 wangshuo@swsresearch.com 联系人 田荣振 (8621)23297818×转 tianrz@swsresearch.com 本期投资提示： 一周板块回顾：上周食品饮料板块上涨 0.49%，其中白酒上涨 0.02%，跑输大盘 0.65pct。 投资建议：短期来看，市场仍然担忧疫情对白酒春节销售的影响，我们认为疫情对行业的影响是阶段性、局部性、可控的。中长期看，高端白酒、次高端及大众酒龙头公司，在高端化、集中化、头部化的趋势下仍然具备很大的量价提升空间。在当前估值水平下，企业的长期空间及短期基本面表现均十分重要，高端酒龙头茅五泸长期景气度及短期确定性均最优，汾酒长期空间及短期弹性大，牛栏山底部改善趋势明确且预计 21 年业绩弹性较高，重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、顺鑫农业；推荐洋河股份、今世缘、古井贡酒。大众品方面，在目前估值水平下，关键在于企业的核心竞争力和长期增长空间。看好经营稳健，估值有相对优势的双汇、伊利；啤酒行业中长期逻辑清晰，存量玩家分享高端化红利，短期关注成本上涨背景下的提价催化，及一季度低基数下的高增长；把握成长性突出的细分品类龙头回调机会。重点推荐：双汇发展、伊利股份；推荐华润啤酒、洽洽食品、涪陵榨菜、重庆啤酒、青岛啤酒、绝味食品；关注桃李面包、中炬高新。  白酒板块：当前新冠肺炎疫情仍反复出现，市场仍然担忧白酒春节销售。我们认为，疫情对白酒销售有一定影响，但影响有限，需具体情况具体分析。今年春节疫情带来的影响与去年有很大不同：1、从影响的时间来看，20 年节前正常回款和发货，但从春节开始消费场景完全消失，导致动销基本停滞，而今年不会出现长时间消费场景完全消失的情况；2、从影响的范围和区域来看，20 年春节是全国范围疫情爆发，目前疫情呈现点状聚焦爆发特点，仅在疫情严重区域消费场景缺失较为严重，大部分区域仍然正常；3、从消费场景来看，预计今年春节受影响最大的消费场景是宴席，礼品和小范围聚饮是刚需，就地过年会带来小范围聚饮需求增加，礼品需求仍然旺盛。综合以上分析，短期来看，疫情反复会带来白酒销售的分化，从价格带来看，我们认为高端酒受疫情影响最小，结合渠道反馈，茅台、五粮液、国窖 1573 在回款、动销、库存表现上均向好：茅台刚需强劲，渠道普遍缺货，预计 21Q1 茅台有望实现量价齐升；国窖 1573 春节回款情况积极乐观，21 年老窖有望实现国窖 1573 和特曲双轮驱动较快增长；尽管短期五粮液批价未达到市场乐观预期，但在大商大幅回款、春节放量的情况下，大部分区域五粮液批价仍然维持在 950 元以上，在合理范围之内，当前市场对五粮液批价过度悲观，而忽视了五粮液放量的表现，我们认为五粮液批价仍然有望在 21 年淡季实现批价过千元的目标。从区域上来看，不同区域表现也存在分化，我们认为疫情的影响只是区域性的，各地宴席及餐饮政策不一，不应以偏概全。从渠道结构来看，不同渠道表现也在分化，以企业团购和宴席团购为主的团购商短期销售有一定压力，以流通渠道为主的经销商动销基本正常。从 20年行业表现来看，疫情对行业的影响是短期的，龙头具有更强的抗风险能力和确定性，行业分化将进一步加剧，龙头强者恒强的趋势不变。我们认为高端酒抗风险能力和确定性最强，当前位置坚定看好高端酒板块，首推贵州茅台、泸州老窖、五粮液；全国化品牌强于区域性品牌，继续看好山西汾酒全国化势能不断释放，21 年增长弹性仍大；低端酒龙头牛栏山经过 20 年一年的调整，21年改善趋势确定，当前白酒估值具备性价比，继续看好。  高端酒价格：本周茅台批价成箱 3120 元、散瓶 2500 元，五粮液批价 960 元，国窖 1573 批价 850 元。  食品板块：大众食品当前估值不便宜，关键在于企业的核心竞争力和长期增长空间，只有持续的高成长才能消化或匹配高估值。长期角度，肉制品是格局最好、万亿市场单寡头的行业，核心看龙头公司的创新引领能力。乳制品、啤酒、传统调味品虽然竞争激烈，但参与者数量固定，行业门槛很高，消费升级驱动结构化成长，关键看企业凭借已有优势，把握新增长点的能力。复合调味品，休闲卤味、坚果等属于食品中的高成长品类，关注具备先发优势和持续增长能力的公司。继续推荐伊利股份，强调关注本轮原奶上涨周期给企业经营带来的积极变化，目前全国原奶价格同比上涨 11%，涨幅继续扩大。企业在这种情况下会将有限的奶源供应到中高端产品上，渠道的买赠和费用投入力度同比有所减弱，且伊利去年下半年对低温产品、基础白奶已进行提价，乳制品 21Q1 在低基数下有望迎来开门红，建议积极关注原奶上行周期下的产业变化。继续看好双汇发展，展望 21 年预计肉制品销量有望实现新突破，看好公司管理改善叠加成本下行环境下公司业绩超预期表现，当前估值性价比高，维持买入评级。啤酒的长期逻辑已经清晰，存量玩家分享高端化红利，持续的高端化是行业的核心驱动力，重啤、华润加速布局高端产品，青啤在改革催化下加速产能优化和减员增效，经营效率具备较大提升空间，推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。同时建议把握成长性较好的食品公司回调机会，推荐洽洽食品、涪陵榨菜、绝味食品。  板块估值水平：目前食品饮料板块 2021 年动态 PE45.41x，溢价率 180.3%，环比下降 3.16pct；白酒动态PE47.06x，溢价率 190.5%，环比下降 4.66pct。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 1．食品饮料本周观点............................................................ 5 2．食品饮料各板块市场表现 .............................................. 12 3．下周行业事项提示.......................................................... 19 4．食品饮料沪深港通活跃个股情况 ................................... 19 5．食品饮料公司盈利预测 ......................................