医药行业港股2017年财报分析：增长提速业绩分化，看好细分子行业龙头

告聚焦业绩成长个股证券研究报告－医药行业专题研究证券分析师：江维娜证券投资咨询执业证书编码：S0980515060001联系人：马步云2018年5月9日证券研究报告——医药行业专题研究医药港股2017年财报分析增长提速业绩分化，看好细分子行业龙头目 录核心看点：强者恒强港股医药板块2017财年业绩全貌港股通医药公司2017年财报统计比较分析投资建议：继续聚焦最具创新优势和长线价值的细分龙头核心看点：强者恒强港股医药板块整体收入和利润增长稳中有升，盈利能力向好。15/16/17年港股医药板块上市公司整体营业总收入为6044.6/6874.5/7390.8亿元，增速为13.1/13.7/7.5%，去除三大商业公司之后15/16/17年港股医药板块上市公司整体营业总收入为1442.4/1669.7/1851.1亿元，增速为10.7/12.6/10.9%。考虑汇率对2017年增速有约3-5%的影响，实际2017年收入增速快于2016年增速。15/16/17年港股医药板块上市公司整体归属普通股东净利润为290/316.8/405.7亿元，增速为13.7/9.3/28.1%；扣非净利润为235.3//291.6/364.9亿元，增速为12.3/23.9/25.1%。去除三大商业公司之后15/16/17年港股医药板块上市公司整体归属普通股东净利润199.7/213.3/288.6亿元，增速为11.2/6.8/35.3%；扣非净利润为162.4/201.9/262.4亿元，增速为11.1/24.4/29.9%，显示港股医药上市公司利润端延续较好的上升趋势。板块盈利能力稳中有升，15/16/17年港股医药板块整体毛利率20.8/20.9/22.3%，去除三大商业公司后整体毛利率50.2/51.9/54.4%。受销售费用大幅增加，销售费用率上升影响，部分公司净利率提升低于毛利率提升。15/16/17年港股医药板块去除三大商业公司后整体净利率为14.7/14.1/16.7%。分化加剧，利润加速向优质龙头公司集中。板块盈利能力提升的同时分化加剧，2017年收入负增长的上市公司从13家扩大到22家，利润负增长公司27家，亏损4家。15/16/17年港股通标的公司扣非净利润在港股医药板块的占比分别为86.1/87/94.6%，行业利润加速向优质公司集中。显示出在医改深化的背景下，低壁垒、高竞争行业及辅助用药等重点调控领域的公司内生增长继续承受较大压力，随着医改的纵深推进，我们预测行业基本面的分化趋势将持续。医药各子行业板块受益内生与外延推动，增长趋势向好，运营效率稳中有升。16/17化药板块收入和利润增速均呈现上升趋势，增长提速一定程度上体现了行业回暖及行业集中度的提升，优质龙头公司增长快于行业平均，并且有望持续。生物制药板块在内生和外延推动下增长靓丽，且生物药CRO龙头公司和生物创新药企业未来拥有高成长性。中药板块利润增长大幅高于收入，主要由于白云山等老字号公司结构优化效益提升带来的利润释放。我们预计未来中药配方颗粒和部分优质且有提价空间的OTC产品将推动中药行业增长，中药注射剂等品种仍将面临增长压力。2017年医药商业收入增长有所放缓，毛利率温和提升，利润增速快于收入增长。我们预计中长期来看全国性商业龙头仍将受益于行业集中度的提升，实现增长的提速。投资建议：财报统计分析进一步验证了我们年初发布的2018年度策略观点《强者恒强，聚焦最具创新优势和长线价值的医药龙头》，其中重点推荐关注的22家公司中绝大部分在1-5月份二级市场表现优异。维持港股医药板块“超配”评级，继续看好能充分分享中国医药行业政策改革红利、中长期业绩增长确定强的细分行业子龙头公司： 1）以研发创新支撑高成长有望持续享有估值溢价的金斯瑞生物科技、药明生物、石药集团、中国生物制药、三生制药、复星医药、丽珠医药；2）竞争格局改善、存在估值修复空间的中国中药、同仁堂科技、白云山、康臣药业、上海医药、神威药业、石四药集团；3）估值不贵，研发储备和并购潜力待释放的李氏大药厂、绿叶制药、东阳光药、联邦制药、昊海生物科技、亿胜生物科技、康哲药业；4）成长中的医疗器械创新公司先健科技、微创医疗、威高股份。风险提示：药品降价；政策推进不达预期；行业负面事件冲击；商誉减值风险。医药经济：健康回升医药经济健康回升。2017年医药工业数据继续温和回升，2018年一季度受流感疫情推动增幅较大。4,991.7 8,340.6 2,165.3 5,735.8 3,311.0 2,266.8 186.7 2,828.1 29,826.0 436.1 1,170.3 153.4 707.2 499.0 213.9 14.7 325.1 3,519.7 14.7%12.9%16.7%8.4%11.8%13.5%7.7%10.7%12.2%13.7%22.1%15.1%10.0%26.8%14.4%-8.1%6.9%16.6%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.035,000.0化学药品原料药制造化学药品制剂制造中药饮片加工中成药生产生物药品制造卫生材料及医药用品制造制药专用设备制造医疗仪器设备及器械制造合计主营业务收入（亿元）利润总额（亿元）收入同比（%）利润同比（%）27.70%29.37%19.85%18.00%12.94%9.10%9.70%12.50%11.70%18.30%29.84%23.50%12.09%17.76%12.09%12.87%13.90%17.80%15.30%37.30%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201020112012201320142015201620172017M22018M2收入增长（%）利润增长（%）数据来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理图：医药工业整体收入和利润增长情况图：医药工业各子行业2017年收入和利润情况2018年年度策略投资建议回顾：聚焦最具创新优势和长线价值的细分龙头 大市值创新药龙头公司，长线投资价值突出，有望持续享受估值溢价中国药品创新土壤逐渐肥沃，创新药将迎来黄金发展期，预计单抗靶向药物（生物类似物）将成为未来5-10年制药行业爆发增长的细分领域，细胞治疗/基因治疗将成为未来10-20年制药行业持续热点。肿瘤、心血管、糖尿病等大病种治疗领域仍有持续未被满足的巨大市场需求。重点推荐研发投入大、在研药物储备丰富、未来3-5年业绩增长明确的大市值龙头公司：三生制药（1530.HK）、石药集团（1093.HK）、复星医药（2196.HK）、中国生物制药（ 1177.HK ）。 高成长性的生物科技稀缺标的立足全球市场、聚焦生物科技前沿技术和生物制药发展热点领域的高成长H股稀缺投资标的：基因合成和细胞免疫治疗（CAR-T技术）龙头公司金斯瑞生物科技（1548.HK），生物制药外包服务（CRO业务）龙头公司药明生物（2269.HK）。 估值洼地、成长性确定的细分领域龙头公司显著低估的中药配方颗粒龙头：中国中药（0570.HK）；迎来业绩拐点、进入研发收获期：李氏大药厂（0