二季度盈利环比改善，新项目稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月23日优于大市华鲁恒升（600426.SH）二季度盈利环比改善，新项目稳步推进核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.78 元总市值/流通市值52613/52513 百万元52 周最高价/最低价28.78/19.73 元近 3 个月日均成交额410.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华鲁恒升（600426.SH）-四季度归母净利同环比提升，多项目持续推进》 ——2025-03-29《华鲁恒升（600426.SH）-20 万吨己二酸装置投产，尼龙 66 项目推进》 ——2024-12-12《华鲁恒升（600426.SH）-二季度净利同环比提升，荆州项目进展顺利》 ——2024-08-22《华鲁恒升（600426.SH）-一季度营收净利双增，低成本竞争战略不改》 ——2024-04-25《华鲁恒升（600426.SH）-业绩短期承压，新产能顺利投放》 ——2024-03-31公司 2025 年二季度盈利环比改善。公司 2025 年二季度营收 79.9 亿元（同比-11.2%，环比+2.8%），归母净利润 8.6 亿元（同比-25.6%，环比+21.9%）；毛利率为19.6%（同比-1.0pct，环比+3.3pct），净利率为12.0%（同比-1.9pct，环比+2.1pct）；期间费用率 4.5%（同比+1.1pct，环比+0.4pct）。业绩环比提升主要得益于主营产品销量增长及部分产品价差修复。二季度主营产品销量提升。得益于新项目达产及技改扩能，二季度新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量 73.97/143.07/14.60/40.32 万吨，同比 +7%/+30%/-0.2%/+4% ， 环 比 +11%/-2%/+8%/+20% ； 对 应 营 收38.66/19.81/5.94/8.86 亿元，占比 48%/25%/7%/11%，新能源新材料营收占比较高。2025 年 8 月，荆州基地一体化项目部分装置顺利投产，新增 20 万吨/年 BDO、5 万吨/年 NMP 产能，进一步完善产业链布局。上半年化肥和醋酸板块毛利率相对较高，煤价下跌助力公司成本下降。上半年 公 司 新 能 源 新 材 料 / 化 肥 / 有 机 胺 / 醋 酸 及 衍 生 品 毛 利 率 为9%/31%/12%/33%，同比-7/-4/+4/+6 pct。化肥板块和醋酸及衍生品盈利水平相对较高，成为重要支撑。二季度公司主要产品及原材料价格多下行，尿素 / 辛 醇 / 己 内 酰 胺 / 醋 酸 价 格 1877/7549/9180/2498 元 / 吨 ， 同 比-17%/-23%/-30%/-19%，环比+8%/-3%/-13%/-10%；价差 869/3351/1063/1131元/吨，同比-27%/-37%/-55%/-30%，环比+26%/+1%/-18%/-11%。尿素市场因春耕需求环比上涨，叠加煤价下跌价差环比提升；辛醇、己内酰胺、醋酸市场受供求关系影响价格下滑。原料端，二季度陕西神木烟煤坑口价 588 元/吨（同比-29%，环比-16%），煤价延续下跌趋势，助力公司成本下降。公司提质增效重回报，积极推进新项目。公司推进"提质增效重回报"行动方案，通过优化运营管理提升企业效益。2025 年半年度公司拟每10 股派现2.50元（含税），增加分红频次且保持稳定；公司拟 2-3 亿元回购股份用于注销，截至六月末已斥资 4809.98 万元回购 230 万股。另外，公司拟投资 30.39 亿元建设气化平台升级改造项目，将有助于提升生产效率和能源利用水平，增强核心竞争力。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司成本优势相对稳固，新产能助销量增长，然而由于下游需求偏弱，且公司产品多数面临供给过剩压力，我们下调公司 2025-2027 年公司归母净利润预测为33.94/40.20/43.58 亿元（原值为43.7/46.5/47.8 亿元），对应 EPS 为 1.60/1.89/2.05 元，对应当前股价 PE 为 15.5/13.1/12.1X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)27,26034,22632,24134,04636,123(+/-%)-9.9%25.6%-5.8%5.6%6.1%归母净利润(百万元)35763903339440204358(+/-%)-43.1%9.1%-13.0%18.5%8.4%每股收益（元）1.681.841.601.892.05EBITMargin16.6%15.0%14.4%15.8%15.8%净资产收益率（ROE）12.4%12.6%10.3%11.6%11.8%市盈率（PE）14.713.515.513.112.1EV/EBITDA10.38.48.47.57.1市净率（PB）1.821.701.601.511.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年二季度盈利环比改善。公司 2025 年二季度营收 79.9 亿元（同比-11.2%，环比+2.8%），归母净利润 8.6 亿元（同比-25.6%，环比+21.9%），扣非归母净利润8.6 亿元（同比-26.7%，环比+21.7%）。毛利率为 19.6%（同比-1.0pct，环比+3.3pct），净利率为 12.0%（同比-1.9pct，环比+2.1pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.3%、1.0%、2.4%、0.8%，总费用率 4.5%（同比+1.1pct，环比+0.4pct）。业绩环比提升主要得益于主营产品销量增长及部分产品价差修复。图1：华鲁恒升季度营业收入（亿元）图2：华鲁恒升季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：华鲁恒升季度毛利率、净利率图4：华鲁恒升季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理二季度主营产品销量提升。得益于新项目达产及技改扩能，二季度新能源新材料/化肥/ 有 机 胺 / 醋 酸 及 衍 生 品 销 量 73.97/143.07/14.60/40.32 万 吨 ， 同 比 分 别+7%/+30%/-0.2%/+4% ， 环 比 分 别 +11%/-2%/+8%/+20% ； 对 应 营 收 分 别 为38.66/19.81/5.94/8.86 亿元，占比分别为 48%/25%/7%/11%，新能源新材料主导营收。202