优质资源重组落地，搬迁项目多点开花

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月23日优于大市湖北宜化（000422.SZ）优质资源重组落地，搬迁项目多点开花核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.95 元总市值/流通市值15185/14756 百万元52 周最高价/最低价16.50/10.58 元近 3 个月日均成交额457.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《湖北宜化（000422.SZ）-宜昌新发投完成股权过户，新疆宜化成为控股子公司》 ——2025-06-05《湖北宜化（000422.SZ）-资产重组持续推进，2024 年归母净利润同比增长 44%》 ——2025-04-03《湖北宜化（000422.SZ）-现金收购优质资产，看好公司盈利上行》 ——2024-12-12《湖北宜化（000422.SZ）-资产重组持续推进，前三季度归母净利润同比增长 95%》 ——2024-11-05《湖北宜化（000422.SZ）-磷酸二铵量价齐升，具备上游资源优势》 ——2024-08-25公司 2025 年上半年实现归母净利润 3.99 亿元，2025 年上半年公司完成了新疆宜化并表，经 2024 年上半年业绩调整后，公司归母净利润同比减少43.92%。公司主营业务涵盖化肥、氯碱化工、煤化工、精细化工等领域，具备尿素产能 216 万吨，处于行业前列；磷铵产能 165 万吨，市场占有率位列全国前列；聚氯乙烯产能 90 万吨，位列国内 PVC 产能前十；季戊四醇产能约 6 万吨，产能排名全球第二、亚洲第一。2025 年 8 月 22 日，公司发布 2025年半年报，报告显示，2025 年上半年公司实现销售收入 120.05 亿元，同比减少8.98%；实现归属于上市公司股东的净利润3.99 亿元，同比减少 43.92%；每股收益 0.3684 元。2025 年 6 月 30 日，公司总资产为 443.05 亿元，同比增长 0.12%；归属母公司所有者权益为 54.54 亿元，同比减少 35.64%；公司加权平均净资产收益率为 7.29%，同比下降 1.58%；资产负债率为 75.61%，同比增长 6.33%。其中第二季度实现收入 80.58 亿元，实现归母净利润 3.64亿元，受磷肥出口价格提升及新疆宜化并表影响，环比大幅提升。2025 年上半年新疆宜化成为公司控股子公司，夯实公司综合资源优势。新疆宜化生产所需核心原材料煤炭、原盐、石灰石均为自有矿山生产，确保生产所需核心原材料自主可控，形成了良好的协同效应，进而打造了具有示范效应的产业体系。新疆宜化矿业拥有新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，保有资源量为 21.08 亿吨，该煤矿具有煤炭埋藏浅、地质构造稳定、资源禀赋好、易于开采等特点，平均厚度 68 米，可作为优质的动力、化工用煤，当前核定产能为 3000 万吨/年，每年用皮带廊道为新疆宜化供应 300 余万吨。磷肥出口价差持续走扩，公司有望受益于磷肥出口价格提升带来的利润增长。2025 年磷肥出口量及配额同比减少：据百川盈孚，5 月磷复肥行业协会对磷肥的出口指导公布，2025 年磷肥出口或将分阶段进行，第一阶段需要10 月 15 日前完成报关，5-9 月为出口窗口期，需完成报检，2025 年磷肥出口配额总量比去年减少。在此背景下，海外磷肥价格快速上涨，国内外价差持续走扩：根据 wind、隆众资讯、百川盈孚，截止至 2025 年 8 月 11 日，海外磷酸一铵价格达 737 美元/吨，较年初上涨 28%；海外磷酸二铵价格达 805美元/吨，较年初上涨 30%；对应我国磷酸一铵出口价差达 1774 元/吨，较年初上涨 80%；磷酸二铵出口价差达 1739 元/吨，较年初上涨 234%。考虑到磷酸一铵行业成本约为 3280 元/吨，磷酸二铵行业成本约为 3723 元/吨，则该出口价差可近似看为出口吨毛利，公司磷肥出口配额行业领先，有望充分受益于磷肥出口价格上行带动的利润提升。磷铵搬迁项目、楚星磷铵项目等有序投产。6 月 27 日，公司发布公告，65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目投产，磷化工项目已建成 220 万吨/年磷矿选矿装置、2×60 万吨/年硫磺制酸装置、40 万吨/年湿法磷酸装置、30 万吨/年磷酸二铵装置、30 万吨/年粉状磷酸一铵装置、10 万吨/年氨酸复合肥装置、20 万吨/年硫基复合肥装置、10 万吨/年高档阻燃剂装置及相关配套设施，已满负荷生产。8 月 11 日，公司发布公告，以全资子公司楚星生态科技为实施主体，利用受让的 40 万吨/年磷酸二铵产能投建了 40 万吨磷铵、20 万吨硫基复合肥节能升级改造项目。磷铵项目一期已建成 80 万吨/年硫酸装置、35 万吨/年湿法磷酸装置、40 万吨/年磷酸二铵装置、2*10万吨/年硫基复合肥装置及相关配套设施，已满负荷生产。公司以落实沿江 1请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公里化工企业“关改搬转”任务为契机，推进磷化工产业转型升级、提质增效，促进磷矿资源梯级利用，有助于扩大公司磷化工产品规模，完善磷化工产业布局，进一步提升公司盈利水平与市场竞争力。风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。投资建议：公司为磷肥、氮肥、煤炭行业龙头，资源优势显著，伴随子公司新疆宜化重组落地，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。考虑到公司磷肥出口均价及利润率上行，考虑到新疆宜化实现并表重组，我们谨慎调整公司盈利预 测 ： 预 计 2025-2027 年 营 业 收 入 为 231/241/265 亿 元 （ 前 值 为246/253/273 亿元），归母净利润为 14.32/15.41/16.62 亿元（前值为11.22/15.39/16.46 亿元），EPS 分别为 1.32/1.42/1.54 元，当前股价对应 PE 分别为 11/10/9X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)17,04616,96423,11224,12626,539(+/-%)-17.7%-0.5%36.2%4.4%10.0%归母净利润(百万元)452653143215411662(+/-%)-79.1%44.3%119.5%7.6%7.9%每股收益（元）0.430.601.321.421.54EBITMargin4.4%4.0%11.5%12.6%12.3%净资产收益率（ROE）6.9%8.9%18.7%19.4%20.1%市盈率（PE）32.823.210.69.89.1EV/EBITDA14.817.48.77