单Q2实现盈利，云业务增长26%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月22日优于大市深信服（300454.SZ）单 Q2 实现盈利，云业务增长 26%核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价104.06 元总市值/流通市值43901/28959 百万元52 周最高价/最低价142.00/42.70 元近 3 个月日均成交额542.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《深信服（300454.SZ）-合同负债增长超 20%，AICP 和一朵云迎智算增长动能》 ——2025-03-31《深信服（300454.SZ）-四季度收入维持正增长，大模型本地化带动 AICP 业务成长》 ——2025-02-25《深信服（300454.SZ）-三季度收入回暖，合同负债显示积极信号》 ——2024-10-27《深信服（300454.SZ）-三季度收入回暖，合同负责显示积极信号》 ——2024-10-25《深信服（300454.SZ）-合同负债稳定增长，持续积累静待回暖》——2024-08-24单 Q2 实现利润转正。公司 25H1 收入 30.09 亿元（+11.16%），归母净利润-2.28 亿元，亏损收窄约 61.54%；扣非归母净利润-2.59 亿元，亏损收窄60.44%。单 Q2 来看，公司收入 17.47 亿元（+4.50%），归母净利润 0.22 亿元，扣非归母净利润 0.03 亿元，均实现转正。单 Q2 实现盈利转正，公司经营充分调整到位。Q2 收入增速短期放缓，不改全年持续复苏趋势。毛利率有所提升，现金流依然优异。公司上半年毛利率为 62.09%，同比提升0.75 个百分点，尤其云计算业务毛利率提升 3.46 个百分点。公司三费整体同比减少 6.81%，尤其管理和研发费用下降较大。公司 25H1 现金流入 41.01亿元（+4.32%），经营活动现金流净额为-2.35 亿元（去年同期为-9.77 亿元），公司加强供应链管理，上半年策略性备货金额同比减少，购买商品、接受劳务支付的现金同比少支出 4.32 亿元云计算仍是收入增长主要动力，政府业务增长恢复。25H1 云计算收入 13.95亿元（+26.15%），主要受益于信创对 VMware 等替换持续增长，以超融合为核心的产品线保持 20%以上增速；安全业务收入 14.35 亿元（+2.61%），基础网络及物联网收入 1.79 亿元（-11.62%）。分行业来看，企业客户收入增长 6.61%，收入占比达到 48.75%；政府及事业单位收入增长 16.98%，收入占比 41.57%；金融及其他收入增长 11.23%，收入占比 9.68%。另一方面，公司在国际市场实现收入 2.54 亿元（+35.33%）。安全企稳，云继续高增长，25 年有望释放利润拐点。从安全行业来看，25年需求趋稳，全行业提效降本下，有望逐步扭亏。而公司率先发力 AI 与安全融合，重点培育的融合 GPT 能力的 XDR、安全托管服务（MSS），保持较高增长，深信服 MSS 累积客户数量超过 5500 家。云计算超融合以 25.1%的份额保持第一，在当下高增长的同时，“一朵云”HCI+AICP 业务在持续升级，随着 AI 逐步落地，成为未来新的增长点。同时，分布式存储业务 EDS 产品和方案竞争力稳步提升，收入增长较快。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2025-2027 年营业收入为 83.21/93.46/107.40 亿元，增速分别为 10.7%/12.3%/14.9%；归母净利润为 4.75/7.64/10.09 亿元。随着公司 Q2 进一步验证经营质量，公司在多项产品仍保持较高竞争优势的同时，AI 安全和“一朵云”有望带动公司重回成长轨道，净利率有望逐步修复，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,6627,5208,3219,34610,740(+/-%)3.4%-1.9%10.7%12.3%14.9%净利润(百万元)1981974757641009(+/-%)1.9%-0.5%141.5%60.6%32.1%每股收益（元）0.470.471.131.812.39EBITMargin-5.5%-6.0%-1.1%1.9%3.9%净资产收益率（ROE）2.2%2.1%5.0%7.6%9.3%市盈率（PE）222.0223.192.457.543.5EV/EBITDA-209.0-195.32987.7178.098.1市净率（PB）4.994.794.614.354.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 25H1 收入 30.09 亿元（+11.16%），归母净利润-2.28 亿元，亏损收窄约 61.54%；扣非归母净利润-2.59 亿元，亏损收窄 60.44%。单 Q2 来看，公司收入 17.47 亿元（+4.50%），归母净利润 0.22 亿元，扣非归母净利润 0.03 亿元，均实现转正。单 Q2 实现盈利转正，公司经营充分调整到位。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2025-2027 年营业收入为 83.21/93.46/107.40 亿元，增速分别为 10.7%/12.3%/14.9%；归母净利润为4.75/7.64/10.09 亿元。随着公司 Q2 进一步验证经营质量，公司在多项产品仍保持较高竞争优势的同时，AI 安全和“一朵云”有望带动公司重回成长轨道，净利率有望逐步修复，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物737525750040005000营业收入766275208321934610740应收款项97385294310591217营业成本26722898324737454373存货净额383340395455533营业税金及附加7366738395其他流动资产54910451156129