二季度利润增长超40%，加盟门店持续扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月22日优于大市潮宏基（002345.SZ）二季度利润增长超 40%，加盟门店持续扩张核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁Ⅱ证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.97 元总市值/流通市值14190/13851 百万元52 周最高价/最低价18.18/4.06 元近 3 个月日均成交额555.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《潮宏基（002345.SZ）-强设计属性的黄金首饰产品驱动，一季度利润取得超 40%增长》 ——2025-04-30《潮宏基（002345.SZ）-二季度归母净利润同比增长 16.76%，持续推进加盟门店扩张》 ——2024-08-28《潮宏基（002345.SZ）-积极布局黄金品类及加盟模式，驱动业绩持续成长》 ——2024-04-28《潮宏基（002345.SZ）-2023 年归母净利润预计增长 61%-101%，门店拓展顺利》 ——2024-01-30《潮宏基（002345.SZ）-三季度收入及利润增长均超 20%，加速推进门店扩张》 ——2023-11-01营收增长稳健，利润增速超 40%。公司 2025 上半年实现营收 41.02 亿元，同比+19.54%，归母净利润 3.31 亿元，同比+44.34%。单二季度看，营收同比+13.13%至 18.5 亿元，归母净利润 1.42 亿元，同比+44.29%。整体营收在加盟开店扩张及公司出货的批发业务增长下表现稳健，利润受益费用进一步优化、珠宝业务中高毛利率定价产品占比提升而表现更优。总体上，虽短期直营转加盟导致收入增速与利润增速不相匹配，但更轻的渠道模式将助力公司未来加速门店规模扩张。珠宝业务增速超 20%，潮宏基主品牌净开 72 家加盟店。分业务看，珠宝业务收入增长 21.22%至 39.73 亿元，其中时尚珠宝产品增长 20.33%至 19.9 亿元，传统黄金产品增长 23.95%至 18.31 亿元，受益于非遗工艺金饰品的优异表现。皮具业务受需求下滑影响而营收同比下滑 17.77%至 1.23 亿元。渠道方面，整体门店净开 31 家至 1542 家，其中潮宏基主品牌净开加盟店 72 家至1340 家。此外，加速国际化进程，东南亚新开 2 家门店，门店总数达到 4 家。珠宝业务毛利率提升，费用率优化。公司上半年毛利率 23.81%，同比-0.34pct，其中珠宝业务毛利率 22.62%，同比+0.26pct。销售费用率 9.27%，同比-2.09pct，受益公司营销效率提升带来的费用优化等。管理费用率/研发费用率分别为 1.56%/1.08%，分别同比-0.36pct/+0.24pct，表现稳定。现金流方面，实现经营性现金流净额 4.05 亿元，同比+19.53%，表现良好。风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；终端动销不及预期。投资建议：公司作为时尚珠宝品牌的代表，以产品设计与创新成功把握了消费者对于保值及时尚属性的双重追求机遇，并卡位年轻消费群体，实现了较好的业绩增长表现。未来公司将进一步投入产品创新及年轻化，渠道端加盟持续扩张及海外市场发展提供新的增量。考虑公司定价黄金首饰产品进一步增长有望拉高珠宝业务毛利率，我们上调公司2025-2027 年 归 母 净 利 润 至 4.87/5.67/6.43 亿 元 （ 前 值 分 别 为4.64/5.31/6.12 亿元），对应 PE 分别为 29.1/25/22.1 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,899.856,517.878,058.059,449.2210,794.63(+/-%)33.56%10.48%23.63%17.26%14.24%净利润(百万元)333.35193.65487.35566.64642.82(+/-%)67.41%-41.91%151.67%16.27%13.44%每股收益（元）0.380.220.550.640.72EBITMargin7.30%7.39%8.11%8.25%8.41%净资产收益率（ROE）9.18%5.49%14.21%17.17%21.20%市盈率（PE）42.5773.2729.1225.0422.07EV/EBITDA34.1930.3523.9221.2019.21市净率（PB）3.914.024.144.304.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 上半年实现营收 41.02 亿元，同比+19.54%，归母净利润 3.31 亿元，同比+44.34%。单二季度看，营收同比+13.13%至 18.5 亿元，归母净利润 1.42 亿元，同比+44.29%。整体营收在加盟开店扩张及公司出货的批发业务增长下表现稳健，利润受益费用进一步优化、珠宝业务中高毛利率定价产品占比提升而表现更优。总体上，虽短期直营转加盟导致收入增速与利润增速不相匹配，但更轻的渠道模式将助力公司未来加速门店规模扩张。图1：潮宏基单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：潮宏基单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务看，珠宝业务收入增长21.22%至39.73 亿元，其中时尚珠宝产品增长 20.33%至 19.9 亿元，传统黄金产品增长 23.95%至 18.31 亿元，受益于非遗工艺金饰品的优异表现。皮具业务受需求下滑影响而营收同比下滑 17.77%至 1.23 亿元。渠道方面，整体门店净开 31 家至 1542 家，其中潮宏基主品牌净开加盟店 72 家至1340 家。此外，加速国际化进程，东南亚新开 2 家门店，门店总数达到 4 家。主要财务数据看，公司上半年毛利率 23.81%，同比-0.34pct，其中珠宝业务毛利率 22.62%，同比+0.26pct。销售费用率 9.27%，同比-2.09pct，受益公司营销效率提升带来的费用优化等。管理费用率/研发费用率分别为 1.56%/1.08%，分别同比-0.36pct/+0.24pct，表现稳定。现金流方面，实现经营性现金流净额 4.05 亿元，同比+19.53%，表现良好。图3：潮宏基单季度毛利率（%）图4：潮宏基单季度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：公司作为