制冷剂价格逐季提升，公司利润率快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月23日优于大市三美股份（603379.SH）制冷剂价格逐季提升，公司利润率快速增长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价55.12 元总市值/流通市值33650/33650 百万元52 周最高价/最低价56.50/25.80 元近 3 个月日均成交额334.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三美股份（603379.SH）-制冷剂上涨趋势延续，看好公司业绩持续增长》 ——2025-04-28《三美股份（603379.SH）-三代制冷剂价格持续上涨，公司 2024年归母净利高速增长》 ——2025-04-12《三美股份（603379.SH）-公司发布第二期员工持股计划，看好制冷剂景气度延续》 ——2025-02-10《三美股份（603379.SH）-三代制冷剂价格持续上涨，公司 2024年归母净利高速增长》 ——2025-01-24《三美股份（603379.SH）-制冷剂上涨趋势延续，看好四代制冷剂布局》 ——2024-10-29制冷剂均价及利润率快速提升，公司 2025 年上半年归母净利润同比增长159%。2025 年 8 月 22 日，公司发布 2025 年半年度报告。根据公司公告，2025年上半年，公司实现营业收入 28.28 亿元，同比增长 38.58%；实现归属于上市公司股东的净利润 9.95 亿元，同比增长 159.22%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9.86 亿元，同比增长 163.61%。其中第二季度实现营收 16.16 亿元，同比增长 49.36%；实现归母净利润 5.94 亿元，同比增长 158.98%。业绩大幅增长的主要原因是，随着第二、三代氟制冷剂配额制度的持续实施，行业供需格局优化，公司核心产品氟制冷剂销售均价同比显著提升，盈利能力大幅增强。制冷剂均价逐季增长，盈利能力显著提升。2025 年上半年，公司氟制冷剂业务表现强劲，尽管销量同比有所下滑，但价格的强劲上涨成为业绩核心驱动力。2025 年上半年，公司氟制冷剂销量为 6.20 万吨，同比下降 6.20%，但销售均价达到 3.90 万元/吨，同比大幅上涨 56.53%。其中第二季度实现制冷剂销售均价 4.03 万元/吨，同比提升 55.06%，环比提升 7.82%。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在 R32、R134a、R125等主流产品上分别拥有 11.8%、24.0%、18.4%的全国生产配额，以及在发泡剂 R141b 拥有 100%的生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。2025 年上半年，公司氟制冷剂毛利率提升至54.59%，带动公司整体毛利率提升至 49.50%。主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度。截至 2025 年8 月 23 日，R22 受益于高温旺季需求好转，低位货源已较为稀缺。为应对高价对出货的影响，厂家主动调整策略，增加小规格包装供应。此举降低了采购门槛，有效刺激了市场需求，持续高温对制冷剂消费形成有力支撑。叠加政策管控带来的供应约束，市场整体上行趋势未改，目前报价达 4-4.05 万元/吨；R32 当前报价区间为 5.9-6 万元/吨，预计后续仍将上行；R134a 得益于内贸配额消化，短期成交价稳定在 5.0-5.1 万元/吨，但后续企业报盘预期上涨；R125 以内需自用为主，外贸市场相对平淡；R227ea 受消防领域打假补库需求增加及自身开工不足的双重影响，市场供不应求，报价已至 7.6 万元/吨。积极延伸产业链，向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。2025 年上半年，公司多个重点项目建设取得积极进展：福建东莹年产 1500 吨六氟磷酸锂项目处于试生产及技改阶段；浙江三美 5000 吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、5000 吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）、年智能分装 3500 万瓶罐制冷剂项目已完成主体工程，进入设备安装阶段。此外，公司还在推进科创中心、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化项目等多个工程，为长远发展储备动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024 年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到 2025 年制冷剂价格将持续上涨，对应制冷剂板块毛利率水平快速上行，我们谨慎上调公司盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 21.07/25.21/27.74 亿元（前值为 15.98/18.44/19.59 亿元），同比增长 170.6%/19.7%/10.0%；摊薄 EPS 为 3.45/4.13/4.54 元；对应当前股价对应 PE 为 16.0/13.3/12.1X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,3344,0406,1456,6747,208(+/-%)-30.1%21.2%52.1%8.6%8.0%归母净利润(百万元)280779210725212774(+/-%)-42.4%178.4%170.6%19.7%10.0%每股收益（元）0.461.283.454.134.54EBITMargin4.7%21.5%42.5%46.7%47.2%净资产收益率（ROE）4.7%12.1%26.6%26.0%23.9%市盈率（PE）120.343.216.013.312.1EV/EBITDA128.034.012.510.39.4市净率（PB）5.715.224.253.482.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3制冷剂均价及利润率快速提升，公司 2025 年上半年归母净利润同比增长 159%。2025 年 8 月 22 日，公司发布 2025 年半年度报告。根据公司公告，2025 年上半年，公司实现营业收入 28.28 亿元，同比增长 38.58%；实现归属于上市公司股东的净利润 9.95 亿元，同比增长 159.22%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9.8