半年报点评：二季度业绩表现亮眼，预焙阳极盈利能力环比继续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月22日优于大市索通发展（603612.SH）——半年报点评二季度业绩表现亮眼，预焙阳极盈利能力环比继续提升核心观点公司研究·财报点评有色金属·金属新材料证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.27 元总市值/流通市值12089/12089 百万元52 周最高价/最低价25.98/9.78 元近 3 个月日均成交额439.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《索通发展（603612.SH）财报点评：阳极利润快速修复，新项目建设稳步推进》 ——2025-04-24《索通发展（603612.SH）三季报点评：阳极利润回归正常水平，新产能有望持续稳步扩张》 ——2024-10-24《索通发展（603612.SH）半年报点评：阳极利润逐步回归正常水平，静待行业景气度回暖》 ——2024-08-21《索通发展（603612.SH）三季报点评：三季度利润环比扭亏为盈，阳极业务有望迎来反转》 ——2023-10-30《索通发展（603612.SH）半年报点评：阳极产品底部信号明确，负极产品开始贡献业绩》 ——2023-09-04公司发布半年报：上半年实现营收 83.06 亿元，同比+28.28%；实现归母净利润 5.23 亿元，同比+1568.52%。公司于 25Q2 实现营收 45.64 亿元，环比+21.97%；实现归母净利润 2.79 亿元，环比+14.00%。公司二季度业绩落在此前业绩预告偏上限的位置，业绩表现亮眼，尤其是在二季度石油焦和预焙阳极价格有所调整的背景下，单吨预焙阳极利润环比还有所提升。预焙阳极产能及产销量数据方面：公司目前预焙阳极总产能 346 万吨。今年上半年，公司实现预焙阳极产量 176.05 万吨，同比+12.23%，实现预焙阳极销量 169.01 万吨，同比+9.82%，其中出口销售 44.56 万吨，同比+13.18%，国内销售 124.45 万吨，同比+8.66%。预计公司预焙阳极将会保持满产满销的状态。锂电负极产能及产销量数据方面：今年上半年，公司实现锂电负极产品产量4.29 万吨，同比+84.91%，实现锂电负极产品销量 4.40 万吨，同比+120.00%。上半年公司锂电负极业务总体预计仍呈现亏损的状态，但亏损幅度在逐步收窄，未来将有望实现扭亏为盈。新项目建设稳步推进中：公司与吉利百矿合资的广西年产 60 万吨预焙阳极项目目前工厂土建主体建设工作已基本完成，力争 2025 年底焙烧工序建成投产、全部工序于 2026 年上半年建成投产；与华峰集团控股子公司峰瓯贸易合作在江苏启东设立合资子公司，投资建设年产 32 万吨铝用预焙阳极项目，公司将积极推进项目筹建进度，力争 2025 年底前具备开工条件。海外市场，公司与 EGA 签署《联合开发协议》；公司与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，拟于 2025 年向其供应预焙阳极预计共约 24 万吨。风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。基本维持此前的盈利预测，预计公司 2025-2027 年营收分别为 185.47/202.80/234.84 亿元，同比增速 34.9%/9.3%/15.8%；归母净利润分别为10.51/12.20/14.51 亿元，同比增速 285.8%/16.1%/18.9%；摊薄 EPS 分别为2.11/2.45/2.91 元，当前股价对应 PE 为 11.5/9.9/8.3X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，产能有望持续快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,31113,75018,54720,28023,484(+/-%)-21.1%-10.2%34.9%9.3%15.8%净利润(百万元)-7232721,0511,2201,451(+/-%)-179.8%137.7%285.8%16.1%18.9%每股收益（元）-1.340.552.112.452.91EBITMargin-2.2%5.1%11.2%11.5%11.9%净资产收益率（ROE）-12.8%5.3%17.8%18.0%18.7%市盈率（PE）-18.244.411.59.98.3EV/EBITDA118.016.77.66.75.7市净率（PB）2.332.342.051.791.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年半年报：上半年实现营收 83.06 亿元，同比+28.28%；实现归母净利润 5.23 亿元，同比+1568.52%；实现扣非净利润 5.22 亿元，同比+364.53%；实现经营活动产生的现金流量净额-3.57 亿元，同比-227.16%。其中，公司于 25Q2实现营收 45.64 亿元，环比+21.97%；实现归母净利润 2.79 亿元，环比+14.00%；实现扣非净利润 2.83 亿元，环比+18.59%。公司二季度业绩落在此前业绩预告偏上限的位置，业绩表现亮眼，尤其是在二季度石油焦和预焙阳极价格有所调整的背景下，单吨预焙阳极利润环比还有所提升。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：国内中硫石油焦价格（元/吨）图4：国内预焙阳极价格（元/吨）资料来源：亚洲金属网、国信证券经济研究所整理资料来源：亚洲金属网、国信证券经济研究所整理预焙阳极产能及产销量数据方面：2024 年，山东创新二期 34 万吨预焙阳极项目和陇西索通 30 万吨预焙阳极项目达产，公司新增预焙阳极产能 64 万吨，目前总产能已达到 346 万吨。今年上半年，公司实现预焙阳极产量 176.05 万吨，同比+12.23%，实现预焙阳极销量 169.01 万吨，同比+9.82%，其中出口销售 44.56 万吨，同比+13.18%，国内销售 124.45 万吨，同比+8.66%。预计公司预焙阳极将会保持满产满销的状态。锂电负极产能及产销量数据方面：今年上半年，公司实现锂电负极产品产量 4.29万吨，同比+84.91%，实现锂电负极产品销量 4.40 万吨，同比+120.00%。上半年公司锂电负极业务总体预计仍呈现亏损的状态，但亏损幅度在逐步收窄，未来将有望实现扭亏为盈。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司预焙阳极产能快速提升图6：公司预焙阳极产量快速提升资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理财务数据方