医药行业财报总结专题暨5月策略：良好业绩具相对优势

良好业绩具相对优势2018年05月02日国泰君安医药行业财报总结专题暨5月策略行业评级：增持证券研究报告姓名：丁丹（分析师）邮箱：dingdan@gtjas.com证书编号：S0880514030001姓名：杨松（分析师）邮箱：yangsong@gtjas.com证书编号：S0880516080004姓名：于溯洋（分析师）邮箱：yusuyang@gtjas.com证书编号：S0880517050008姓名：孙明达（研究助理）邮箱： sunmingda@gtjas.com证书编号：S0880117040081姓名：赵峻峰（研究助理）邮箱：zhaojunfeng@gtjas.com证书编号：S0880117090207姓名：于嘉轩（研究助理）邮箱： yujiaxuan@gtjas.com证书编号：S0880117090138诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2国泰君安医药行业5月策略报告《良好业绩具相对优势》请参阅附注免责声明012017年报&2018一季报总结：高景气细分领域增长良好2017年和2018Q1收入分别增18%和25%，扣非净利润分别增13%和31%，业绩良好。高景气细分领域包括：高端治疗性药品/专科医疗服务/连锁零售药店；Q1业绩高增长还来自流感疫情/子行业周期/并购并表等几个因素驱动——相关板块包括流感药品、大输液、疫苗、CRO等。内需升级+医保支付结构优化+监管红利，是构筑行业持续稳步增长和龙头公司份额加速提升的基石。0203投资要点（行业评级：增持）良好业绩具相对优势，市场预期+持仓+估值均有所提升当前我们认为：1、市场对医药板块业绩的全年预期已较年初明显拔高，但仍在合理范围；2、相对增速和估值，投资者目前对增速可能更看重；3、对增长的来源容忍度在变高，比如会计变更、并表、基数等非持续性增长市场也有阶段性认同。——皆为风险偏好已经提升的表征。一季报医药板块高景气领域仍有较强相对优势，医药板块最新估值为2018PE31X（整体法，wind一致预期），环比持续提升。2018年Q1机构加仓明显：估算全部医药股持仓占比约11-12%，扣除医药行业基金后约8%-9%，高于6.7%的标配。不纠结风格但关注估值合理性、自下而上选股医药板块除良好业绩具备突出的相对优势，降低抗癌药增值税、鼓励处方外流、一致性评价品种地方鼓励政策陆续出台，继续推荐各细分领域龙头公司。1、优质处方药：通化东宝、华海药业、我武生物、丽珠集团、华东医药、长春高新；2、医疗服务和器械高增长公司：乐普医疗、爱尔眼科、泰格医药、安图生物；3、继续看好药店板块：益丰药房、一心堂、大参林、老百姓。目录 / CONTENTS2017年报&2018一季报总结01行业运行和政策动态0203 估值和盈利预测诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新4国泰君安医药行业5月策略报告《良好业绩具相对优势》请参阅附注免责声明医药板块整体：高景气细分领域保持良好增长医药板块2017年报暨2018年一季报总结01表： 医药板块重要财务指标（百万元）医药板块整体：（样本共248家，剔除无同比数据的次新股）2017年和2018Q1收入分别增18%和25%，扣非净利润分别增13%和31%。一季度流感疫情的范围和程度都超出市场预期，受益者涉及感冒类药品、大输液、乃至部分诊断产品。收入和销售费用大幅增长，部分受药企低开转高开影响；受医保控费、两票制、零加成等影响，整体回款周期延长，经营性现金流下降明显。此外受利率上行和医院账期延长影响，财务费用大幅提升。子行业分化较大，高景气细分领域的重点公司一季报业绩趋势良好：1）处方药：继续演绎辅助用药萎缩，治疗性品种崛起的趋势，并进一步加快分化。2）零售药店：龙头公司内外并举，多数保持持续增长。3）医疗服务和医疗器械：多个龙头公司保持着30%以上的高增长。4）医药流通：行业预计2018下半年好转，根据每个省市推行两票制的时间点和各公司自身业务等因素恢复时间有差异。上半年财务成本压力、应收账款和现金流压力未见好转。5）受益于监管周期并叠加了新业务/新产品的CRO、疫苗行业高增长。①CRO行业：“7.22临床核查”导致2016-2017H1业务萎缩，2017H2仿制药一致性评价新增订单开始进入收获期。②疫苗行业：2016年山东事件后二类疫苗行业遭遇大幅下滑， 2017H2开始恢复，同时部分公司叠加新产品上市，2018Q1继续高增长。数据来源：wind，国泰君安证券研究2018Q1增速2017A增速2016A增速营业总收入32315225%115561918%97699619%毛利11331038%38609724%31120719%销售费用5154449%17405231%13328618%管理费用2052421%8019316%6923116%财务费用405473%1203358%76344%所得税634824%2434835%1802021%归母净利润2807629%10052621%8303717%扣非净利润2677831%8139213%7183619%应收账款31540633%27195432%20671023%存货22793126%21476121%17749014%固定资产净值2539629%25627010%23214114%在建工程6717816%6169616%533616%长期股权投资7482318%7264724%5873025%经营性现金流-466610%68300-8%7393723%诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新5国泰君安医药行业5月策略报告《良好业绩具相对优势》请参阅附注免责声明制药板块重点公司品种增速：优质治疗性品种崛起医药板块2017年报暨2018年一季报总结01表： 重点公司品种2018Q1增速情况一览（预计）数据来源：wind，公司公告、国泰君安证券研究重点公司产品2018Q1增速重点公司产品2018Q1增速恒瑞医药阿帕替尼75%恩华药业咪达唑仑5%环磷酰胺20%依托咪酯13%麻醉板块20%右美托咪定50%造影剂35%度洛西汀60%丽珠集团参芪扶正-25%阿立哌唑100%艾普拉唑45%利培酮8%亮丙瑞林22%齐拉西酮8%尿促卵泡素7%加巴喷丁20%石药集团恩必普35%济川药业蒲地蓝口服液50%华东医药阿卡波糖32%小儿豉翘清热颗粒65%百令胶囊15%雷贝拉唑12%免疫抑制剂30%我武生物粉尘螨滴剂30%泮托拉唑25%天士力普佑克280%通化东宝二代胰岛素20%丹参滴丸10%信立泰氯吡格雷16%贝达药业埃克替尼24%比伐卢定40%长春高新生长激素（整体）40%乐普医疗氯吡格雷70%康弘药业康柏西普30%阿托伐他汀100%华润双鹤匹伐他汀35%诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新6国泰君安医药行业5月策略报告《良好业绩具相对优势》请参阅附注免责声明排序证券简称2017年研发支出（亿元）2017年研发支出占收入比例 2017年研发支出资本化率2017年研发支出增速1恒瑞医药17.59 12.71%0.00%48.53%2复星医药15.29 8.30%32.87%38.26%3科伦药业8.46 7.40%15.79%37.94%4海正药业8.4