交通运输行业后疫情时代的高速公路（一）：出行偏好转变，私家车使用率攀升

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年07月20日 交通运输 中性（维持） 路桥Ⅱ 增持（维持） 沈晓峰 执业证书编号：S0570516110001 研究员 021-28972088 shenxiaofeng@htsc.com 林霞颖 执业证书编号：S0570518090003 研究员 0755-82492284 linxiaying@htsc.com 1《交通运输: 产业趋势的起点》2020.07 2《厦门象屿(600057 SH,买入): 2H20 盈利有望提速》2020.07 3《顺丰控股(002352 SZ,买入): 2Q 扣非净利有望创新高》2020.07 资料来源：Wind 出行偏好转变，私家车使用率攀升 后疫情时代的高速公路（一） 疫情有望改变出行习惯，居民对私家车的选择偏好提高 新冠疫情对居民出行习惯产生改变。为避免与拥挤人群接触，私家车使用率攀升，并且抢夺公交和地铁的通勤需求以及短途高铁的差旅需求。我们认为疫情影响并非一次性冲击，新的出行习惯在长期抗疫过程中可能演化为长期偏好，并且推动私家车使用率持续超过疫情前水平，长期或将提振高速公路车流量。用路需求的驱动力是汽车保有量与使用率，我国对标发达国家均有较大提升空间。综合考虑出行需求增长与新建高铁分流影响，我们认为中部最具成长潜力，东部地区最稳健，推荐皖通高速、粤高速 A。 阻断病毒传播最好的方式是减少非必要的外出 在疫情期间，私家车使用率攀升，铁路、民航和公共交通客运量较为萎靡。阻断病毒传播最好的方式是减少外出次数。企业降低员工出差频率，部分商业活动由线下改为线上举办，出差减少使得本地上班通勤频率增长，短距离出行工具私家车、自行车相对获益，长距离出行工具铁路和民航相对受损。同时，旅游休闲出行大幅缩减，影院关闭、景点限流，部分娱乐活动由线下转为线上，使公路班车和旅游包车受损。为避免与拥挤人群接触，私家车使用率攀升，公交和地铁的客运表现相对较差。 高速公路恢复情况显著好于民航、铁路、公共交通 5 月，高速公路车流量已恢复到疫情前水平，公交、地铁、出租车客运量恢复到六成左右，铁路和民航客运量恢复到五成左右（交通运输部）。我们认为用路需求不减的原因包括：1）私家车可避开拥挤人群；2）油价下降使自驾边际成本减少。在竞争结构方面，我们观察到：1）私家车在公路出行市场中的份额扩大（班线巴士份额下降）；2）在私家车与公交、地铁、出租车的通勤选择中，居民更偏好于私家车；3）私家车在周末休闲出行市场的占有率提升。受“社交距离”及外卖需求的提振，“最后一公里”交通工具脚踏自行车和电动自行车的产量均大幅增加。 汽车保有量仍在增长通道，人均用路频次有较大增长空间 领先指标汽车销量在 6 月环比明显好转，其中重卡销量同比大幅提升，主要受益于宏观经济回暖、基建提速、快递物流需求旺。长期看，我国汽车保有量处于增长通道，与发达国家相比有较大提升空间。我国高速公路人均出行约 16 次/年（2017 年）、0.3 次/周（北京居首，约 63 次/年、1.2 次/周）（交通运输部）。对标北京，上海/广东/浙江/江苏用路频次约有 43%/50% /163%/174%提升空间，全国用路频次均值约有近 3 倍的提升空间。 投资区域选择：中部最具增长潜力，东部地区最稳健 我们认为，东部地区用路需求或进入稳健的低增速状态，但受新建高铁分流影响最小；中部地区受益于产业转移和汽车保有量低基数，其用路需求增速最高，受到新建高铁分流影响适中；考虑产业基础薄弱和人口密度低，西部地区需求增速可能比东部和中部差，并且受到新建高铁分流冲击最大。 风险提示：车流量低于预期、路网分流高于预期、通行费减免高于预期。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600012 CH 皖通高速 5.47 买入 6.79~7.18 0.66 0.38 0.76 0.83 8.29 14.39 7.20 6.59 000429 CH 粤高速 A 7.12 增持 8.50~9.21 0.60 0.35 0.72 0.63 11.87 20.34 9.89 11.30 资料来源：华泰证券研究所 (17)(6)6182919/0719/0919/1120/0120/0320/05(%)交通运输路桥Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 07 月 20 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 疫情改变出行习惯，私家车使用率攀升 ............................................................................ 3 高速公路恢复情况显著好于民航、铁路、公交、出租车 ........................................... 3 高速公路车流量已恢复到疫情前的水平 ............................................................. 3 公交、地铁、出租车客运量恢复到六成左右 ...................................................... 5 铁路和民航客运量恢复到五成左右 .................................................................... 6 国外疫情促使我国自行车出口需求大增 ............................................................. 7 出行心理需要时间平复，私家车出行习惯可能被部分保留 ........................................ 9 汽车保有量仍在增长通道，中部最具增长潜力，东部地区最稳健 .................................. 11 汽车销量在 6 月环比好转，汽车下乡政策将形成正向刺激 ..................................... 11 对比发达国家，我国汽车保有量仍有提升空间 ........................................................ 11 最好的投资区域仍是东部和中部地区 ...................................................................... 12 重点公司推荐：以业绩拐点+高股息率为主线 ................................................................. 16 皖通高速（600012 CH，买入，目标价：6.79~7.18 元） ......