交通运输行业二季度基金持仓分析：物流快递配置增加，航空机场配置减少

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 交通运输 2020 年 07 月 22 日 物流快递配置增加，航空机场配置减少 看好 —— 交通运输行业二季度基金持仓分析 相关研究 "快递单价年内首次环比增长，油轮业绩弹性兑现-申万宏源交运一周天地汇（20200713-20200719）" 2020 年 7月 19 日 "油轮业绩爆发，静待航空需求恢复-交通运输行业 2020 年中报前瞻" 2020 年 7 月 16 日 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 联系人 闫海 (8621)23297818×23297717 yanhai@swsresearch.com 本期投资提示：  交运基金持仓结构相对稳定。总市值 266 亿元，排名 15 位，较上一季度上升 2 名。二级行业基金持仓增配的是快递、高速公路、港口和物流（不含快递）行业，减少配置的是铁路运输、机场、航空运输、航运和公交行业。机构重仓的前十大股票依次是顺丰控股、京沪高铁、上海机场、韵达股份、上港集团、春秋航空、华夏航空、中国国航、密尔克卫和白云机场。  参照历史规律，交运基金配置比例有上涨空间，参照历史在市场上行趋势下，参照历史规律，大盘上行初期，交运行业基金配置比例低于全行业平均，随着大盘继续上行，交运行业基金配置比例会逐渐增多，因此，当前交运行业配置系数仅 0.48，低于平均水平，参照历史规律有增配空间，值得重点关注。  2020 年卖方盈利预测逐季下修，对标历史 2021 年有上修可能。截止 2020 年 7 月 20 日，交运板块 2020 年朝阳永续盈利预测一致预期增速，从年初的 25%下修至-31%。航运行业年初至今 2020 年预测净利润增速上修了 17%，是交运二级行业中唯一预测净利润改善的行业。快递、物流（不包含快递）行业 2020 年预测净利润增速分别从 33%和 30%下修到 18%和 14%。航空运输和机场行业 2020 年预测净利润增速分别从 122%和 14%大幅下修到-173%和-72%，2021 年预测净利润相比 2019 年分别上升了 105%和 4%。  交运股票估值两极分化。交通运输行业 2020 年（E）PE 估值 21.2 倍，处于历史 64%分位，PB 估值 1.4 倍，处于历史 21%分位。PE 估值在历史百分 80%分位以上的二级行业有：航空运输、机场；PB 估值在历史百分 80%分位以上的二级行业有：快递、机场。PE 估值在历史百分 20%分位以下的二级行业有：港口、航运；PB 估值在历史百分 20%分位以下的二级行业有：港口、航运、高速公路、铁路运输、公交。  2020 年快递板块北上资金流入最多，铁路板块流出最多。2010 年至今，北向资金累计净流入交运行业 234 亿元，行业排名第 18 位。累计净流入最大的二级行业是快递、航空运输和铁路运输，分别流入 89、49、42 亿元。2020 年至今，交运行业北向资金累计净流入 5.12 亿元，累计净流入最大的二级行业是快递，累计净流入 35 亿元；累计净流出最大的二级行业是铁路运输，累计净流出 11 亿元。  2020 年 Q1 交运解禁压力最大，后续季度大幅缓解。2020 年 1-4 季度解禁规模分别为：1726、5、181 和 179 亿，一季度的解禁规模为全年最高。2020Q1，港口、航空运输、航运、铁路运输和快递行业解禁规模都超过 100 亿元。2020Q2 解禁规模最小。2020Q3，港口解禁 83 亿元，铁路运输解禁 40 亿元，物流解禁 58 亿元。2020Q4，港口解禁 26 亿元，高速公路解禁 105 亿元，物流解禁 44 亿元。机场全年无解禁股票，航空运输与快递行业仅有第一季度解禁股票。重点关注股票，顺丰控股、京沪高铁、招商公路、中远海控、中国国航、宜昌交运分别解禁 1064、216、105、44、41、3 亿元。  风险提示：经济增速低于预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 交运行业基金配置与其他申万一级行业比，排名相对稳定。基金配置规模角度看，参照历史在市场上行趋势下，大盘上行初期，交运行业基金配置比例低于全行业平均，随着大盘继续上行，交运行业基金配置比例会逐渐增多，因此，当前交运行业配置系数仅 0.48，低于平均水平，参照历史规律有增配空间，值得重点关注。 交运行业 2020 年盈利预测从年初的 25%下修至-31%，逐季下修，对标历史2021 如果全球疫情边际恢复，有望出现盈利预测上修的行情上修可能。 交运股票估值两极分化。PE 估值在历史百分 80%分位以上的二级行业有：航空运输、机场；PB 估值在历史百分 80%分位以上的二级行业有：快递、机场。PE 估值在历史百分 20%分位以下的二级行业有：港口、航运；PB 估值在历史百分 20%分位以下的二级行业有：港口、航运、高速公路、铁路运输、公交。 2020 年以来交运行业北向资金累计净流入，交运行业净流入的北向资金主要来自快递行业。 交运解禁压力主要在第一季，后续季度大幅缓解。 原因及逻辑 2020Q2，交运行业基金持仓总市值 266 亿元，排名 15 位，较上一季度上升 2 名；交运行业基金持仓占交运行业流通市值的 1.57%，排名第 22 名，排名不变；交运行业基金持仓占全部基金持仓市值的 1.59%，比上季度下降 0.07%。 历史数据显示，从 2005 年以来，自下而上盈利预测调整节奏来看，均是逐季下修的，2020 年年初盈利预测增速为 25%，1 季度末为 11%，2 季度末为-26%，逐季下修，随着全球疫情改善及复工复产，交运行业今年盈利预测可能上行。2020-2021 年受新冠肺炎疫情冲击后的盈利预测调整可以对标 2009-2010。 2020 年以来，交运行业北向资金累计净流入 5.12 亿元，北向资金累计净流入最大的二级行业是快递，累计净流入 35 亿元。 2020 年 1-4 季度解禁规模分别为：1726、5、181 和 179 亿，1 季度的解禁规模为全年最高。 有别于大众的认识 市场过去对交运行业持仓分析，大部分局限在机构持仓的比例的变化。 本次持仓分析结合了基金、北向资金、流通市值和解禁市值综合分析。将配置系数分析引入交运行业，有助于分析交运行业基金持仓与市场配置的变化。 nMtQsMyRoPnNsNnOqPtPrQ7NcMbRnPpPoMnNiNoOsNfQoMtPbRmMoOwMqQmMMYqMrM 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1.交运行业基金机构持仓变化 ......................................